【公司研究】掌趣科技-五年磨一剑苦练内功携产品多渠道蓄势再发-20200707[49页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 掌趣科技掌趣科技（300315） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业 传媒/互联网传媒 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 7.72 元 目标目标价格价格 11.34 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,757.48 流通A 股股本(百万股) 2,632.23 A 股总市值(百万元) 21,866.85 流通A 股市值(百万元) 20,873.59 每股净资产(元) 2.02 资产负债率(%) 10.19 一年内最高/最低(元) 8.00/3.19

2、 作者作者 文浩文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 冯翠婷冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 五年磨一剑苦练内功五年磨一剑苦练内功，携携产品产品多渠道多渠道蓄势蓄势再再发发 公司是公司是 A 股最早股最早一批一批上市上市的的综合型游戏研发综合型游戏研发商，商，成立于 2004 年，于 2005 年公司 确立移动游戏开发和运营为主营业务方向。2013 年开始，动网先锋、玩蟹科技、 上游网络等当时业界领先企业先后并购加入， 2015 年 2 月以 30.41 亿收购顶尖研发 商天马

3、时空。 经过多年消化商誉， 以及治理结构改善。 2019 年实现营收 16.17 亿元， 同降 17.93%；归母净利润 3.64 亿元，扣非归母净利润 4.10 亿元。20Q1 实现营收 4.09 亿元，同增 14.97%，主要系一拳超人表现出色。 股权结构股权结构及及内部内部团队团队结构结构调整调整，全面全面内部内部改革改革提振信心提振信心。2016 年 8 月姚文彬辞去 董事长职务，累计出售股票达 27.03 亿元。17 年 6 月，腾讯战略投资 4.9 亿入股掌 趣，持股 2%。17 年 12 月刘惠城出任董事长成为二股东，持续增持展现长期信心。 2018 年公司初步完成了 H5 和虚

4、幻游戏引擎框架搭建，连同 Unity3D 研发框架成为 公司拉动创收、保有研发优势的“三驾马车” 。18 年底团队调整和人才优化，规整 为研发、运营、平台三大业务线，打通内部资源和信息流动。 公司是奇迹类游戏头部研发厂商公司是奇迹类游戏头部研发厂商，腾讯入股，腾讯入股认同认同。人口红利后周期，流量 2.0 时代 精品驱动，研发重要性上升。20Q1 腾讯手游市场份额达 62.8%，腾讯持有掌趣 2% 股份， 双方历史上开展合作的产品流水及生命周期均有尚佳表现。公司天马时空等 主要研发团队擅长 RPG 游戏品类，而 RPG 游戏品类是国内最大品类，2019 年占到 行业总流水的 45.5%，公司全

5、民奇迹 、 奇迹 MU：觉醒历史表现突出，18 年 MU 、20 年一拳超人出海表现亮眼。 产品储备丰富产品储备丰富，面向全球，面向全球，强化研发强化研发一体不单纯依赖腾讯一体不单纯依赖腾讯。2019 年公司研发投入 占营收比例达 25%为 A 股最高。 以天马时空及新董事长刘惠城为核心的游戏研发团 队延伸游戏发行与多品类研发业务，我们预计公司 20-21 年将有 2-3 款新游戏与腾 讯合作。6 月 27 日”腾讯游戏大会”发布了由掌趣科技研发、腾讯代理的国内首款 正版授权手游街霸.对决和全新华丽魔幻 RPG全民奇迹 2 ，已开始预约， 街 霸.对决开启云游戏试玩。此外，公司从一拳超人到真红

6、之刃都在独立 拓展国内海外的买量发行能力，自研、发行双轮驱动拓展成长空间。 资产减值损失风险已大幅释放。资产减值损失风险已大幅释放。公司间接持有掌阅科技、斗鱼部分股份，公司间接持有掌阅科技、斗鱼部分股份，掌阅股掌阅股 价已从年初不到价已从年初不到 20 元涨至元涨至 36.61 元（元（6.24 收盘价）收盘价） 。非经对公司业绩影响较大，公 司上市以来通过并购重组大量商誉。18 年末公司商誉 20.11 亿元，较 17 年底减少 33.81 亿，释放大量减值风险，19 年末 0.65 亿元商誉减值，影响明显变小。 投资观点投资观点：2020-2021 年为公司产品大年，公司布局国内外包括真红