冀东水泥-重组完成叠加稳增长政策未来可期-220304（19页）.pdf

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1、 建筑材料建筑材料 | 证券研究报告证券研究报告 调整评级调整评级 2022 年年 3 月月 4 日日 000401.SZ 增持增持 原评级原评级: 增持增持 市场价格市场价格:人民币人民币 12.09 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (24%)(19%)(13%)(8%)(2%)3%Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22冀东水泥深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (0.1) 5.5 2.1 (19.0) 相对深证成

2、指 9.7 5.4 11.7 (9.5) 发行股数 (百万) 2,658 流通股 (%) 53 总市值 (人民币 百万) 32,138 3个月日均交易额 (人民币 百万) 139 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 北京金隅集团股份有限公司 44 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年3月2日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 冀东水泥：成本压力致业绩下滑，看好重组冀东水泥：成本压力致业绩下滑，看好重组后弹性释放后弹性释放20211028 冀东水泥冀东水泥: 业业绩改善绩改善18年值得期待年值得期待 20180117 冀东水泥：业绩改善，整合加快冀东水泥：业

3、绩改善，整合加快20161019 冀东水泥冀东水泥 重组完成叠加稳增长政策，未来可期 公司重组完成公司重组完成进入新发展阶段， 稳增长带来投资需求进入新发展阶段， 稳增长带来投资需求，2022年业绩弹性可期。年业绩弹性可期。 支撑评级的要点支撑评级的要点 重组完成，公司发展值得期待：重组完成，公司发展值得期待：2021年 12月，公司公告定增股份上市，吸收合并合资公司事项结束，少数股东权益大幅减少，归母净利增厚。 稳增长带来投资需求，公司业绩弹性大：稳增长带来投资需求，公司业绩弹性大：宏观层面，2021年经济下行压力较大，2022年基建是“稳”增长主要力量，带动水泥需求向上的概率较大。 区域层

4、面， 雄安新区与京津冀协同发展带来基建需求， 河北省 2022年基建投资规划总量稳定，或有超预期表现。区域内总产能连续三年未新增，错峰生产天数增加，行业供给无增量。 冬储价格较高，开春或现韧性：冬储价格较高，开春或现韧性：目前三北地区处于冬储状态，水泥需求基本停滞，但水泥价格仍然保持高位。相较于华东，华北地区水泥价格回落较慢，水泥熟料及粉磨价格均仍然显著高于历史同期，韧性较强。待开春需求恢复，水泥价格或现韧性，公司盈利现弹性。 分红比例提高，分红比例提高，2021年股息率约年股息率约 6%：公司 11月 19日发布公告，提高公司 2021-2023 年现金分红比例至不低于当年可供分配利润 50

5、%，且 2021年分红不低于 0.75元/股。按照公司定增结束后的 26.6亿股总股本计算，2021年公司现金分红将不少于 19.93亿元，股息率约 6.05%。 估值估值 我们调整公司 2022-2023 年盈利预测，预计公司 2021-2023 年收入分别为365.3、409.6、438.0 亿元，归母净利分别为 27.6、52.2、60.8 亿元；全面摊薄 EPS分别为 1.04、1.97、2.29元。考虑到重组后公司股权得到理顺、分红比例提高、少数股东权益减少后 2022年归母净利大幅上升、基建稳增长带来水泥需求、公司业绩弹性较大，上调公司评级至买入买入。 评级面临的主要风险评级面临的

6、主要风险 水泥需求不及预期、煤炭价格超预期上涨、季节性雨热天气干扰。 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 34,507 35,480 36,527 40,962 43,800 变动 (%) 12 3 3 12.1 7 净利润 (人民币 百万) 2,701 2,850 2,757 5,222 6,076 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.016 1.072 1.037 1.965 2.286 变动 (%) 82.0 5.5 (3.27) 89.4 16.4 全面摊薄市盈率(倍) 11.9 11.