菜百股份-投资价值分析报告：中华老字号华北黄金风向标-220308（32页）.pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 8 日 公司研究公司研究 中华老字号，华北黄金风向标中华老字号，华北黄金风向标 菜百股份（605599.SH）投资价值分析报告 增持（首次）增持（首次） 深耕华北地区， 中华黄金第一家：深耕华北地区， 中华黄金第一家： 公司于 2004 年获得 “中华黄金第一家” 称号 ，是商务部第一批命名的“中华老字号”企业，背靠北京西城区国资委。公司以黄金类产品为主，2020 年公司黄金类产品收入占比为 95.93%。截至 2021 年 9 月30 日，公司已搭建起 54 家线下直营门店（包括北京总店在内），北京总店处于公司商业布局中的核心地位。2020 年北

2、京总店收入为 43.2 亿元，占直营收入总额的 69.09%，占总营业收入的 61.12%。 行业规模稳步增长，集中度有待提升：行业规模稳步增长，集中度有待提升：我国黄金珠宝零售额增速与 GDP 有较强的相关性。从市占率角度，我国是全球珠宝消费第一大市场,2021 年中国市占率达 38.02%。从人均珠宝消费额角度看，我国人均珠宝消费仍有一定提升空间。根据 Euromonitor 统计，2021 年我国内地人均珠宝消费额为 79.3 美元，远低于美国的 188.9 美元，仍具一定增长空间。从产品品类看，黄金首饰仍是我国主流珠宝消费品。2020 年，我国黄金销售额占比 53%，在黄金产品消费中以

3、首饰金为主，占黄金消费比例约 60%。 高性价比培育用户心智，集约拓店保证服务品质高性价比培育用户心智，集约拓店保证服务品质 ：公司以直营模式为主，为客户提供高品质和一致性的服务体验，具有涵盖售前顾问、售中陪伴、售后增值的33 项服务承诺体系。凭借质优价廉培育用户心智。菜百毛利率和销售费用率双低，黄金价格与同行珠宝上市公司相比也较低。在产品质量方面，公司制定了较国家及行业标准更为严格的“菜百首饰”质量订单标准。 渠道优化及定制设计打开新增量：渠道优化及定制设计打开新增量：公司以 “聚焦京津冀一体化、辐射主要重点城市”为原则，扩大及优化公司销售网络，计划于 2022-2023 年在华北地区和国内

4、重点城市开设 19 家黄金珠宝首饰直营门店，其中计划在北京开设 1 家博物馆式体验店，在国内重点城市开设 8 家旗舰店和 10 家标准门店。同时升级信息化平台，建立 O2O 系统，打通线上线下一体化，实现全渠道优化。新建定制及设计中心，提升产品定制及研发能力，从而提升产品辨识度。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计菜百股份 2021-2023 年总营业收入为 96.73/ 115.35/131.93 亿元，归母净利润为 4.19/4.86/5.61 亿元，对应 EPS 为 0.54/ 0.63/0.72 元， 综合相对估值和绝对估值法， 给予公司目标价 14.49 元， 对应

5、 2022年 23 倍 PE，公司通过直营模式拓店，开店速度较慢，作为北京老字号品牌，在华北区域竞争优势较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示： 阜外市场扩展效果不及预期， 金价波动加剧， 北京总店营收占比过高，次新股风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 8,399 7,068 9,673 11,535 13,193 营业收入增长率 -2.47% -15.85% 36.87% 19.24% 14.38% 净利润（百万元） 402

6、362 419 486 561 净利润增长率 8.26% -10.05% 15.74% 16.17% 15.32% EPS（元） 0.57 0.52 0.54 0.63 0.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.81% 16.93% 16.39% 15.99% 15.57% P/E 22 24 23 20 17 P/B 4.1 4.1 3.8 3.2 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-07,公司于 2021 年 9 月 IPO 后股本由 7 亿股增值 7.78 亿股 当前价当前价/ /目标价：目标价：12.6112.61/ /14.4914.49