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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年年0404月月1515日日海外垂类海外垂类AIAI专题专题(9)(9)板块年度指引较平淡，继续关注板块年度指引较平淡，继续关注AIAI产品进展产品进展行业研究行业研究 海外市场专题海外市场专题 互联网互联网 互联网互联网投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨联系人：刘子谭0755-S0980525010001S0980521120004证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要 SaaSSaaS板块传统需求板块传统需求底部底部企稳，企稳，增速从高点

2、回落至中双位数增长区间增速从高点回落至中双位数增长区间，净新增，净新增ARRARR同比下降。同比下降。2 24Q4实际业绩与此前指引比较、超预期的企业比例有所下降（详细参考P5图）。从净新增ARR看全年环比增长表现良好，但24Q4净新增ARR低于2023年第四季度。从业绩增速看，整个软件领域的季度收入同比增长已从高点大幅下降，但已开始稳定到中双位数水平。自由现金率处在历史高位水平、达到自由现金率处在历史高位水平、达到22%22%，说明过去两年，说明过去两年SaaSSaaS公司通过减少支出、裁员等举措大幅降本增效、提公司通过减少支出、裁员等举措大幅降本增效、提升盈利水平升盈利水平。目前留存率有所

3、下降、稳定在110%，说明24年整体下游客户的支出同比增长有所放缓。AIAI产品创新周期带来新的增长动力，同时短期带来利润端压力。产品创新周期带来新的增长动力，同时短期带来利润端压力。经历两年多AI技术的发展，SaaS企业纷纷进行IT投入、推出适应于自身场景的AI功能，产品迭代加速。对SaaS企业而言，AIAI有加速软件功能开发、扩大客户采购项目单价、有加速软件功能开发、扩大客户采购项目单价、提升提升ARPUARPU的趋势的趋势，如 Palantir表示其AI平台AIP推动新客户获取，美国商业客户数量近三年增长近5倍；Gitlab在24CYQ4含Duo（AI功能）的交易中，Duo的ARR约占总

4、ARR的三分之一。同时，AIAI功能的实施推广也将带来利润端压力。功能的实施推广也将带来利润端压力。如：如：Duolingo Duolingo 表示由于推动表示由于推动MaxMax的产品创新和用户渗透，的产品创新和用户渗透，2525年毛利率将有同比年毛利率将有同比170170个基点下滑。个基点下滑。SaaSSaaS股价股价波动性较高，波动性较高，受到宏观经济、利率与企业消费信心影响。受到宏观经济、利率与企业消费信心影响。TrumpTrump政府不明朗的政策给企业未来投入带来不确政府不明朗的政策给企业未来投入带来不确定性，建议紧跟美联储降息节奏定性，建议紧跟美联储降息节奏。由于SaaS企业商业模

5、式主要依赖于经常性现金流，在估值模型中受流动性、利率影响较大，同时业绩增长节奏与宏观、企业支出周期挂钩。川普当选后推行一系列贸易保护主义政策，导致商业和消费者信心下滑、宏观经济不确定性增加，投资者风险偏好下降，美股SaaS股价回撤明显。同时，美联储降息延缓、通胀预期和政府赤字扩大、减税红利释放动能边际减弱等，进一步压低了美股SaaS增长预期。我们详细梳理AI对各类SaaS行业的影响和赋能，根据各个SaaS公司传统业务与AI发展阶段分类如下：业绩明确反转，业绩明确反转，AIAI落地积极、加速业绩增长：落地积极、加速业绩增长：Palantir、Duolingo、Applovin、Shopify、S

6、erviceNow 业绩底部企稳，预期指引积极，业绩底部企稳，预期指引积极，AIAI落地乐观：落地乐观：Microsoft、Salesforce、Gitlab、Crowdstrike 业绩底部，有积极信号，但需要观察趋势是否持续业绩底部，有积极信号，但需要观察趋势是否持续：Adobe、Snowflake、Unity、Roblox、Twilio 风险提示风险提示:AI产品进度以及性能不及预期的风险、AI技术发展不及预期的风险、下游需求不及预期、宏观经济波动。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0101复盘美股复盘美股SaaSSaaS发展发展历程、现状与演绎逻辑历程、现状与演绎逻辑020