重庆水务-攻守兼备的区域性水务龙头-20220310（16页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 重庆水务重庆水务(601158) 攻守兼备的攻守兼备的区域区域性性水务龙头水务龙头 本报告导读：本报告导读： 根据规划数据，根据规划数据， 重庆 “十四五” 新增百亿水务市场重庆 “十四五” 新增百亿水务市场， 公司作为重庆水务龙头公司作为重庆水务龙头， 规模规模增增长长将将获得获得新新动力动力。同时公司同时公司股息率股息率领先行业，领先行业，具备较为充足的投资安全垫具备较为充足的投资安全垫。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予 “增持” 评级。首次覆盖， 给予 “增持” 评级。 我们预测公司 2021-2023 归属净利润

2、预测分别为 22.37、 25.56、 31.54 亿元， 对应 EPS 0.47、 0.53、 0.66 元。 考虑到，1）公司分红稳定，股息率领先行业；2）重庆水务市场“十四五”发展空间大， 公司地区龙头效应强， 且将进一步拓展全国水务及水环境治理业务；3）供水价格机制完善推进自来水销售业务健康发展。我们结合绝对估值与相对估值，采用 DDM 估值法给予公司目标价 7.04 元，19%向上空间。 重庆重庆 “十四五”“十四五” 新增新增水务水务规模规模远超预期远超预期， 公司作为重庆水务公司作为重庆水务龙头尽享红利龙头尽享红利。1） 目前公司占有重庆市主城区 56%的供水市场和重庆市约 71

3、%的污水处理市场，为重庆市龙头水务企业。2）根据政策信息，至 2025 年重庆常住人口城镇化率预计由 68%增至 73%， 计划新增 233 万吨/日污水处理、 54%污泥处置产能，对应总投资 207 亿元，公司是重庆市场最大的受益方。 领先水务行业的高领先水务行业的高现金分红比例与高现金分红比例与高股息率股息率， 低估值具备获取较高收益， 低估值具备获取较高收益率的基础率的基础。1）公司自上市至 2020 年末实施现金分红 11 次，累计现金分红 136 亿元，累计现金分红比例达到 69%。2）公司近静态股息率均值4.60%，领先同类水务行业均值。3）公司目前市盈率（P/E）处于上市以来的

4、4.69%百分位，估值处于历史较低水平，存在充足的投资安全垫。 价格机制完善推进公司供水业务健康发展。价格机制完善推进公司供水业务健康发展。 新修订的 城镇供水价格管理办法及城镇供水定价成本监审办法按“准许成本加合理收益”方法核定供水价格，合理的收益率将使公司供水业务调价机制更加清晰。 风险提示：风险提示：重庆市水务规模增长程度不及预期、 供水价格调整不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 5,639 6,350 7,193 8,433 10,233 (+/-)% 9% 13% 13% 17% 21% 经营

5、利润（经营利润（EBIT） 1,540 1,783 1,758 2,243 2,785 (+/-)% -2% 16% -1% 28% 24% 净利润（归母）净利润（归母） 1,663 1,774 2,237 2,556 3,154 (+/-)% 17% 7% 26% 14% 23% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.35 0.37 0.47 0.53 0.66 每股股利（元）每股股利（元） 0.26 0.26 0.28 0.34 0.41 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 27.3% 28.1% 24.

6、4% 26.6% 27.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 11.0% 11.4% 13.5% 14.6% 16.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 8.7% 8.1% 7.1% 8.8% 9.9% EV/EBITDA 10.41 8.68 10.16 8.86 7.73 市盈率市盈率 17.09 16.02 12.70 11.12 9.01 股息率股息率 (%) 4.4% 4.4% 4.8% 5.8% 7.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 7.04 当前价格： 5.92 2022.03.10 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 5