【公司研究】赞宇科技-油化日化双龙头产能释放成长确定性强-20200317[17页].pdf

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1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 03 月月 17 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 12.65 元 赞宇科技（赞宇科技（002637） 化工化工 目标价： 元（6 个月） 油化日化双龙头，产能释放成长确定性强油化日化双龙头，产能释放成长确定性强 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮

2、箱： 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱： 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 4.23 流通 A 股(亿股) 3.73 52 周内股价区间(元) 6.73-12.65 总市值(亿元) 53.47 总资产(亿元) 57.10 每股净资产(元) 6.07 相关相关研究研究 1. 赞宇科技（002637） ：扩产 100 万吨日 化项目，未来成长潜力巨大 (2019-08-30) 公司是国内表面活性剂与油脂化工双龙头企业公司是国内表面活性剂与油

3、脂化工双龙头企业，业绩迎来拐点，业绩迎来拐点：现有表面活性 剂产能 65 万吨/年、油脂化工产能 75 万吨/年，下游客户包括宝洁、联合利华、 纳爱斯、蓝月亮等。公司前身是浙江轻工业研究所，技术积淀深厚。2018 年 7 月公司变更实控人为河南正商企业发展集团，正商集团是河南地区房地产龙头 企业之一，全国 50 强房企，2019 年 8 月，公司与河南鹤壁宝山经开区管委会 签署赞宇科技中原日化生态产业园项目投资协议，规划投资 35 亿元建设年 产 100 万吨日化生态产业园项目。公司 2019Q4 实现归母净利润 1.3 亿元，同 比增加 375%，环比增加 105%。根据公司 2020 年第

4、一季度业绩预告，预计归 母净利润 10000-15000 万元，同比增长 128%-242%。 棕榈油棕榈油减产逻辑仍在，减产逻辑仍在，库存降至十年最低，受斋月影响价格有望迎来反弹周期库存降至十年最低，受斋月影响价格有望迎来反弹周期。 根据 USDA 数据， 2019/20 全球棕榈油产量 7295 万吨， 同比减少 1.3%， 2019/20 全球棕榈油库存 754 万吨，同比降低 29.5%，主要由于棕榈油主要产地印尼和 马来西亚天气异常到导致榈油减产所致。 根据 MPOB 最新数据， 马来西亚 2020 年 2 月库存降至 168 万吨，为 2017 年 6 月以来最低水平，同时印尼气候

5、异常， 棕榈油减产逻辑依然存在。我们认为随着 4 月份穆斯林斋月来临前下游备库存 需求，以及印尼棕榈油的减产逻辑持续，棕榈油价格有望迎来一波反弹周期， 带动下游表面活性剂和油脂化工品价上涨。 表面活性剂：表面活性剂：疫情拉动洗消用品需求，公司表活产能陆续释放疫情拉动洗消用品需求，公司表活产能陆续释放，向下游日化领，向下游日化领 域延伸域延伸。目前公司具备在产/在建共 11 家工厂 65 万吨/年表活产能，江苏镇江工 厂 12 万吨/年液体洗涤剂已经试车投产，同时新增消毒剂生产；2020 年 5 月嘉 兴赞宇 10 万吨/年表活投产，2020 年 6 月左右四川眉山 15 万吨/年表活产能投 产

6、，2021 年在河南鹤壁一期有 25 万吨/年表活（20 万吨阴离子表活和 5 万吨其 他表活）和 50 万吨/年洗护用品产能（30 万吨液洗和 20 万吨洗衣粉）投放。目 前表活行业经历已经充分整合，上下游价格传导机制已经建立，行业恶性竞争 格局已不存在。随着目前全球疫情加剧，对于洗手液、消毒液等洗消用品需求 剧增，公司目前表活、消毒剂产品供不应求。 油脂化工：油脂化工：印尼杜库达成本优势突出，深耕下游印尼杜库达成本优势突出，深耕下游油酸油酸高附加值产品高附加值产品。公司现有 油化产品产能 75 万吨/年，包括杭州油化 20 万吨/年、印尼杜库达 45 万吨/年， 印尼杜库达靠近原材料产地，