【公司研究】长城汽车-跟踪报告：全新平台即将开启一轮强势车型周期-2020200630[23页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 全新平台即将开启一轮强势车型周期全新平台即将开启一轮强势车型周期 长城汽车（601633，02333.HK）跟踪报告2020.6.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 长城汽车将在今年三季度推出基于长城汽车将在今年三季度推出基于 B30 全新平台的第三代哈弗全新平台的第三代哈弗 H6 和哈弗大和哈弗大 狗，全新一代车型平台狗，全新一代车型平台 A30/B30/C30 推出将是长城近年来最为重要的一次升推出将是长城近年来最为重要

2、的一次升 级，预计将明显提升新车型的盈利能力。当前公司估值处于底部区间，分红比级，预计将明显提升新车型的盈利能力。当前公司估值处于底部区间，分红比 率提供充足安全边际，上调长城（率提供充足安全边际，上调长城（A）评级评级至“买入”，维持长城（至“买入”，维持长城（H）“买入”）“买入” 评级评级。 疫情疫情的短期的短期冲击冲击已经已经消退，消退，长城汽车二季度盈利弹性可期长城汽车二季度盈利弹性可期。随着新冠疫情的冲 击逐渐消退，2020 年 5 月，我国共销售汽车 219.4 万辆，环比+5.9%，同比 +14.5%，实现久违的两位数增长，预计 2020 年后续乘用车销量将维持月度同 比正增长

3、，全年呈现“中间高，两头低”的趋势。长城汽车 20Q1 实现归母净 利-6.5 亿元，同比减少 184.1%；若剔除汇兑损失，预计公司在制造端表现接近 盈亏平衡。自 4 月起，公司批发和零售销量环比恢复明显，5 月的批发销量实现 8.2 万辆，同比+30.9%，环比+1.3%。考虑到产能利用率的恢复和汇兑损失等一 次性因素， 预计公司二季度盈利有望大幅改善， 恢复至 11 亿元左右的净利润 （同 比增长约+50%）。 新车型平台三季度即将亮相，新车型平台三季度即将亮相，助力新车竞争力再上新台阶。助力新车竞争力再上新台阶。随着 SUV 市场逐渐 从蓝海市场走向红海市场， 目前主流车企在紧凑型 S

4、UV 市场竞争激烈， SUV 的 超额利润已经消失。自主品牌的竞争已经进入下半场：盈利提升的重点将不是 单一畅销车型的贡献，而是平台化带来的整体提升。长城汽车将在今年三季度 推出基于 B30 全新平台的新车型 B01（第三代哈弗 H6）和 B06（哈弗大狗，紧 凑级城市越野 SUV）。全新一代车型平台 A30/B30/C30 推出将是长城近年来最 为重要的一次升级，将替代此前的 CH/CHB/CHK 平台，分别覆盖小型车/中型 车/大型车。新的 B30 平台在轻量化（B01 减重约 100kg+）、零部件通用化率 （上车身 80%，下车身 60%）、电器架构（引入域控制器方案，降低 25%的电

5、 子元器件和线束用量）等方面均有明显的质量提升，预计将明显提升新车型的 盈利能力，扩容公司新产品品类。 管理组织变革激发长期潜力。管理组织变革激发长期潜力。长城汽车过去 2 年在管理和人事上也发生了很大 的良性变化。2020 年 4 月，公司完成了公司上市 17 年以来的首次股权激励计 划， 共有1947名员工获得限制性股票或期权激， 授予员工人数占总员工数3.3%。 股权激励解锁目标为 2020-2022 年每年销量目标为 102 万/121 万/135 万辆， 对 应净利润为 40.5 亿/50 亿/55 亿（同比-10%/+23%/+10%）。公司还于 2018 年 起逐步剥离了旗下的汽

6、车零部件业务，成立四大零部件公司独立运营，提高采 购体系的市场化竞争意识。此外，长城还引入外部科技人才，并于今年年初设 立了一级部门“数字化中心”，新设立的数字化中心在长城内部组织架构的地 位非常高，负责包括智能驾驶、智能座舱、数字化营销平台、数据中台、用户 运营平台等几乎所有和数字化相关的业务，助力公司补齐“智能”短板。 风险因素：风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；终端市场爆发 价格战；与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。 长城汽车长城汽车 601633 评级评级 买入（上调）买入（上调） 当前价 7.92 元 总股本 9,177 百万股 流通股本 6,028 百万股