H&H国际控股-港股公司研究报告-严冬历尽春雷动三驾齐驱旭日升-250416（27页）.pdf

《H&H国际控股-港股公司研究报告-严冬历尽春雷动三驾齐驱旭日升-250416（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《H&H国际控股-港股公司研究报告-严冬历尽春雷动三驾齐驱旭日升-250416（27页）.pdf（27页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证券研究报告海外公司深度消费者主要零售商(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 H&H 国际控股（01112.HK）严冬历尽春雷动严冬历尽春雷动，三驾齐驱旭日升三驾齐驱旭日升 2025 年年 04 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)9.38 一年最低/最高价 7.60/12.12 市净率(倍)1.04 港股流通市值(百万港元)6,055.37 基

2、础数据基础数据 每股净资产(元)9.01 资产负债率(%)69.15 总股本(百万股)645.56 流通股本(百万股)645.56 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）14,009 13,052 14,082 15,074 16,163 同比(%)9.23(6.84)7.90 7.04 7.23 归母净利润（百万元）581.85(53.72)520.67 623.61 693.84 同比(%)(4.89)(109.23)1,069.21 19.77 11.26 EPS-最

3、新摊薄（元/股）0.90(0.08)0.81 0.97 1.07 P/E（现价&最新摊薄）9.78(105.96)10.93 9.13 8.20 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 聚焦三大业务，守护全家庭健康聚焦三大业务，守护全家庭健康：H&H 控股成立于 1999 年，与法国拉曼集团合作研发的合生元婴童益生菌于 2001 年面市、稳占中国内地益生菌市场第一名；后逐步延展高端婴童奶粉业务，2024 年公司超高端婴幼儿配方奶粉市占率已达 13.3%。公司坚持多元化、国际化战略，先后于 2015 年收购澳洲保健品牌 Swisse，2020、2021 年收购宠物食品

4、Solid Gold、宠物营养品牌 Zesty Paws，现已形成婴童护理（BNC）、成人保健(ANC)、宠物营养(PNC)并行的业务格局，2024 年收入占比分别为34%/51%/15%。保健品行业：长坡厚雪，线上转型保健品行业：长坡厚雪，线上转型：（1）老龄化筑底，新消费驱动，2010年-2023 年我国 VDS 市场规模由 701.35 亿元增至 2240.41 亿元，CAGR=9.35%，增速高于世界平均水平（约 4%）。横向对比，2023 年我国营养健康食品人均消费额为 26 美元，仅为美国/澳大利亚/日本的14%/22%/25%，各年龄段的渗透率均存提升空间。（2）2010-202

5、4 年保健品行业线上电商零售额占比由 3.1%提升至 58%，线上电商已超越传统药房、直销成为我国保健品销售的主要渠道。（3）2022-2024 年 Swisse于线上渠道市占率位居第一，维持在 7.5%以上，有望享渠道切换之红利。同时 Swisse 通过新品牌、新产品积极布局美容、抗衰等高价值的新方向，突破新圈层、延展新品类，有望在新消费浪潮中获益。全家庭视角拆解全家庭视角拆解 H&H 的韧性与成长性：的韧性与成长性：（1）Swisse Core&Plus：Core由家庭营养向口服美容等方向延展，新品类毛利更具优势，我们预计2025 年 Core 收入增速仍有望高于行业。2022 年底公司发

6、布升级品牌Swisse Plus，拔高品牌调性、提升盈利中枢。截至 2024 年底，Plus 品牌销售额占国内 ANC 的比重已超 10%，预计单年度实现高双位数增长，预计 2025 年该趋势或将延续，成为 Swisse 盈利端的驱动因子。（2）合生元及 Little Swisse：起家品牌合生元主要覆盖 0-3 岁婴童，Little Swisse于 2021 年由 Swisse Core 中分拆，填补了 3-12 岁幼童的空白市场。我们预计 2025 年合生元奶粉收入有望实现高单位数增长。（3）2024 年Swisse Me 品牌在 ANC 中国的占比达个位数，增势强劲，且我们认为2025