可选消费行业专题研究： 海外旅游市场恢复几何-220304（19页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费可选消费 海外旅游海外旅游市场恢复几何市场恢复几何 华泰研究华泰研究 社会服务社会服务 增持增持 ( (维持维持) ) 旅游综合旅游综合 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 3 月 04 日中国内地 专题研究专题研究 海外旅游疫情寒冬期即将过去，不同细分领域海外旅游疫情寒冬期即将过去，不同细分领域表现表现分化分化 海外各大旅游公司自疫情爆发以来纷纷削减开支、优化资本结构、提高运营效率以应对基本面和流动性危机。伴随疫苗接种率显著提升，21H2 起

2、多国旅游出行限制明显放宽，海外旅游企业业绩逐渐修复，但不同细分领域有所分化：邮轮公司运营受疫情影响最为严重，各公司最新季报营收为 19 年同期的 40%以下，股价恢复至疫情前高点的 30%-60%；部分主题公园公司最新季报营收已超 19 年同期，股价已普遍接近或超越疫情前高点；在线旅游公司最新季报营收均已恢复至 19 年同期 80%以上，股价均超越疫情前高点；各酒店公司最新季报营收恢复至 19 年同期的 60%-85%，股价均超越疫情前高点。 邮轮：业绩持续亏损，各公司预计邮轮：业绩持续亏损，各公司预计 22 年春季航线全面恢复年春季航线全面恢复 由于邮轮的空间密闭性、活动局限性以及航程普遍较

3、长等特点易于病毒传播，各公司运营活动和业绩持续受到较大影响。嘉年华/皇家加勒比/挪威游轮公司最新季报（21Q4/21Q4/21Q3）已恢复运营产能为总产能的67%/84%/75%，营业收入分别恢复至 19 年同期水平的 27%/39%/8%，净利润均为负，业绩修复节奏较慢。三家公司均有新邮轮即将交付，均预计将在 22 年春季恢复所有船只运营。由于业绩恢复较慢，各公司在现金流方面承担较大压力，纷纷通过再融资、抵押等方式弥补资金缺口。 主题公园：主题公园：需求强劲需求强劲复苏复苏，人均支出提升，人均支出提升 截至 2022 年 2 月，除部分地区疫情严峻，各公司公园、景区、赌场等业务已几乎全面恢复

4、正常运营。 六旗娱乐/海洋世界/迪士尼/范尔度假村/永利度假村最新季报（21Q4/21Q3/22Q1/22Q1/21Q4）收入恢复至 19 年同期水平的121%/110%/105%/66%/64%；六旗娱乐/海洋世界/迪士尼最新季报人均收入较 19 年同期提升 32%/超 40%/24%；海洋世界和迪士尼最新季报净利润已转正，为 19 年同期的 113%/52%。由于主题公园运营相较其他旅游业态更大程度依赖本地居民市场，受疫情出行限制影响较小，加上需求的强劲复苏和各公司定价政策、产品策略的调整，业绩得到快速修复。 在线旅游：本土在线旅游：本土旅游复苏旅游复苏较快，较快，内容运营内容运营提供提供

5、助力助力 尽管 Omicron 导致部分航班中断，增加了出行的不确定性，但在线旅游公司业绩体现了韧性。 Booking/Expedia 21Q4 营业收入分别恢复至 19 年同期水平的 89%/83%，净利润已转正，恢复至 19 年同期的 53%/51%。21 年上半年各公司本土旅行预订份额占比增加， 下半年起多国旅游出行限制明显放宽，国际市场业绩逐渐恢复。各公司通过技术赋能提升运营效率，通过内容生态体系的不断创新吸引更多用户。此外 Booking 公司在 21 年下半年斥资超 30 亿美元逆行并购 Getaroom 和 Etraveli Group，加速扩张市场份额。 酒店：酒店：削减成本应

6、对冲击，休闲需求引领市场复苏削减成本应对冲击，休闲需求引领市场复苏 万豪国际/希尔顿/洲际酒店 21Q4 收入分别恢复至 19 年同期水平的 83%/78%/63%，净利润恢复至 19 年同期的 17%/84%（洲际酒店未披露） ，全球 RevPAR 较 19 年同期下降 19%/16%/17%，ADR 均几乎恢复到 19 年同期水平，21 年客房总数较 20 年增长 3%/7%/-0.6%。本土休闲旅游需求强劲复苏加速业绩修复。各大公司通过轻资产业务模式、简化运营和优化债务结构削减开支，降低成本费用，并纷纷扩大在大中华区的业务布局。 风险提示：新冠肺炎疫情反复，病毒变异毒株毒性和传播性增强。