鑫铂股份-深度报告：光伏铝边框头部企业受益集中度提升-220310（29页）.pdf

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1、 Table_Stock 鑫铂股份鑫铂股份（003038） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 光伏铝边框光伏铝边框头部企业，受益集中头部企业，受益集中度提升度提升 鑫铂股份（鑫铂股份（003038）深度报告）深度报告 Table_Rating 买入（首次）买入（首次） Table_Summary 鑫铂股份：铝边框头部企业，发展提速鑫铂股份：铝边框头部企业，发展提速 公司最早成立于2007年，最早从事建筑铝型材业务，2017年开始涉及工业铝型材深加工，下游重点转向光伏等行业，产品结构上，从铝型材为主逐渐变为深加工产品铝部件为主。公司目前是国内铝边框头部企业，下游客户包括隆基股份、晶科能

2、源等多家一线光伏组件企业。 铝边框：赛道成长，格局优化铝边框：赛道成长，格局优化 边框是光伏组件的辅材之一，用于增强组件强度，便于组件安装和运输，材质以铝合金为主。从价值量看，铝边框单W价值量0.14元，高于胶膜、玻璃等常见辅材。铝边框市场空间较大，目前市场空间400亿以上，随着光伏需求增长，预计到2025年市场空间达到540亿以上。定价模式为“铝价+加工费” ，对营运资金依赖较高，因此限制了单个企业做大，行业目前集中度偏低，龙头市占率不到10%。随着行业发展，头部企业凭借资金和融资优势进一步提升规模和市占率，铝边框市场集中度有望提升。 几个重点问题几个重点问题探讨探讨 （1）铝边框是否会被其

3、他材料替代？）铝边框是否会被其他材料替代？我们认为，在可预见的未来，其他材料不具备替代铝材的基础，铝边框仍将是光伏组件首选。 （2）铝）铝边框壁垒在哪里？边框壁垒在哪里？我们认为，铝边框壁垒主要体现在两方面：资金壁垒&技术壁垒（挤压精度、表面处理工艺） 。 （3）铝价上涨的影响？）铝价上涨的影响？综合铝棒加工费变化趋势及鑫铂2021年单吨盈利变化，我们认为铝价上涨对于单吨盈利影响不大，毛利率受铝价基数影响可能会有所下滑。 资金优势资金优势+快速扩产，步入良性发展快车道快速扩产，步入良性发展快车道 公司上市后，资金实力和融资能力大幅增强，融资成本也将进一步降低。同时配合产能扩张规划，公司未来销量

4、和市占率将迎来快速提升。公司持续高研发投入，2021年研发费用率4.33%，研发队伍扩张至252人，有望进一步构建公司长期竞争优势。 盈利预测盈利预测 产能释放产能释放+铝边框占比提升带动收入利润增长：铝边框占比提升带动收入利润增长：预计公司2022-2024年实现营业收入46.71、67.32、89.59亿元，同比分别+79.9% 、+44.1%、+33.1%；分别实现归母净利润2.42、4.02、5.15亿元，同比分别+100%、+66.3%、+27.9%。当前股价对应2022-2024年PE估值分别为29x、17x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 光伏需求不及预期

5、、扩产进度不及预期、产品替代、铝价快速上涨。 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2597 4671 6732 8959 年增长率 101.7% 79.9% 44.1% 33.1% 归母净利润 121 242 402 515 年增长率 33.0% 100.0% 66.3% 27.9% 每股收益（元） 1.19 2.27 3.78 4.84 市盈率（X） 62.16 28.50 17.13 13.40 市净率（X） 8.24 5.76 4.31 3.26 资料资料来源：来源：Wind，上海证券

6、研究所（，上海证券研究所（2022年年03月月09日日收盘价）收盘价） Table_Industry 行业行业: 有色金属有色金属 日期日期: 2022 年年 3 月月 10 日日 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元） 64.79 12mth A 股价格区间（元） 91.46-26.75 总股本（百万股） 106.44 无限售 A股/总股本 36.58% 流通市值（亿元） 25.22 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告： -16%14%43%72%101%131%