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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业年报行业年报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.04.17 2024 年海外运动及奢侈业绩总结年海外运动及奢侈业绩总结 Table_Industry 纺织服装业纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 table_Authors 盛开盛开(分析师分析师)钟启辉钟启辉(研究助理研究助理)021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S0880525040044 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：24Q4 海外运动收入多数超市场预期，净利润预期兑

2、现表现不一，海外奢侈海外运动收入多数超市场预期，净利润预期兑现表现不一，海外奢侈 9M24 承承压，压，24Q4 增速显著环比修复，运动及奢侈增速显著环比修复，运动及奢侈 25 年预期均较谨慎。年预期均较谨慎。投资要点：投资要点：Table_Summary 核心观点。核心观点。基本面：24 年美国服装零售同比+2.6%，服装 CPI 温和上行。全球航空出行热度较高，RPK 同比+10.4%。瑞士腕表出口金额同比-2.8%，中国市场领跌，中档价位下跌较多。24 年户外和高端运动板块股价表现亮眼；海外运动：24Q4 多数公司收入增长较好，毛利率提升带动利润端表现好于收入端。在中美宏观不利因素+全球

3、最低税政策推行+关税提升+汇率不利影响下，多数公司新财年指引谨慎；海外奢侈：除 Hermes 与 Prada 全年表现较好以外，24Q1-Q3 海外奢侈板块逐季承压，大中华区增速明显下滑，24Q4 大部分品牌有所好转。多家奢侈品公司表示 25 年提价多以对抗原材料、关税、通胀等成本上升，而非提价创收，预计提价幅度有限。海外基本面：海外基本面：24 年美国服饰店零售同比 2.6%，服装表现好于鞋履，1-2 月服饰店零售同比+0.8%，增速环比放缓；24 年全球航空RPK+10.4%，25 年 1-2 月受高基数影响增长 6.2%。24 年美国累计航空出行人数同比+5.3%，25 年 1-3 月同

4、比-0.5%，主因经济不确定与安全担忧导致旅行需求下降；24 年瑞士腕表出口金额承压，中国领跌，下游消费呈现哑铃形态。纺服个股表现方面，24 年户外和高端运动表现亮眼，但在特朗普上台后明显下跌。海海外运动：外运动：最新季度收入端普遍超 Bloomberg 一致预期，净利润预期兑现表现分歧较大，在中美宏观不利因素+全球最低税政策推行+关税提升+汇率不利影响下，多数公司新财年指引谨慎；多数公司 24Q4 收入实现较好增长，利润端优于收入端，Deckers、Amer、Asics、On Running 连续四季度收入双位数增长，VF 集团收入多季以来收入首次正增长，Adidas、Asics、Amer、

5、Crocs 净利润增速持续快于收入，Nike、Under Armour 受改革重组影响业绩承压；多数公司经销向好，Amer 直营增速显著快于经销，毛利率提升幅度业内第一；多数公司 24Q2 起库存环比增长，Q4 库存额高于 23 年同期水平，Nike、Deckers、Asics、Crocs 2019 年以来收入增速快于库存增速；Adidas、lululemon、Asics、Amer 25 年中国收入指引乐观，多数公司 24Q4 欧美收入显著环比提速；Adidas 业绩持续改善，Nike、VF 集团持续推进改革。海外奢侈：海外奢侈：24 年逐季承压，年逐季承压，24Q4 略有改善，略有改善，25

6、 年展望谨慎。年展望谨慎。2024年 Q1-Q3 海外奢侈品板块收入整体逐季承压，24Q4 大部分品牌均有所好转，主因基数压力减轻、美国大选落地不确定性减少等。此外 Hermes 与 Prada 表现亮眼，二者全年收入均实现双位数增长；2024 年主要奢侈品及高端耐用品牌大中华区增速普遍出现下滑，Q4虽环比略有改善但仍未见明显反转；展望 2025 年，海外奢侈品集团多持谨慎态度。多家奢侈品公司表示 25 年提价多以对抗原材料、关税、通胀等成本上升，而非提价创收，预计提价幅度有限。风险提示。风险提示。零售环境疲软，消费者喜好改变，行业竞争加剧。行业年报行业年报 请务必阅读正文之后的免责条款部分