新能源汽车行业系列报告之电机篇：技术升级叠加规模效应电机行业拐点将至-220306（24页）.pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 技术升级叠加规模效应技术升级叠加规模效应 电机行业电机行业拐点将至拐点将至 新能源新能源汽汽车车系列报告之电机篇系列报告之电机篇 投资要点：投资要点： 新能源汽车迎来新能源汽车迎来快速增长快速增长期期，带动电机需求快速带动电机需求快速提升提升。2021年全球新能源汽车总销量675万辆，同比增长108%，其中我国总销量为352.1万辆，同比增长157.5%，为全球最大市场。作为三电之一的驱动电机，同样进入高速增长期。经过我们测算，到2025年，我国驱动电机市场空间将达到361.38亿元，五年CAGR为54.6%。 电机电机技术技术不断革新不断革新

2、，带来行业发展机遇带来行业发展机遇。国内外电动汽车电机主要朝以下几个方面发展：高功率密度、电机冷却方式发展多样化、低成本化、高集成化、良好的振动噪声特性和高效率。这些新的电机技术在实现单电机功率提升的同时也会提升单电机价值量。 驱动电机驱动电机有望迎来量价齐升有望迎来量价齐升。为实现功率提升，电机扁线化已经是大势所趋，2021年国内销量排名前20的车型中，有一半车型已经开始装配或选装扁线电机。同时，双电机车型渗透率也在进一步提升，预计到2025年双电机渗透率将达到25%。 随着扁线电机渗透率的提升和双电机车型比例的提升，我们判断，2022年驱动电机行业将迎来量价齐升。 驱动电机驱动电机规模效应

3、逐步释放。规模效应逐步释放。驱动电机行业属于资本密集型产业，生产依赖于自动化线，固定投资大，每10万套产能对应投资约6900万元；且每款电机的开发费用不低，开发费约占总成本比重10%。我们认为未来随着规模效应的显现，盈利将会大幅改善。 投资建议投资建议： 我们重点关注有领先技术优势及规模效应已开始逐步释放的电机第三方龙头供应商，重点推荐：方正电机、大洋电机、科力尔。 风险提示风险提示： 1）新能源汽车销量不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3）上游原材料涨价风险。 简称简称 EPS（元）（元） PE（X） 评级评级 21E 22E 23E 21E 22E 23E 方正电机 0.05 0.31

4、0.53 221.15 34.84 20.51 买入 大洋电机 0.18 0.23 0.28 36.36 26.85 20.92 买入 科力尔 0.48 0.79 1.01 42.26 25.70 20.23 买入 来源：iFind，国联证券研究所预测 注：股价为2022年03月04日收盘价，方正电机、大洋电机、科力尔盈利预测来自国联证券研究所 2022 年 03 月 06 日 投资建议投资建议 强于大市强于大市 上次建议：上次建议： 强于大市强于大市 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 相关报告相关报告 1、 将成长进行到底一 20

5、21.12.27 2、 氢燃料电池汽车篇氢风已至，蓄势待发一2021.10.10 3、 逆变器行业：储能加持的广阔赛道一2021.09.13 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%4%28%52%2021-022021-062021-102022-02电力设备与新能源 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景： 2021 年全球电动车总销量达到 675 万辆， 同比增长 108%； 渗透率达到 8.3%，相比于 2020 年提高 4.1pct。 其中中国市场 2021 年大超预期， 2021 年新能源车总销量为 352.1 万辆，同比增长

6、157.5%。我们预测，2022 年新能源汽车渗透率有望突破 20%，达到 550 万辆的销量规模。下游的高速发展，势必会为新能源汽车专用零部件带来更多更确定的投资机会。 不同于市场的观点不同于市场的观点： 市场一般认为，驱动电机虽然是新能源汽车三大核心零部件之一，但受制于行业毛利较低，盈利能力有限。 我们认为，新能源汽车驱动电机行业属于资本密集型行业，规模效应显著。而近几年新能源驱动电机技术不断革新升级，扁线电机、驱动系统集成化逐渐成为新的技术趋势，技术领先的公司有望借助新产品的技术壁垒进一步提升市占率，发挥规模效应，行业集中度也会进一步提升。 核心结论核心结论： 我们认为，得益于下游新能源