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1、分析师张心怡邮箱Z证书编号S1230524020002分析师钟凯锋邮箱Z证书编号S1230524050002心中的涨声玉米2025年4月24日行业评级：看好证券研究报告摘要2 1、市场背景美国、中国、巴西、阿根廷是全球玉米总产量最高的4个国家，其中美国是全球第一大玉米产国，占比32%，也是全球第一大出口国。近年来，我国玉米生产总体呈稳定增长态势。进口量先增后减，2024年进口依赖度降至1.6%。玉米消费需求主要包括饲用、工业用、食用、种用及其它。其中，饲料消费是玉米最大的消费去向，近年来一直呈刚性增长。2、供需由宽松走向紧张2025年，全球玉米供需收紧，国内供应压力同比或将减轻；养殖存栏量预期

2、增加，或带动饲料消费刚性增长；内需政策将促进玉米深加工行业消费，国内玉米供需将呈偏紧趋势，价格重心有望抬升。3、风险提示：极端天气频发；粮价大幅波动；下游需求不及预期MAyWgVgVnOrMoMmN7N9R6MsQoOtRqNiNnNrNkPoMqN8OoOwPMYtQtOxNmQvM目录C O N T E N T S02供需由宽松走向紧张303风险提示市场背景01分析框架01Partone4添加标题添加标题图：我国玉米产业链玉米是我国生产面积最大的粮食作物，在粮食安全中具有重要战略地位。我国玉米产业链较长，形成了玉米种植生产、玉米加工、玉米及其加工产品流通、玉米及其加工产品消费几大环节。其中

3、，饲料加工、淀粉加工处于产业链核心位置。玉米产业链资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所整理需求端供给端医疗燃料等食品纺织播种面积天气国内种植海外产区供需缺口进口库存粗加工深加工饲料鲜食玉米玉米淀粉玉米油燃料乙醇氨基酸养殖添加标题添加标题图：2023/24年全球玉米主要出口国（百万吨）美国、中国、巴西、阿根廷是全球玉米总产量最高的4个国家，其中美国是全球第一大玉米产国，占比32%，玉米在美国分布广泛，全美40余个州均有种植；中国玉米产量占比23%，位居世界第二。全球玉米出口量高度集中。出口量排名前四的国家是美国、巴西、阿根廷和乌克兰，2023/24年度四国出口量之和占全球玉米出口总量的近七成

4、。其中乌克兰出口占其产量的90%以上。玉米供给集中图：2023/24年全球玉米主产国（百万吨）资料来源：USDA，浙商证券研究所整理美国,389.7,32%中国,288.8,23%巴西,119.0,10%欧盟,62.0,5%其他,369.9,30%巴西,38.3,20%美国,58.2,30%乌克兰,29.5,15%俄罗斯,6.6,3%其他,60.8,32%添加标题添加标题 地处北半球的中国和美国玉米生长周期非常类似，每年 4 月-5 月为种植期，期间为生长期，收割期大致为9 月-10 月。地处南半球的巴西玉米分两季种植，第一季每年 10-11 月种植玉米，期间经过生长期，在 3-6 月进行收割

5、；第二季会在 1-2 月进行种植，生长期为3-5 月，6-8 月为收割期。由此可见，除巴西基本可以全年生产玉米外，全球基本每隔 6 个月即可集中供应玉米。全球玉米每隔6个月集中供应图：主产国玉米生长周期资料来源：USDA，浙商证券研究所整理123456789101112123456美国中国（北方）中国（南方）巴西（第二季）巴西（第一季）添加标题添加标题 美国和中国是全球最大的两个玉米消费国，2023/24年度美国和中国的玉米消费量分别为3.2亿吨和3.1亿吨，两国玉米消费量之和占全球消费总量的半数以上。近十年中国玉米需求量的年均增速4.3%，高于同期美国0.6%的年均增速。全球玉米消费集中度同

6、样较高资料来源：USDA，浙商证券研究所整理墨西哥,24.8,12%欧盟,19.8,10%东南亚,19.3,10%日本,15.3,8%其他,118.9,60%美国,321.9,26%中国,307.0,25%欧盟,78.1,7%其他,512.8,42%图：2023/24年全球玉米主要进口国（百万吨）图：2023/24年全球玉米主要消费国（百万吨）添加标题添加标题 玉米消费需求主要包括饲用、工业用、食用、种用及其它。其中，饲料消费是玉米最大的消费去向，近年来一直呈刚性增长。2024年全球饲用玉米消费量7.8亿吨，比上年增长1%，约占全球玉米消费总量的63%，近十年来饲用需求的年复合增速为3%。中国