【公司研究】招商银行-拆解招商银行2019年年报：业绩增速向上数字化运营生态圈-20200323[12页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 基本状况基本状况 总股本(百万股) 25,220 流通股本(百万股) 20,629 市价(元) 31.04 市值(百万元) 783,228 流通市值(百万元) 640,332 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 评级：增持评级：增持( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：3 31.041.04 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： 分析师：邓美君分析师：邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 电话：电话： Emai

2、l： 研究助理：贾靖研究助理：贾靖 Email： 相关报告相关报告 1 招商银行 3 季报详细解读：优异 的资产质量，稳健的增长 2 详细解读招商银行 2019 年中报： 稳健前行，“新商业模式 3.0” 备注： 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 219,390 246,689 267,095 297,078 323,494 增长率 yoy% 4.99% 12.44% 8.27% 11.23% 8.89% 净利润 70,150 80,560 92,867 106,824 123,163 增长率 yoy%

3、13.00% 14.84% 15.28% 15.03% 15.30% 每股收益（元） 2.78 3.19 3.62 4.17 4.82 净资产收益率 15.90% 15.79% 16.13% 16.47% 16.82% P/E 11.16 9.72 8.58 7.44 6.44 PEG - - - - - P/B 1.75 1.55 1.36 1.20 1.05 投资要点投资要点 年年报亮点报亮点：1、业绩稳步向上、业绩稳步向上、单季利润同比增速接近单季利润同比增速接近 20%：由 PPOP 与 税前利润同比增速差可知，公司 4 季度拨备并未释放利润，净利润的增速 向上主要为所得税贡献。2、资

4、产质量稳健、资产质量稳健持续持续，拨备有释放利润空间，拨备有释放利润空间：不 良额和不良率连续三年实现“双降” ，拨备对不良的覆盖程度再度大幅提升 至 427%高位。3、净非息收入同比增长净非息收入同比增长 8.9%，较前三季度增速上升，净 其他非息为主要贡献因素，净手续费保持平稳的增速。4、资本持续夯实：资本持续夯实： 高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为 11.95%、12.69%、 15.54%，环比提升 5、3、10bp。5、公司盈利能力稳健，公司盈利能力稳健，2019 年分红率年分红率 大幅提升至大幅提升至 33%，股息率股息率 3.87%；预计预计 20 年年分红对应分

5、红对应股息率股息率 4.12%。 年年报不足报不足：1、还原所得税后净息差环比下降、还原所得税后净息差环比下降 9bp、绝对值保持在高位：、绝对值保持在高位： 预计一方面为较低收益免税资产配置力度提升；另一方面预计资负两端的 收益付息率与行业趋势一致，也是有部分压力。2、4 季度单季年化不良净季度单季年化不良净 生成环比上升生成环比上升 0.58%至至 0.91%，不良净生成走高主要受个别对公大户不良 生成与信用卡不良增加的影响。 投资建议：投资建议：我们认同招商银行谨慎经营的态度，我们判断宏观经济缓慢下我们认同招商银行谨慎经营的态度，我们判断宏观经济缓慢下 行是较长趋势：行是较长趋势：招商银

6、行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，招行战 略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适应金融科技 最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性” ，值得长期持有。招行在银行股中具有很高“稀缺性” ，值得长期持有。招行是我 们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应 2020E、2021E PB 1.20X/1.05X ； PE 7.44X/6.44X （ 股 份 行 PB 0.65X/0.58X ， PE 5.41X/4.91X） 。 风险提示：风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 1