【公司研究】长城汽车-深度跟踪报告：全球化布局大战略可期-20200319[16页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 全球化布局，大战略可期全球化布局，大战略可期 长城汽车（601633）深度跟踪报告2020.3.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业分析 师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 公司从公司从 2018 年开始，进行了一系列年开始，进行了一系列战略调整和内部战略调整和内部改革。随着“改革。随着“9+5”全球化”全球化 生产布局以及“七国十地”研发布局生产布局以及“七国十地”研发布局的落地的落地，长城正在全方位发生变化，从一，长城正在全方位发生变化，从一 家家

2、深耕深耕保定当地的保定当地的中国车中国车厂厂向全球车企转变向全球车企转变。 未来公司有望依靠俄罗斯、 印度、未来公司有望依靠俄罗斯、 印度、 泰国三大工厂为抓手，打开海外泰国三大工厂为抓手，打开海外新兴新兴市场空间。市场空间。 全球化布局，进军海外市场。全球化布局，进军海外市场。2017 年前，长城的主要产能集中在保定和天津， 从 2018 年起，长城进行一系列的战略调整，在重庆、山东、浙江、江苏进行了 产能布局， 在中国境内形成了八大整车生产基地。 同时公司加紧海外布局， 2019 年 6 月 5 日，第一个海外全工艺整车工厂俄罗斯图拉工厂正式竣工投产。2020 年初，公司还与通用公司签订收

3、购印度塔里冈工厂和泰国罗勇府工厂的协议。 此外，长城汽车公司在厄瓜多尔、马来西亚等国有 5 个海外 KD 组装厂。公司 已形成“11+5”全球化生产布局和已形成了“七国十地”研发布局。 公司公司出口总量出口总量稳步增长稳步增长，俄罗斯市场，俄罗斯市场销量可期销量可期。自 2016 年以来，长城汽车出口 量及出口量占自身销售总量的比例正在逐渐攀升。2019 年公司汽车出口量增长 39%，出口量占自身销售总量已达到 6.15%。未来，公司的出口量及海外业务 比重将有望进一步提高。2019 年公司在俄罗斯市场的销量为 12284 辆，同比劲 增 282%，其中下半年公司在俄罗斯工厂的产量为 6084

4、 辆，预计在 2020 年将 继续爬升。2019H1，长城汽车在南非、俄罗斯和澳大利亚的平均单车收入为 12.81、10.76 和 11.61 万元，高于中国市场的单车收入，出口车型的综合利润 率预计高于中国市场的综合利润率。 中国自主品牌“走出去”中国自主品牌“走出去” ，长城汽车正在，长城汽车正在积极探索积极探索。长城汽车计划于近期收购位 于印度和泰国的通用工厂，用于拓展印度、东盟市场。通用近年来在除中国以 外的海外市场频频亏损，在全球范围内主动选择收缩战略，也间接给了中国车 企“走出去”的好机会。在中国“一带一路”战略背景下，高效的中国车企有 望依靠更好的产品定位和成本优势，抓住海外市场

5、的机会。除了高效以外，智 能网联等高新技术也在助力中国品牌全球化。参考吉利博越在马来西亚、上汽 MG 在泰国市场的成功案例，预计智能+网联将是中国品牌在海外市场的差异化 竞争力。 风险因素：风险因素：宏观经济增速下行；行业销量不及预期；海外车型销售不及预期、 海外战略进展不及预期。 投资建议：投资建议：考虑新冠疫情的影响以及结合公司最新股权激励目标，我们下调公 司 2020/21 年 EPS 预测至 0.46/0.56 元（原预测为 0.52/0.62 元） 。当前 A 股价 格对应 19/20/21 年 17/18/15 倍 PE；港股价格对应 19/20/21 年 8/9/7 倍 PE；

6、考虑行业景气、盈利能力均触底回升，长城海外战略有序推进，维持长城汽车 （A）的 “增持”评级；考虑港股估值具有更强吸引力，维持长城汽车（H）的 “买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 101,169 99,230 96,461 92,843 106,208 营业收入增长率 YoY 2.6% -1.9% -2.8% -3.8% 14.4% 净利润(百万元) 5,027 5,207 4,498 4,166 5,147 净利润增长率 YoY -52.4% 3.6% -13.6% -7.4% 23.5% 每股收益 EPS(基本)(