【公司研究】云海金属-公司深度：宝钢大力扶持的汽车轻量化龙头-20200702[26页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 有色金属 2020 年 07 月 02 日 云海金属 (002182) 宝钢大力扶持的汽车轻量化龙头 报告原因：调整投资评级 买入（上调） 投资要点： 公司核心优势是原镁低成本优势+镁深加工技术优势！公司拥有原镁资源+镁合金+深加工 +回收的镁全产业链布局，在原镁资源端有成本优势，先进的冶炼技术+资源配套带来约 1447 元/吨的成本优势，在镁深加工端公司镁合金方向盘国内市占率约 40%，镁合金产量 国内第一，镁合金大部件产能国内第二，未来有望成为第一大镁合金深加工龙头。 宝钢金属成为公司二股东，在客户导流、资

2、金、资源整合方面有望给予重大支持。宝钢金 属依托宝钢集团，有着良好的客户资源，可为云海金属拓宽客户渠道，推动轻合金深加工 技术的发展。宝钢金属入股云海后促成收购博奥镁业、重庆镁合金大部件扩产、30 万吨硅 铁扩产等项目，未来有望为云海提供汽车客户导流、资金、资源整合方面的支持。 镁、铝轻量化需求有望加速增长，镁更适合铸造件，铝更适合锻造件。汽车节能减排是未 来重要趋势，电动车的放量将加速轻量化进程。铝和镁是目前性价比最高的轻量化材料， 镁密度比铝低三分之一，镁由于液态流动性更好适合铸造，铸造件成本较低，铝合金强度 更大适合锻造件，未来镁有望在仪表盘支架、座椅支架、车顶支架、电动车电池包托盘、

3、大灯支架等铸造件领域大规模应用， 2021 年全球汽车用镁有望达到 47.7 万吨， 相比 2020 年增长 7.6 万吨，汽车行业高准入壁垒有望带动镁汽车深加工产品毛利率长期在 20%+。 镁价低迷，行业普遍亏损，需求复苏后价格有望上涨。目前镁价 13467 元/吨，行业普遍 亏损， 亏损刺激 1-5 月原镁供给连续下滑， 预计 2020-2021 年全球原镁供给分别为 109.2 万吨、111.2 万吨，同比-7.4%、+1.8%。随着全球需求逐渐复苏，预计 2020-2021 年全 球原镁需求分别为 114 万吨、124.3 万吨，同比-1.5%、9.1%，预计 2020 年下半年供给

4、收缩+需求复苏有望带动镁供需紧缺，开启去库存带动镁价回暖。 公司是具备长期成长性的镁行业龙头，未来在宝钢扶持下镁深加工业务有望持续放量。考 虑到公司拆迁补偿款于 2019 年全部计入报表，我们下调原预测的 2020-2021 年资产处置 收益+投资收益（均为 1 亿元） ，同时考虑到疫情导致需求下滑，调整镁不含税价格预测分 别为 2020-2022 年 13540 元/吨、 13982 元/吨、 13982 元/吨 （原预测为 2020-2021 年 14159 元/吨、14159 元/吨） 。综上我们下调 2020-2021 年归母净利润预测，新增 2022 年归母净 利润预测，预计 202

5、0-2022 年归母净利润分别为 2.64 亿元、3.63 亿元、4.55 亿元（原预 测为 2020-2021 年 4 亿元、5.06 亿元） ，对应 2020-2022 年 PE 估值分别为 25 倍、18 倍、 14 倍。考虑到 2020 年受到疫情影响公司盈利非正常下跌，我们基于 2021 年业绩进行估 值。公司作为 A 股唯一镁全产业链龙头标的，有望成长为镁资源+深加工龙头，未来盈利 增速和增长空间高于可比公司。 考虑弹性及未来更大的成长空间， 给予 2021 年 25 倍目标 PE，从“增持”上调至“买入”评级。 风险提示：汽车轻量化进程低预期。 市场数据： 2020 年 07 月

6、 01 日 收盘价（元） 10.12 一年内最高/最低（元） 12.9/7.42 市净率 2.4 息率（分红/股价） 1.48 流通 A 股市值（百万元） 6542 上证指数/深证成指 3025.98/12112.97 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.19 资产负债率% 47.89 总股本/流通 A 股 （百万） 646/646 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 云海金属（002182）点评：业绩略超预 期，镁深加工能力持续提升 2019/10/30 云海金属（002182）点