【公司研究】招商银行-2019年报点评：性价比凸显17%ROE1.2倍PB-20200322[15页].pdf

《【公司研究】招商银行-2019年报点评：性价比凸显17%ROE1.2倍PB-20200322[15页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】招商银行-2019年报点评：性价比凸显17%ROE1.2倍PB-20200322[15页].pdf（15页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 1 性价比凸显：性价比凸显：17%ROE17%ROE，1.21.2 倍倍 PBPB 招商银行招商银行 2012019 9 年年报报点评点评 业绩概述：业绩概述：招商银行 2019 年营收同比增长 8.51%，归母净利润同比增长 15.28%；归母净利润增速创 2013 年以来新高，业绩表现超预期。 2019 年度业绩增速拆分 我们对招行 2019 年的净利润增速做下驱动因素拆分，发现主要由生息资生息资 产规模扩张、税负减少、拨备计提力度相对下降产规模扩张、税负减少、拨备计提力度相对下降所贡献。税负方面，招 行 20192019 年实际所得税税率年实际所得税税率 20.24%20.24%，同比

2、下降，同比下降 3.873.87 个百分点个百分点，主要因为： 1）增配了国债、地方债等免税资产，增加免税收入；2）加强了账销案 存资产和坏账核销税务抵扣的精细化管理水平，避免税会差异增加所得 税费用。 此外，成本对净利润增速是负向贡献，体现在招行 20192019 年成本收入比年成本收入比 32.09%32.09%，同比增加，同比增加 1.071.07 个百分点个百分点。业务及管理费增长主要是招行进一步 加大了金融科技投入， 2019 年招行 （公司口径） 信息科技投入 93.61亿元， 同比增长 43.97%， 占营收的 3.72%。 日前招行董事会还同意自 2020 年起， 将金融科技创

3、新基金预算比例从全行上年度营业收入的1%提升至1.5%。 2019 单季业绩增速拆分 再来看看招行 2019 年单季的业绩表现情况。单季营收增速是下行趋势，单季营收增速是下行趋势， 主要受息差环比及同比改善幅度收窄的拖累，拨备前利润增速因此也较主要受息差环比及同比改善幅度收窄的拖累，拨备前利润增速因此也较 疲弱。疲弱。19Q219Q2 往后，信用减值损失及税收同比减少，才使得净利润增速逐往后，信用减值损失及税收同比减少，才使得净利润增速逐 季走高。季走高。20202020 年一季度招行在息差和营收端仍有不小的压力，利润端仍年一季度招行在息差和营收端仍有不小的压力，利润端仍 需依赖信用成本的潜在

4、改善。需依赖信用成本的潜在改善。 ROE 杜邦分解 招行 2019 年加权平均净资产收益率（ROAE）16.84%，连续三年提升， 我们将其 2018 和 2019年的 ROE 进行杜邦分解，分析支撑 ROE 回升的 因素。20192019年年 ROEROE 同比提升靠的是同比提升靠的是 ROAROA 改善，权益乘数是下降的。而改善，权益乘数是下降的。而 ROAROA 改善靠的是信用成本下降和税负减少改善靠的是信用成本下降和税负减少，这与我们前面的分析结果相 一致。20202020 年年 ROEROE 能否继续提升呢？取决于信用成本能否进一能否继续提升呢？取决于信用成本能否进一步下降。步下降。

5、 资产负债分析 生息资产端，生息资产收益率逐季下行，且斜率不断加大，主要受贷款生息资产收益率逐季下行，且斜率不断加大，主要受贷款 利率加速下行的拖累。结构方面，相对高收益的贷款占比逐步提高，相利率加速下行的拖累。结构方面，相对高收益的贷款占比逐步提高，相 对低收益的投资占比逐步下降，结构优化抵消了部分利率下行对生息资对低收益的投资占比逐步下降，结构优化抵消了部分利率下行对生息资 产收益率的负面影响。生息资产收益率显著下行是导致招行息差持续收产收益率的负面影响。生息资产收益率显著下行是导致招行息差持续收 窄的主因。窄的主因。 贷款结构方面，2019 年公司贷款占比下降，零售贷款占比上升。2019

6、 年 下半年以来，零售贷款内部增配按揭和小微，小幅减配信用卡贷款；收 益率方面，2019 年下半年比上半年，公司贷款下降了 8bp，零售贷款和 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 22 日日 招商银行招商银行（600036.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司动态分析公司动态分析 证券研究报告 股份制银行 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 38.8 元元 股价（股价（2020-03-20） 31.04 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 782,82