银行业：宽信用处于哪个阶段-220305（26页）.pdf

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1、2022年3月5日宽信用处于什么阶段行业评级：看好添加标题95%摘要21、宽信用分为四大阶段四大阶段：根据信用环境和经济发展状态的不同，可将宽信用周期分为货币宽松（货币环境转松）、宽信用初期（信用转宽、经济承压）、宽信用中期（信用宽松、经济向好）、宽信用后期（信用转紧、经济向好）。历史复盘：以社融增速作为衡量信用环境指标、企业中长期融资增速作为衡量经济发展状态指标，2011年以来，共出现4轮宽信用周期，即2011年11月-2013年11月、2014年11月-2017年10月、2018年07月-2019年12月、2020年03月-2021年06月。2、基建地产是核心驱动复盘2011年以来的4轮宽

2、信用周期，发现以下共性特征：驱动因素上，宽信用核心驱动因素关注基建和地产。除2018-2019年外，其余三轮宽信用的核心驱动因素均为基建和地产投资，2018-2019年因“房住不炒”政策导向，基建成为主要驱动因素。行情表现上，银行股既有绝对收益、又有相对收益。2012-2013年、2015-2017年、2018-2019年、2020-2021年四轮宽信用周期中，银行指数分别实现22.2%、60.1%、29.7%、20.2%的绝对收益，并且除2020-2021年宽信用周期外，均实现了相对收益。分不同宽信用阶段来看，在货币宽松和宽信用中期两个阶段，银行指数大概率既有绝对收益、又有相对收益。3、目前

3、处于宽信用初期当下情况：目前处于宽信用初期。社融增速于2021年11月见向上拐点，但企业中长期融资的增速未见明显拐点，显示信用环境宽松但经济下行压力较大，经济状态是当前宽信用的主要影响因素，需关注基建投资发力和地产投资恢复情况。展望未来：预计2022年全年社融增量33.2万亿，对应同比多增约1.8万亿；余额同比增长10.6%，增速较2021年微升0.3pc。预计信贷增量21万亿，增速下行0.7pc至10.9%。2月社融增量有望达2.0万亿，同比多增约2571亿，对应社融余额同比增长10.5%，增速环比持平；其中人民币信贷增长约1.4万亿，增量同比基本持平。4、看好银行股投资机会当前类似2019

4、年宽信用初期，货币政策基调均强调稳杠杆，“房住不炒”政策导向下，宽信用的核心驱动因素均为基建投资。19年宽信用周期中，银行指数上涨29.7%，实现相对收益17.9%。其中，在宽信用初期，银行指数涨幅明显，累计上涨20.4%。看好当前银行板块投资机会，个股方面，推荐：兴业银行/平安银行+南京银行/邮储银行。5、风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。sYsYzVbViZMBbRbPbRmOqQoMmOkPoOmPeRnNsNaQpPvMNZpOqOxNnRrO目录C O N T E N T S宽信用阶段划分宽信用四大阶段 | 对应的观测指标 | 2011年以来复盘013宽信用历史复盘2012-20

5、13年 | 2015-2017年2018-2019年 | 2020-2021年02宽信用未来展望当下情况 | 未来展望03银行股投资建议04宽信用阶段划分014宽信用四大阶段对应的观测指标2011年以来复盘宽信用四大阶段015信用周期和经济周期密切相关。宽信用的实质目的是在经济下行压力较大时，通过加杠杆或稳杠杆的形式，支持实体经济恢复。因此根据信用环境和经济发展状态，我们可以将宽信用周期细分为四个阶段：阶段信用环境经济状态阶段描述一货币宽松偏紧承压经济下行压力加大，货币政策转宽托底经济；但因缺乏主动加杠杆的实体部门，宽货币尚未转化为宽信用，信用环境偏紧。二宽信用初期转松承压部分实体部门主动加杠

6、杆，宽信用落地。因从宽信用落地，到对实体经济的支撑成效显现存在时滞，经济仍然承压。三宽信用中期宽松向好宽信用成效显现，实体经济发展向好。四宽信用后期转紧向好实体经济继续向好，政策重心由稳增长转向防风险，货币政策收紧，信用环境转紧。数据来源：浙商证券研究所。对应观测指标01为量化观测宽信用的进度，我们选取社融增速和企业中长期融资增速（含企业中长贷、委托贷款和信托贷款），作为衡量信用环境和经济环境的指标。（1）主要观测指标选择信用环境指标社融。因社融代表实体经济从金融体系获得的融资情况，我们选择社融增速作为反应信用环境的指标，社融增速越快，显示信用环境越宽松。并将社融增速拐点，视为信用环境转向信号