酒鬼酒-内参酒鬼双驱动高质量发展在途中-220305（23页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 03 月 05 日 酒鬼酒酒鬼酒（000799.SZ） 内参内参酒鬼双驱动，高质量发展在途中酒鬼双驱动，高质量发展在途中 独特“五鬼”个性，千帆过尽终柳暗花明。独特“五鬼”个性，千帆过尽终柳暗花明。酒鬼酒之名出自“画画鬼才”黄永玉大师之手，取意鬼才，代表着超脱自由，不甘平庸，非同寻常，特立独行，具有浓厚的个人特色，酒鬼酒之“鬼”，主要体现在地理环境，工艺，香型，文化以及包装设计五个方面。历史复盘来看，复盘酒鬼酒的发展，我们发现酒鬼酒由于管理层频繁更换，政策得不到延续，缺乏一致性而屡屡遭受挫折，20

2、15 年塑化剂风波已过，中粮入主后经营企稳、多方面积极改善，酒鬼酒逐渐开始走上了一个发展的新时期。 三问内参，成功归因和成长空间探讨。三问内参，成功归因和成长空间探讨。内参成功原因：内参成功原因：1）品质为先，文化立足。内参储存时间为 8 年，生产工艺也具备高端酒的基因，同时圈层营销+文化赋能，带动内参立足高端。2）成立内参销售公司，释放体制活力。公司于 2018 年 12 月 26 日成立内参销售公司，销售公司模式深度绑定经销商，费用投放更加灵活，渠道利润更高，迅速调动经销商积极性。同时，公司也在加强专卖店建设，推进文化营销、圈层营销，全国化进程正在加速。内参未来空间：内参未来空间：我们预计

3、省内高端酒市场有望保持和人均 GDP同步的增速，预计到 2025 年高端酒规模约为 90 亿元左右，随着内参在省内的持续深耕，预计市占率提升至 10-15%左右，预计内参 2025 年省内销售口径规模有望达到 20 亿左右。我们预计省外的增速快于省内，未来5 年复合增速有望达到 30%，省外占比有望达到 60%以上。 酒鬼渠道为先，线层赋能，偏僻复兴酒鬼渠道为先，线层赋能，偏僻复兴。酒鬼酒具备全国化基因，定价中高酒鬼酒具备全国化基因，定价中高端承接消费升级红利，端承接消费升级红利，当前公司明确主力产品、聚焦打造大单品，主要推广红坛、透明装和传承版等产品。同时，酒鬼酒作为中高档产品，公司通过产品

4、换代提振渠道利润率，提高产品推力，当前酒鬼系列渠道推力明显增长、经销商团队扩张明显，同时在圈层营销方面，酒鬼系列延续内参打法，通过馥郁荟活动推动圈层影响，提振品牌价值，2020 年酒鬼酒品牌价值 396 亿，同比+25%。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司内参酒鬼双轮驱动，业绩弹性快速释放，预计2021-23年收入分别为33.5/46.0/60.3亿元，同比+83.5%/37.4%/31.0% ， 预 计2021-23年 归 母 净 利 润 分 别 为9.3/13.4/18.2 亿元， 同 比+90.5%/43.2%/36.3% ，对应 PE 分别为57/40/29 倍，参考可比次

5、高端白酒 2021-23 年估值平均水平 57/40/29倍，考虑到公司成长性优于可比公司，给予公司目标价 225 元目标价，对应 2023 年 40 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：省内竞争加剧、省外拓张不及预期、宏观经济下行、疫情反复风险。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,512 1,826 3,351 4,604 6,031 增长率 yoy（%） 27.4 20.8 83.5 37.4 31.0 归母净利润（百万元） 299 492 934 1,338 1,824 增长率 yoy（%） 34.5

6、 64.1 90.1 43.2 36.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.92 1.51 2.88 4.12 5.61 净资产收益率（%） 12.3 17.2 26.2 27.9 28.0 P/E（倍） 176.8 107.7 56.7 39.6 29.0 P/B（倍） 21.8 18.5 14.9 11.0 8.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 4 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 白酒 3 月 4 日收盘价(元) 162.92 总市值(百万元) 52,937.43 总股本(百万股) 324.93 其中自由流通股(%) 100.0