常熟汽饰-深度研究报告：智能座舱变革下的重估-220306（37页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 汽车零部件汽车零部件 2022 年年 03 月月 06 日日 常熟汽饰（603035）深度研究报告 强推强推 （首次）（首次） 智能座舱变革下的重估智能座舱变革下的重估 目标价目标价区间区间：28.39-35.49 元元 当前价：当前价：15.94 元元 常熟汽饰常熟汽饰是是国内领先的中高端国内领先的中高端内饰件供应商。内饰件供应商。公司主营仪表板、门板、副仪表板、立柱等全面的乘用车内饰件，客户主要为高端豪华车、一汽大

2、众、国内新能源。经营主体由自主、参股合资两大平台构成，从利润构成看，参股合资平台贡献七成，但公司已经吸收参股合资的技术管理、构建自主能力，自主平台的重要性逐年提升。 智能智能化行业化行业变革下， “再识”变革下， “再识”常熟汽饰常熟汽饰，价值有望迎来重估。价值有望迎来重估。在行业面向智能座舱变化的大趋势下，公司经营、竞争状态正在发生变化，认识到这些变化能够推动对常熟汽饰真实成长性进行重新评价，具体变化围绕三个维度： 1) 变化变化 1，智能座舱：智能座舱：智能交互、科技视觉的座舱体验要求传统内饰件进行材料、工艺、设计升级，打造出新颖的智能化内饰，因此带动 ASP 提升进而行业扩容。近期，常熟

3、汽饰与华为在智能座舱业务的合作受到市场关注，此前常熟汽饰已经开发出第一代智能座舱产品，掌握先发优势，华为的赋能进一步升级了公司的研发能力，积蓄持续领跑的动力。 2) 变化变化 2，竞争要素：竞争要素：智能座舱变革、新势力车企内卷的大背景下，客户对内饰件产生更多升级要求，行业竞争要素重排，研发制造壁垒权重上升、成本权重相应下降，而研发制造能力正是常熟汽饰的优势所在，凭借此机遇窗口，公司未来竞争胜率有望提升，成长曲线有望上移。 3) 变化变化 3，参股收益：参股收益：市场给予公司估值相对较低，一方面是认为上市公司对参股收益控制权低，另一方面是常熟参股公司主要客户是外资车企，市场对后续销量增长预期不

4、强。但实际上，公司对核心参股公司的经营管理掌握话语权，且计划通过强化自主板块经营来降低参股投资收益占比，尤其是强化对新能源车企订单获取。我们预计当前约 7 成的占比有望迅速降至 5 成以下。 估值层面，估值层面，给予重估后给予重估后 PE 20-25 倍倍：基于上述变化以及变化之下常熟汽饰的经营状态和潜力，我们看好常熟汽饰未来成长性。按我们盈利预测 2021-2023年增速分别+11%、+27%、+23%，考虑零部件板块估值、市场认知差异修复以及增长预期，给予 2022 年目标 PE 20-25 倍，对应市值 102 亿-128 亿元，空间 78%-123%。 投资建议：投资建议：行业及公司层

5、面都带来催化估值的契机：行业层面，智能座舱给内饰件供应商带来 ASP 提升，行业竞争要素重排让研发制造能力出众的供应商脱颖而出；公司层面，智能座舱业务与华为合作带来研发先发优势；自主平台发力新能源、宝马奔驰带来增量，降低参股利润贡献比例。我们预计公司2021-2023 年归母净利 4.0 亿、5.1 亿、6.3 亿元，同比+11%、+27%、+23%，对应当前 PE 14、 11、 9倍。 考虑行业及公司层面变化， 给予 2022年目标PE 20-25倍，对应目标市值 102 亿-128 亿元、目标股价区间在 28.39-35.49 元、目标空间 78%-123%，首次覆盖，给予“强推”评级。

6、 风险提示风险提示：原材料价格上涨超预期、芯片恢复低于预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、 新能源豪华车销量低于预期、 智能座舱业务开拓速度低于预期等。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2218 2580 3376 4481 同比增速(%) 21.6% 16.3% 30.8% 32.7% 归母净利润(百万) 362 402 512 631 同比增速(%) 36.8% 11.2% 27.3% 23.2% 每股盈利(元) 1.05 1.11 1.42 1.75 市盈率(倍) 15 14 11 9 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.1