【公司研究】裕同科技-5G驱动产业回暖新一轮成长可期-20200313[25页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月13日 轻工制造轻工制造/包装印刷包装印刷 当前价格(元)： 24.25 合理价格区间(元)： 28.8030.24 陈羽锋陈羽锋 执业证书编号：S0570513090004 研究员 025-83387511 倪娇娇倪娇娇 执业证书编号：S0570517110005 研究员 021-28972202 周鑫周鑫 02128972068 联系人 资料来源：Wind 5G 驱动驱动产业产业回暖回暖， 新一轮成长新一轮成长可期可期 裕同科技(002831) 产业产业回暖回暖将将至至，新一轮，新一轮成长可期成长可期 3C 包装方面，客户

2、渗透率提升以及新业务拓展有望贡献增量；中期来看， 5G 商用启动有望驱动智能手机需求重回景气。非 3C 方面，裕同通过内生 +外延的方式持续开拓烟标、酒包等业务挖掘新的业务增长点，产业回暖叠 加新客户开拓，裕同新一轮成长可期。我们预计公司 20192021 年 EPS 为 1.19、1.44、1.73 元，给予裕同 2020 年 2021 倍 PE，对应目标价区 间为 28.8030.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。 5G 驱动驱动智能智能手机手机重回景气，重回景气，新业务有望贡献增量新业务有望贡献增量 智能手机方面，中期随着 5G 商用化启动，我们预计全球智能手机出货量 有望重回正增长。

3、裕同下游客户三星、华为、小米、vivo 均已发布 5G 手 机， 核心客户 2020 年下半年亦将发布 5G 机型； 2020 年下游手机客户 5G 手机出货的放量有望提振裕同科技手机彩盒订单量。此外，裕同积极推进 了智能穿戴类电子产品、智能家居等产品包装业务，成功导入小米、哈雷、 谷歌、亚马逊、戴森等客户，有望贡献 3C 彩盒增量。 内生内生+外延外延多点多点开花，开花，非非 3C 包装开拓包装开拓显显成效成效 烟标业务方面，20172018 年裕同通过并购武汉艾特完善烟标业务布局， 2018 年至今，艾特中标的中烟公司烟标项目服务周期集中在 2018-2020 年，预计近两年烟标订单相对充

4、裕。酒包方面，据调研信息，目前茅台、 洋河和泸州老窖等高端白酒均已成为公司客户，2019 年上半年新增水井 坊；2019 年 8 月，公司及子公司泸州裕同、成都裕同均中标成为茅台酒 包材供应商。大健康与化妆品包装方面，2018 年公司收购江苏德晋延伸至 塑料包装领域，布局化妆品及日化包装领域。 产能产能形态基本形成，智能化有望释放盈利弹性形态基本形成，智能化有望释放盈利弹性 2016 年以来募投项目陆续投产，产能扩张带动公司年折旧额从 2016 年的 5 亿元上升到 2018 年的 10.6 亿元，新增折旧占营收的比重从 2016 年的 2.7%增加到 2018 年的 4.4%，压制公司短期盈

5、利能力。随着新业务及新客 户逐步放量，2019 年上半年，新增折旧占营收比重同比下降 2.3pct 至 3.5%，对应公司盈利能力的回升。此外，公司持续推进产业链建设，打造 智能工厂，许昌、惠州智能工厂持续推进；智能化和自动化推动公司人效 持续改善，2018 年公司人效 38.7 万元/人，同比增长 38.7%。 新业务及新业务及新客户拓展新客户拓展 ，给予给予“买入买入”评级评级 5G 换机驱动 3C 包装需求拐点，非 3C 包装拓展已显成效。考虑到年初新 冠疫情影响，我们预计 20192021 年净利润分别为 10.5、12.6、15.2 亿 元，对应 EPS 为 1.19、1.44、1.

6、73 元，当前股价对应 2020 年 17.2xPE， 参照可比公司 2020 年 14.5 倍 PE 均值，考虑到公司多业务领域打开成 长空间以及 ROE 显著高于可比公司， 我们给予公司 2020 年 2021 倍 PE， 对应目标价区间为 28.8030.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大客户风险、智能手机出货量不及预期、汇率波动风险。 总股本 (百万股) 877.10 流通 A 股 (百万股) 425.94 52 周内股价区间 (元) 17.75-59.09 总市值 (百万元) 21,270 总资产 (百万元) 12,159 会计年度会计年度 2017 2018 201