雪龙集团-公司调研报告：冷却风扇龙头产品升级带动增长-220309（20页）.pdf

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1、冷却风扇龙头，产品升级带动增长Table_CoverStock雪龙集团(603949)公司调研报告Table_ReportDate2022 年 03 月 09 日Table_CoverAuthor武浩S1500520090001010-Table_CoverReportList相关研究2证券研究报告公司研究Table_ReportType公司调研报告Table_StockAndRank雪龙集团雪龙集团(603949)(603949)投资评级投资评级增持增持上次评级上次评级Table_Chart资料来源：万得，信达证券研发中心Table_BaseData公司主要数据收盘价（元）25.5552 周

2、内股价波动区间(元)26.81-13.47最近一月涨跌幅()-74.45总股本(亿股)2.10流通 A 股比例()100.00总市值(亿元)53.61资料来源：信达证券研发中心Table_Title冷却风扇龙头，产品升级带动增长冷却风扇龙头，产品升级带动增长Table_ReportDate2022 年 03 月 09 日本期内容提要本期内容提要: :Table_Summ雪龙集团深耕发动机冷却系统雪龙集团深耕发动机冷却系统 20 年，掌握行业领先技术，年，掌握行业领先技术，是商用车冷却是商用车冷却风扇龙头企业风扇龙头企业。公司属于汽车发动机零部件行业，业绩走势与下游商用车景气周期有关，呈波动式增

3、长态势。公司 2020 年的营收为 4.88 亿，同比增长 33.5%，归母净利润为 1.46 亿，同比增长为 46.3%。“国六国六”助力电控离合器风扇总成加速更新。助力电控离合器风扇总成加速更新。从总量上看，预计 22 年商用车处于下行周期，但 2023 年左右商用车的销量会有一定程度的反弹，对应发动机冷却风扇的需求也会有一定程度的增长。从结构上看，商用车要满足国六标准，要在各个环节降低排放、降低油耗。不同类型风扇总成对油耗的影响不一，所以国六标准的出台一定程度上加速了新老产品的更替，即普通风扇总成逐步向硅油离合器风扇总成和电控硅油离合器风扇总成过渡，公司有望受益该发展趋势。冷冷却风扇绝对

4、龙头，产品升级带动公司业绩增长。却风扇绝对龙头，产品升级带动公司业绩增长。公司主要具有以下竞争优势，1）商用车离合器风扇总成行业龙头企业，研发水平高；2）公司具有自主制造冷却风扇总成材料的能力，有望提升毛利率水平；3）产品升级和海外扩张给公司带来未来新的业绩增长点。总的来看，公司有望有望凭借竞争优势保持业绩的增长，巩固行业龙头地位。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2023 年营收分别为 4.67、6.68 亿元，同比增长 7.7%、42.8%；归母净利润分别为 1.30、2.09 亿元，同比增长 13.6%、60.4%。考虑到公司的商用车冷却风扇总成龙头地位，标的具

5、有一定的稀缺性，且公司 2021-2023 年归母净利复合增速为 35%的较高水平，使用 PEG 相对估值法，公司 2022-2023 年 PEG 分别为3.24X、0.42X，公司 2023 年 PEG 小于行业均值。首次覆盖，给予“增持”评级。风险因素：风险因素：宏观经济下行导致消费力下挫风险，原材料价格上涨导致毛利下降风险，公司产能布局不及预期，商用车销量不及预期，电控风扇总成渗透率不及预期。Table_Profit重要财务指标重要财务指标2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入(百万元)365488434467668增长率 YoY %14.4%33.5%-11.0%

6、7.7%42.8%归属母公司净利润(百万元)100146115130209增长率 YoY%9.3%46.3%-21.5%13.6%60.4%毛利率%52.9%52.6%45.2%46.5%49.9%净资产收益率ROE%23.3%15.2%10.7%10.8%14.8%EPS(摊薄)(元)0.480.700.550.621.00市盈率 P/E(倍)0.0021.7346.7341.1525.66市净率 P/B(倍)0.003.304.984.443.79Table_ReportClosing资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年03月08日收盘价oUpVOA8WiZxU6MaOb