【公司研究】招商银行-招行二十年转型路过去、现状与未来-20200319[56页].pdf

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1、1 研究创造价值 招行二十年转型路，过去、现状与未来招行二十年转型路，过去、现状与未来 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 招商银行(600036) 公司研究 银行行业银行行业 公司深度报告 2020.03.19/强烈推荐(调升) 首席分析师：首席分析师： 杨仁文 执业证书编号： S1220514060006 E-mail： 联系人：联系人： 余金鑫 E-mail： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 招商银行 19 年业绩快报点评：ROE 高者益 高，不良大幅下行2020.01.17 增速虽放缓 然高息差和高拨备确保增长 质量2012

2、.08.20 规模驱 动向 资本效 率的华 丽转身 2011.10.30 请务必阅读最后特别声明与免责条款 “轻型银行”上半场转型“轻型银行”上半场转型完成，估值完成，估值曾显著拔升曾显著拔升。04 年“一次 转型”解决招行业务结构和收入结构的问题；09 “二次转型” 解 决招行抵御经济周期、可持续发展问题。两次转型挖出高黏性 优质客户群的护城河， 抗周期能力在 15 年降息、 17 年严监管环 境中已得到检验。19 年末估值溢价率达 87%，转型上半场告捷。 造就造就 2 2 台赚钱机器：台赚钱机器： 信用卡和财富管理。信用卡和财富管理。 信用卡厚积薄发： 1H19 发卡量 1.41 亿张，

3、仅次于工行；18 年消费金额 3.7 万亿，居同 业之首。 私行领先同业： 截至 1H19， 总量及户均 AUM 分别为 2.16 万亿、2762 万，已难觅敌手。1H19 信用卡非息收入占比 34.8%、 财富管理业务中收占比 26.4%，成为招行领跑未来的强力引擎。 FintechFintech 让零售禀赋如虎添翼。让零售禀赋如虎添翼。拥抱金融科技， “零售之王”再 挖护城河。17 年招行明确提出“金融科技银行”战略，将其作 为“轻型银行”转型下半场的“核动力” 。1H19 两个 APP 月活用 户占比分别达 53%、49%，与同业拉开显著差距。零售禀赋与 Fintech 结合， 掘金智能

4、投顾、 消费金融蓝海， 新引擎正待发力。 盈利预测与估值盈利预测与估值：零售银行旗舰，给予“强烈推荐”评级零售银行旗舰，给予“强烈推荐”评级 3 月 19 日招行估值回落至 1.21 倍 19 年 PB，较老 16 家均值溢 价 67%；19 年 7 月曾抵达过 1.84 倍，溢价率 99%。招行既有业业 绩支撑绩支撑信用卡、财富管理等优势业务，低不良高拨备，稳 定较高的 ROE，独具互联网基因的 APP；又有禀赋优势禀赋优势多年 转型积累的优质客群，对粗放信贷投放的克制，资本集约的业 务结构，还有战略定力战略定力稳定的管理层、前瞻且持续的战略， 敢于迎战未来、有舍有得的战略魄力。招行的优秀或

5、并不因疫 情而有减损，流动性紧张短期或致外资恐慌抛售，性价比再度 提升， 当前股价对应 1.14 倍 20 年 PB， 上调评级至 “强烈推荐” 。 风险提示：风险提示：受疫情影响经济下行使资产质量恶化；监管政策趋 严；降息周期使净息差承压；零售业务扩张不及预期等。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业总收入 248,555.00 269,749.33 292,455.11 317,388.30 (+/-)(%) 12.52 8.53 8.42 8.53 净利润 78,901.00 92,855

6、.36 106,307.73 121,796.64 (+/-)(%) 12.47 15.26 14.49 14.57 EPS(元) 3.13 3.68 4.22 4.83 P/E 11.32 8.37 7.31 6.38 数据来源：wind 方正证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 沪深300银行(中信)招商银行 2 研究创造价值 Table_P