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1、 1/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 生猪生猪行业行业深度：驱动因素、深度：驱动因素、行业现状行业现状、产业产业链链及相关公司深度梳理及相关公司深度梳理 生猪行业作为我国农业经济的重要支柱，在保障民生、稳定物价以及推动农村经济发展等方面发挥着举足轻重的作用。近年来，随着我国经济的快速发展、居民消费习惯的演变以及养殖技术的不断进步，生猪行业呈现出诸多新特征与新趋势。从生产模式的转型升级到产业链的延伸拓展，从周期波动的复杂变化到市场竞争格局的逐步重塑，生猪行业正经历着前所未有的变革。在此背景下，深入剖析生猪行业的驱动因素

2、、全面梳理行业现状、细致拆解产业链条并精准聚焦相关企业的发展态势，对于把握行业未来走向具有重要意义。本篇文章将围绕生猪行业展开深入探讨。我们将主要分析行业的现状与特点，并对行业周期进行详细复盘，梳理其波动规律与成因，同时对后续猪价走势及产能变动情况进行分析预测。其次，深入剖析企业的竞争格局，探究企业的优势与挑战。此外，我们还将对生猪产业链的延伸情况进行全面讲解，探讨其发展趋势与潜在机遇。最后，我们将列举行业内的重要相关公司，并对其未来的发展前景进行展望。通过以上内容，力求为读者呈现一份详实、客观且富有前瞻性的生猪行业深度研究报告。目录目录 一、行业现状.1 二、周期复盘及预测.6 三、生猪行业

3、资金与股价分析.19 四、企业竞争与展望.19 五、产业链延伸.22 六、相关公司.27 七、参考研报.40 一、行业现状一、行业现状 1、我国是全球最大的猪肉生产和消费国我国是全球最大的猪肉生产和消费国 猪肉在我国肉类消费中占据主导地位。猪肉在我国肉类消费中占据主导地位。养猪在我国历史悠久，早在古代农业社会，猪就已经成为重要的家畜之一，如今依然在我国传统农业经济中扮演着重要角色，是许多家庭的重要收入来源和食物保障。经过长期的消费积累，猪肉已成为我国饮食文化的重要组成部分，烹饪方式丰富多样，制成的菜肴广为流传。目前我国猪肉产能充足、成本相对较低，使其能够以较为亲民的价格进入市场，成为大众日常饮

4、食的主要选择，深受消费者喜爱。从我国居民肉类消费结构来看，猪肉常年保持最大的消费品类，占人 2/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 均肉类年消费量的一半左右。我国居民的消费习惯长期以来一直较为稳定，而生猪作为一种重要的肉类消费品，在未来相当长的一段时间内，也有望继续保持其在我国肉类消费市场中的主导地位。我国是全球最大的猪肉生产和消费国。我国是全球最大的猪肉生产和消费国。行业通常将除种猪外未宰杀的家猪统称为“生猪”，它是猪肉供应的主要来源。一头生猪屠宰后的出肉率一般在 70%-80%左右，除了主要的白条肉部分，剩余的副产品包括猪头、猪蹄、猪尾、内脏等

5、部位。我国是全球生猪生产和消费的“双料大国”。在过去十多年间，全球生猪的生产与销售总量整体保持相对稳定，而中国占据了全球生猪消费量的一半以上，同时也生产了大致比例的生猪。2024 年，我国生猪出栏量约为 7 亿头，占全球生猪供应总量的 54%。同年，我国猪肉消费量达到约 0.58 亿吨，占全球猪肉消费总量的 51%。yWMAhUhUsRtOsQmN7NdNbRnPnNsQsPeRpPmQiNmNrM9PrRuNMYsRpRwMrQmQ 3/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 我国生猪养殖分布全国，进口依赖度较低。我国生猪养殖分布全国，进口依赖度较低

6、。我国生猪养殖分布广泛，其中四川、湖南和河南是生猪养殖的核心大省。2023 年，三省生猪出栏量均突破 6000 万头，合计占全国生猪供应的 26.2%。此外，山东、云南、湖北等省份也是重要的生猪养殖阵地，2023 年出栏量均超过 4000 万头。得益于国内充足的供应，我国在正常年份对猪肉进口的依赖度较低。2024 年，我国猪肉进口量约为 130 万吨，仅占国内猪肉消费总量的 2.24%。而在特殊时期，如 2019-2020 年非洲猪瘟疫情冲击国内生猪供应时，进口依赖度有所上升。2020 年，我国猪肉进口量占消费总量的比例一度达到 12.7%。我国猪肉进口来源丰富多样，主要来自西班牙、巴西、美国

7、、丹麦、荷兰、俄罗斯等国家，是我国猪肉市场的重要补充。2、猪价呈现周期性波动和区域性差异猪价呈现周期性波动和区域性差异 由于供应端的波动，我国生猪价格呈现出明显的波动性。由于供应端的波动，我国生猪价格呈现出明显的波动性。而猪肉价格通常会跟随生猪价格的变化而波动。生猪转化为猪肉需要经过屠宰、分割、检疫等一系列标准化流程，这些环节涉及人工、设备、场地等固定成本，以及屠宰厂商的合理利润诉求。因此，猪肉价格相较于生猪价格存在一定溢价。根据钢联数据，2023 年以来猪肉与生猪价格的平均价差约为 6 元/千克。4/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 我国生猪价

8、格呈现区域性差异，东部沿海省份价格平均更高。我国生猪价格呈现区域性差异，东部沿海省份价格平均更高。我国生猪价格呈现出显著的区域性差异，东部沿海省份的生猪价格每公斤普遍较东北、西部产区高出 1-2 元，价差的核心原因在于各省份供需关系的不平衡。南方地区，尤其是长三角、珠三角等经济发达地区，猪肉消费需求旺盛，人均猪肉消费量高于东北、新疆等地区，并且这些地区本身的物价水平相对较高。此外，南方地区并非生猪养殖大省，自身供应能力有限，需要大量从东北、西部等养殖大省调运猪肉。在调运过程中，冷链物流成本以及运输损耗的叠加，进一步加剧了不同地区生猪价格的差异。5/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行

9、业行业|深度深度|研究报告研究报告 3、规模化养殖为主体，卓越企业悄然孕育规模化养殖为主体，卓越企业悄然孕育 当前生猪养殖行业的主流模式存在当前生猪养殖行业的主流模式存在代养代养、自繁自养、农户散养等。、自繁自养、农户散养等。当前当前以规模化养殖为主体，行业逐渐以规模化养殖为主体，行业逐渐孕育出一批大型优质企业。孕育出一批大型优质企业。随着生猪产业现代化进程的加速，规模养殖逐渐成为行业主流，逐步取代传统的散养模式。尤其近年来在资本大量涌入的推动下，生猪产业的规模化发展进一步加快，行业集中度也随之迅速提升。在这一过程中，生猪产业孕育出了牧原股份、温氏股份等规模庞大、影响力显著的领军企业，它们凭借

10、先进的生产技术和管理模式，在激烈的市场竞争中脱颖而出，引领着行业的转型升级。自繁自养与代养两种行业主流的养殖模式各有优劣。自繁自养与代养两种行业主流的养殖模式各有优劣。当前生猪养殖行业的主流模式主要包括自繁自养与代养两种，二者的核心区别在于育肥阶段的执行主体。自繁自养模式是指养殖企业独立完成从母猪配种、分娩、哺乳，到仔猪保育、育肥，直至生猪出栏的全流程，代表企业为牧原股份。该模式实现了全产业链的自主把控，能够确保生猪品质和养殖成本的精细化管理，但属于典型的重资产运营模式，对企业的资金实力和管理水平要求较高；代养模式则是养殖企业将育肥环节委托给第三方（通常是农户）执行，企业自身负责提供饲料、疫苗

11、、技术指导等关键生产资料，并在生猪育肥完成后回收成猪，代表企业为温氏股份。代养方则通过收取代养费等方式获取收益。代养模式的优势在于轻资产运营，企业扩张速度快，财务压力相对较小，但对代养方的管理难度较大，需要在技术指导、监督执行等方面投入更多精力。6/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 在养殖成本的构成中，饲料是最重要的组成部在养殖成本的构成中，饲料是最重要的组成部分。分。以牧原股份为例，其饲料成本占比高达 58%，占据了总成本的绝大部分。与此同时，职工薪酬和折旧摊销分别占到总成本的 10%，动保产品则占到约 5%的成本。其余部分则包括水电费、环保支

12、出以及销售、管理费用的摊销等。在代养模式下，成本结构略有差异。以温氏股份为例，代养费在总成本中的占比达到了 13%，但饲料成本依然占比超 50%，是影响养殖成本的关键因素。因此，饲料原料的价格波动、配方的灵活调整以及规模化生产的效益提升，都是企业管控饲料成本的重要手段。对于其他成本，企业可以通过降本增效和费用管控等措施来进一步降低，而折旧摊销等成本则相对较为固定。二二、周期复盘周期复盘及预测及预测 供给是决定周期波动的核心因素。供给是决定周期波动的核心因素。自 2006 年-2023 年，我国生猪业经历了五轮完整周期，平均持续时间约 42 个月，其中上行期和下行期均持续 21 个月左右。在一轮

13、完整周期中，上行期的猪价涨幅一般都会超过 100%，而下行期猪价则会回落至初始低点水平，并且中途会呈现明显的波动性。作为传统大宗农产品，供求关系是影响其价格的本质因素，在刚性需求的稳定特性下，供给的波动成了主要影响因子。对供给的影响因素可分为对供给的影响因素可分为“内生性内生性”和和“外生性外生性”因素。因素。“内生性”因素指代本身具备的特征所造成的波动，生猪的供应调整需要一定时间，即使从能繁母猪配种到商品猪出栏也需要十个月的时间，因此较长的供给调整期使得生猪供需存在天然的错配，反映至价格上便呈现自然周期波动，即经典蛛网模型背景下“供大于求-价格下跌-产能去化-供小于求-产能扩张-价格上涨”的

14、波动；而“外生性”因素则是造成行业出现产能大幅调节的偶发因素，最为常见的即生猪疫病，复盘过往走势来看，一轮周期的开启往往是内外部因素的共同作用所致，例如 2007 年的蓝耳疫情、2015 年的环保政策、2018 年的非瘟疫情等的出现，加速了行业的产能去化，催化了周期的启动。7/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 1、内生性因素：长繁育周期引发的供需错配内生性因素：长繁育周期引发的供需错配 生猪养殖产业链上下游包括：原材料供应商、养殖主体、猪肉销售加工商。上游原材料供应商包括饲料、动保、设备供应商等，决定养殖成本。中游养殖主体。下游包括交易商、屠宰企

15、业和猪肉产品加工商等，生猪出栏后通过交易商进入屠宰，加工商进行猪肉产品深加工销售至终端。猪的繁育分为种猪繁育和商品猪繁育。猪的繁育分为种猪繁育和商品猪繁育。全球种猪中长白猪、大约克夏猪、杜洛克猪三个品种应用最广泛。国内种猪主要为太湖猪、苏太猪、香猪、东北民猪。不同品种的种猪具有不同的性状，随着两到三代的杂交，将优良基因传递到商品猪，被用来屠宰、加工的商品猪一般都具有体型大、生长周期短、瘦肉率高等特点。8/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 我国传统的猪繁育过程可分为曾祖代、祖代、父母代、商品代。我国传统的猪繁育过程可分为曾祖代、祖代、父母代、商品代

16、。曾祖代是长白猪、大白猪、杜洛克猪内部纯种交配，祖代为长白公猪和大白母猪杂交，形成的二元母猪（大长猪）为父母代，再和杜洛克公猪进行杂交，得到的猪被称为外三元，即商品猪，育肥之后可直接屠宰加工。在父母代，也有把二元母猪（大长猪）和国内杂猪进行杂交的，这样得到的商品猪被称为内三元。生猪繁育流程较长，存在经典蛛网模型特征。生猪繁育流程较长，存在经典蛛网模型特征。生猪繁育需要较长的时间，从能繁母猪配种开始到商品猪出栏需要十个月左右，而从二元仔猪培育开始到商品猪出栏则需要十八个月之久，因此当前的产能调整会影响未来一定时间内的生猪供应。生猪行业的参与者数目众多，作为单体户，难以精准预测十个多月之后的市场行

17、情，当前的生猪价格和盈利情况势必会对其生产决策造成影响。在猪价较高时，养殖户的盈利状况良好，同时也会对其收入预期产生积极影响，从而刺激补栏扩产行为，随着扩增产能上市，供给缺口逐渐补全并出现供过于求的情况，猪价随即开始下跌，养殖户开始面临亏损，并且对未来的预期将趋于谨慎，从而开始收紧产能，推动供给关系逐渐逆转，周而复始。2、外生性因素：影响每轮周期的波动强度外生性因素：影响每轮周期的波动强度（1）2006-2009 年周期：蓝耳疫情年周期：蓝耳疫情 内生性去化内生性去化+蓝耳疫病。蓝耳疫病。2005 年我国生猪全年出栏量 6.6 亿头，达到阶段性高点，而在供给的扩张下，猪价一路下跌至 2006

18、年中的不足 7 元/公斤，行业重新进入供过于求、养殖亏损和产能去化的途径之中，而同年蓝耳疫情在我国爆发。蓝耳病又称“猪繁殖与呼吸综合征”，具有较高的传染性，尤其是怀孕母猪 9/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 和 1 月龄以内的仔猪，一经感染会出现发热、食欲减退、呼吸困难等症状，并且母猪流产率可达 50%-70%，死产率可达 35%以上，断奶前仔猪死亡率可达 80%-100%。根据农业部监测数据，2006 年夏季蓝耳病在我国多省流行开来，致使 379.8 万头生猪发病和 99.2 万头生猪死亡，造成较大的经济损失，并且在随后的 2007 年夏季蓝

19、耳疫情又出现大面积的流行，而随着蓝耳疫苗的获批投放，后续疫情得到了良好控制。在 2006-2007 年两年间，生猪产能出现明显下滑，年出栏量分别下降 7.4%和 7.7%，同时也助推了猪价的快速上涨。（2）2009-2014 年周期：仔猪腹泻年周期：仔猪腹泻 内生性去化内生性去化+仔猪腹泻。仔猪腹泻。从内生性分析来看，经历了上一轮周期高位的产能扩张，猪价从 2009 年开始到 2010 年年中一直处于磨底状态，行业重新进入了较长时间的产能去化过程。根据农业部数据，2010年 8 月全国能繁母猪存栏量为 4580 万头，较 2009 年初去化 7.7%。同年年底，猪流行性腹泻在我国大规模流行，造

20、成哺乳仔猪大量死亡，并在次年冬季再度广泛传播，助推市场猪肉供给紧缩，2011 年全国 10/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 猪肉产量自 2007 年以来首次出现同比下降。因此，在疫情的助推下以及市场的长时间磨底并去化产能之后，市场迎来新一轮的上涨周期。（3）2014-2018 年周期：环境保护政策年周期：环境保护政策 环境保护政策出台，养殖场大面积淘汰。环境保护政策出台，养殖场大面积淘汰。2015-2016 年生猪养殖环保政策密集出台，对养殖地址、养殖环境、养殖规模等各个方面做了明确规定。2015 年 1 月 1 日实施的中华人民共和国环境保护

21、法修订版提出畜禽养殖场、养殖小区、定点屠宰企业等的选址、建设和管理应当符合有关法律法规规定，在随后通过的中华人民共和国畜牧法(2015 年修正)中对禁养区做了明确规定，而 2016 年底出台的“十三五”生态环境保护规划进一步提出到 2017 年底前依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养殖专业户。环保政策陆续出台给行业带来一次供给侧改革，不符合养殖标准的大量养殖产能被出清，养猪场数量从 2015 年开始加速减少。而能繁母猪数量也从 2014 年开始持续下降。11/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 （4）2018-2021 年周期：非瘟疫情年

22、周期：非瘟疫情 非瘟影响显著，带来超级周期。非瘟影响显著，带来超级周期。非洲猪瘟疫情掀起“超级猪周期”。2018 年以来，我国流行的非洲猪瘟疫情对养殖业造成了前所未有的危害。2018 年 8 月辽宁省报告了首例非洲猪瘟之后，疫情相继在我国 20多个省份爆发，截至 2019 年底，我国累计扑杀生猪约 120 万头。受非瘟影响，我国生猪产能大幅下降，2019 年年末能繁母猪存栏量同比下降 32%，生猪出栏量在当年同比下降 21.6%，并且在次年进一步下降 3.2%。由于产能的大幅缩减，猪价开启高速上涨，本轮周期中累计涨幅达到 309.4%。12/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业

23、|深度深度|研究报告研究报告 （5）2021-2023 年周期：疫病、二育年周期：疫病、二育 内生性去化内生性去化+疫病疫病+二次育肥。二次育肥。一方面，生猪价格在 2021 年持续下行，行业整体表现低迷，带动能繁母猪数量不断去化。与此同时，2021 年冬季的疫病冲击对生猪产能造成了显著影响，尤其从 2021 年底产房存活率的陡然下降可见一斑，加深了后续市场的供应缺口。进入 2022 年二季度，随着前期产能去化的影响持续兑现，生猪市场供需格局发生转变，价格开启上行通道。与此同时，市场对后市猪价的乐观预期不断升温，刺激了养殖户的二次育肥行为。仔猪均价从 2021 年第四季度的超低价逐步攀升，至2

24、022 年第二季度突破 500 元/头。此外，2022 年持续上涨的出栏均重也从侧面印证了行业二次育肥现象的普遍存在，养殖户普遍通过延后出栏、增加生猪体重来获取更高的收益，但随着压栏生猪的集中释放，猪价在 2022 年 11 月开始快速下行。13/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 14/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 后非瘟时代猪周期波动加重但亏损更久。后非瘟时代猪周期波动加重但亏损更久。非洲猪瘟引发的“超级猪周期”之后，行业陷入长期低迷，尽管2022 年中猪价曾大幅反弹，但依然难以弥补 2021

25、-2023 年周期整体的亏损情况，从 2021 年 10 月至2023 年底亏损周数占比达到 69.2%，远高于前几轮周期，并且平均利润为-27.4 元/头，盈利情况同样显著弱于前几轮周期。而周期内的波动性显著强于前几轮周期，反弹波动的速度和幅度均更胜于前。而导致此现象的原因一是养殖成本上升，盈利门槛提高；二是企业不易退出，风险抵抗力强；三是市场博弈加剧，波动随之增大。3、当前处于新周期的下行阶段当前处于新周期的下行阶段（1）产能显著去化，猪价迉来上涨行情产能显著去化，猪价迉来上涨行情 受行业整体景气低迷影响，产能持续去化。受行业整体景气低迷影响，产能持续去化。2023 年全年，猪价处于低位，

26、产能去化趋势贯穿全年。同时，2023 年 10 月至 12 月的疫情进一步加速了产能去化进程。在此背景下，能繁母猪存栏量显著下降，从 2023 年 1 月的 4367 万头降至 2024 年的 3986 万头，去化幅度达到 8.7%，与 2021 年 6 月至 2022年 4 月期间的降幅相当。能繁母猪存栏量的持续下降，直接影响了仔猪的供给。据钢联数据统计，自2023 年以来，多数企业的仔猪出生数和销售量均呈现持续下滑态势，尤其在第四季度，下降幅度明显加快。截至 2024 年 2 月，钢联样本企业的仔猪出生数和销售量分别为 475.57 万头和 37.97 万头，同比分别下降 11.0%和 3

27、2.3%。随着行业产能逐渐爬升恢复。15/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 随着供给量的减少逐渐显现其影响，生猪价格自随着供给量的减少逐渐显现其影响，生猪价格自 2024 年年 5 月开始迎来上涨行情。月开始迎来上涨行情。根据生猪周期推算，仔猪供给量的减少通常会在 5-6 个月后反映在商品猪供给上。2023 年 12 月开始明显减少的仔猪出生数，最终在 2024 年 5-6 月显著影响了商品猪的供给。与此同时，二次育肥现象在此期间兴起进一步推动了猪价的上涨。生猪价格从 2024 年 5 月 10 日的 15.2 元/公斤一路攀升至当年 8 月 1

28、6 日的 21.1 元/公斤，涨幅达 38.6%。然而，随着产能的逐步恢复以及二次育肥大猪的陆续出栏，市场供应压力逐渐缓解，生猪价格开始下行。截至 2025 年 2 月 14 日，猪价回调至 15.6 元/公斤。16/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 需求端表现平平，加强去库压力。需求端表现平平，加强去库压力。尽管进入传统消费旺季冬季，生猪消费并未出现显著反弹。从今年八月份开始，白条肉价格不断回落，由 22 元/公斤出头降至 12 月底的不到 18 元/公斤，而期间内生猪毛白价差持续收窄，屠宰企业一直保持亏损状态。对于屠宰企业来说，尽管生猪供应宽

29、松，但消费端持续疲软，四季度季节性的旺季不旺，鲜销率从十月份至今也未见起色，终端需求维持偏弱情形。因此，按照当前供给端存栏规模和去化速度，叠加需求未见好转的情况下，未来行业短期内或将保持弱势运行。（2）猪价中枢同比回落，优秀企业预计依然盈利猪价中枢同比回落，优秀企业预计依然盈利 年初仔猪大量销售，加大年中供给压力。年初仔猪大量销售，加大年中供给压力。自今年年初以来，仔猪价格呈现快速反弹态势，同时促使部分企业加快了仔猪销售的步伐。根据钢联样本企业的调查数据，今年以来行业仔猪销售量环比显著上升，其中 2 月份销售量达到 55.3 万头，环比增长 14.1%。此外，牧原股份发布的销售简报显示，202

30、5 年 1-2月份，公司共销售仔猪 219.2 万头，而去年同期仔猪销售量仅为 12.2 万头，仔猪销售大幅增长。而行业大规模的仔猪补栏行为，将在今年年中显著增加生猪的供应量，猪价或将在彼时筑底。17/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 截至 2025 年 2 月 28 日，生猪期货各合约价格走势呈现出一定的阶段性特征。LH2503/2505/2507/2509/2511 合约价格分别为 1.35/1.29/1.32/1.39/1.39 万元/吨。反映出期货市场交易者对 2025 年生猪价格走势的整体预期呈现出“先抑后扬”的态势。饲料原料价格大幅降

31、低。饲料原料价格大幅降低。2023 年以来随着大宗原料价格普降，豆粕、玉米等饲料原料价格也出现显著的下降。饲料占生猪养殖成本一半以上，因此生猪养殖成本也出现明显降低。另外，随着近年来企业管理运营效果的提升，尤其对非瘟的管理的强化，企业生产成本不断优化。18/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 19/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 今年猪价中枢预计回落。今年猪价中枢预计回落。随着供给的恢复，自去年 8 月底起猪价延续下行趋势。目前来看，今年行业受到的外部冲击较小，供给端整体预计保持宽松，而需求端依然偏

32、弱，猪价仍面临下行压力，预计全年平均猪价同比下降。三、三、生猪行业资金与生猪行业资金与股价股价分析分析 1、资金压力依然存在，大幅扩张时代已过资金压力依然存在，大幅扩张时代已过 2021 年开始部分生猪企业现金余额增长基本停滞。同时因过往举债扩张，企业资产负债率高企，行业进入降杠杆阶段。而在行业整体疲软、高杠杆经营背景下，金融机构放贷更加谨慎，企业资金撬动能力受限，融资难度增加。多个指标揭示了生猪企业正面临的短期偿债压力。受市场行情和现金流双重压力，相当部分生猪企业的扩张开始放缓，资本开支快速下降，行业大幅扩张的时代已然过去 2、股价领先猪价变化，成长性影响股价弹性股价领先猪价变化，成长性影响

33、股价弹性 猪价与股价的整体走势呈现出较高的相关性，但股价往往领先于猪价发生变化。从过往经验来看，股价通常会提前 3 到 6 个月对猪价的走势做出反应。当市场预期猪价即将迎来拐点时，投资者往往会提前布局，从而引领一轮行情。上市生猪企业过往的股价与业绩变化反映了在上行周期中市场往往更青睐利润弹性最大的企业，而由于股价反应的前置，因此企业未来的成长性预期将影响市场的投资决策；而在下行周期中，整体实力更为强劲的龙头企业股价表现也更加稳健。四四、企业竞争与展望、企业竞争与展望 1、竞争结构：规模化占比持续提升竞争结构：规模化占比持续提升 农民产能变化：农民产能变化：2015 年前后，国内生猪 80%以上

34、是农民产能；2021 年行业农民产能占比降到 60%，预计 2024 年前后仅为 30%左右。上市公司产能变化：上市公司产能变化：2024 年生猪行业上市公司整体出栏占全行业的比例接近 20%。参考规模化发展成熟的行业，一般龙头市占率约 15-20%，行业整体集团产能占比可能接近 40-50%，预计未来生猪行业上市公司的整体出栏增长仍有 1 倍空间。从出栏增速来看，行业内不同企业间已经开始出现分化；管理水平高的企业出栏量增长明显高于行业平均水平。20/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2、从养殖生意模式看优秀企业的内涵从养殖生意模式看优秀企业的内

35、涵 养殖行业具备“重资产和强管理”的属性，以及“规模不经济”的特征。因此对成本管控能力较弱的养殖企业而言，其产能扩张并不会带来成本边际下降，并非价值成长型公司。优秀的养殖企业应该具备创造超额收益的能力，而伟大的养殖企业是在优秀企业的基础上进阶，既具备超额收益，又能快速扩张。3、优质猪企的发展要素：硬件（钱、地、人等）优质猪企的发展要素：硬件（钱、地、人等）&软件（管理、激励等）软件（管理、激励等）强资金：强资金：养殖是高度依赖资金的行业，土地储备和固定资产都是上市公司硬件优势的表现。（单头母猪固定资产投入在 1-2 万元，单头育肥猪的固定资产投入在 1500 元左右）。好管理：好管理：养殖是对

36、管理极度依赖的行业，上市公司的超额收益来源于管理，种猪、育肥过程的管理等等。好的激励制度可以将员工与公司利益深度绑定，有利于实现更好的企业发展。21/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 4、竞争现状：猪企间仍存在较大经营管理差距竞争现状：猪企间仍存在较大经营管理差距 2025 年以后，生猪养殖是规模场之间的竞争，企业比拼的管理。年以后，生猪养殖是规模场之间的竞争，企业比拼的管理。经营分化：国内生猪养殖产业仍处成本与效率竞争阶段，猪企经营与管理禀赋仍有差距。经营分化：国内生猪养殖产业仍处成本与效率竞争阶段，猪企经营与管理禀赋仍有差距。通过对比不同企业

37、间的完全成本表现可以发现，养殖周期的巨幅波动成为了对企业经营能力考验的放大镜，具备竞争优势的优质企业凭借更强的超额盈利能力与杠杆控制能力，平稳穿越周期波动。5、资产回报率：资产回报率：ROE 表现强者恒强，加速向头部集中表现强者恒强，加速向头部集中 由于一线养殖生产管理较标准工业品管控难度更大，能长期维持优势由于一线养殖生产管理较标准工业品管控难度更大，能长期维持优势的猪企是更加稀缺的行业资产。的猪企是更加稀缺的行业资产。对生猪行业 2010 年以来 ROE 变化复盘，按周期波动规律，分 2011-2016 年、2017-2021 年、2021-2024Q3 来分别测算不同时期的平均 ROE，

38、牧原股份与温氏股份均较行业保持明显的 ROE 领先水平，其中，牧原股份 ROE 表现分别为 28%、26%、10%，分别较可比上市公司平均表现超出 14%、11%、16%，拉开了较大差距。22/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 6、未来格局展望：未来格局展望：“现金奶牛现金奶牛”型企业有望穿越周期、实现成长型企业有望穿越周期、实现成长 对比美国的养殖结构演变历程来看，2020 年国内规模场出栏量占比约为 57%，仅相当于美国 1986 年的水平；2020 年国内养殖场头均出栏头数 25 头/户，仅相当于美国 1978 年的水平。考虑到美国在养殖规

39、模化加速期，花了长达 15 年左右才基本完成养殖规模化，规模场出栏占比从 57%提升至 90%以上，未来我国养殖规模集中度提升的空间及时间依然充裕。五五、产业链延伸产业链延伸 1、他山之石：产业链延伸是养殖规模化的必然结果他山之石：产业链延伸是养殖规模化的必然结果 生猪产业链的纵向整合是养殖规模化的必然结果。生猪产业链的纵向整合是养殖规模化的必然结果。对于生猪养殖企业，周期淘汰低效产能，高效产能加速成长，行业集中度提升。但值得注意的是，随着规模化推进，养殖企业的成本比较优势持续弱化，企业的规模扩张和超额收益也会发生收敛，单纯从事生猪养殖的企业业绩增长面临天花板。从美国情况看，2000 年以来养

40、殖环节在猪肉产业链的收入占比稳定在 27%左右，养殖场净出货价近年的增长幅度很小，而下游产品溢价却持续增加。23/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 生猪产业链一体化整合策略：美国经验与中国路径。生猪产业链一体化整合策略：美国经验与中国路径。生猪产业链一体化整合的关键在于分析链条上各环节的相对集中度，以及环节之间的连接网络的复杂程度和流通效率。借鉴美国生猪产业链一体化整合的经验，分析中国生猪产业链上养殖环节向下游延伸的可行性。美国猪肉产品以冷鲜肉为主（美国消费者认为冷鲜肉更卫生营养），同时猪肉的流通渠道以大型商超为主且餐饮连锁化程度较高。二者共同决

41、定了美国的“屠宰-零售”流通环节以“大 B to 大 B”的形式为主，由此导致了美国屠宰环节的规模化进程早于生猪养殖。1980S 末期，美国生猪屠宰基本完成了规模化进程，屠宰端大规模场起量后，必然要求在周期波动中原材料供应尽可能保持稳定。大规模屠宰加工企业通过“合同生产”模式向上游整合养殖端。24/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 国内路径：以龙头养殖企业为主导的一体化整合。国内路径：以龙头养殖企业为主导的一体化整合。中国猪肉产品以冷、热鲜肉为主，消费占比较高的家庭及餐饮均以菜市场、农贸市场为主要购买渠道。这一流通方式使得屠宰行业的行业规范、管理

42、制度尚不完善，小型屠宰企业在检验检疫、环保治污、设备购置上投入少且能够规避各项费用，叠加地方保护导致大型屠宰厂开工率较小屠企更低。根据当前生猪屠宰企业成本调查（刘宏全，2018）的数据，江苏雨润（规模企业）综合屠宰加工经营成本为 1332 元/头，而小型企业为 1200 元/头。以上原因使得小屠企、私屠滥宰具有顽强的生命力，决定了中国的“屠宰-零售”流通环节以“小 B to 小 B”的形式为主。同时，非瘟后国内生猪养殖规模化加速，养殖环节行业集中度更高，猪企相对掌握话语权，叠加“运猪”向“运肉”政策转变使得屠宰企业在屠宰产业链上定位上移，以上因素共同决定了国内“养殖-屠宰”环节的一体化整合以龙

43、头养殖企业为主导。2、国内现状：行业上半场，屠宰产能布局国内现状：行业上半场，屠宰产能布局 后疫情时代，随着检疫检测要求的强化，屠宰行业技术标准趋于统一，成本差异主要取决于产能利用率。生猪龙头凭借一体化模式和稳定的猪源，能够保障开工率并减少收购流通环节的费用和损耗，降低成本。根据上市公司公告，目前主要的生猪养殖上市企业中，除巨星农牧和大北农外，均有屠宰产能和冷鲜肉业务的布局或建设，牧原股份 2023 年年末屠宰投产总产能在 2900 万头/年左右，产能建设上已超过屠宰龙头双汇发展。25/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 产品与渠道尚处于起步阶段，

44、盈利能力受限。产品与渠道尚处于起步阶段，盈利能力受限。但值得注意的是，养殖企业的下游延伸优势主要集中在“养殖-屠宰”的环节。在“屠宰-流通”环节，农贸市场占比虽然呈现下降趋势，但仍为猪肉的主要销售渠道。屠宰端的小 B（小屠企/私屠滥宰）与零售端的小 B（农贸市场）构成的高密度、复杂的网络也同样限制了养殖企业在“屠宰-流通”环节的效率。渠道方面，目前相关公司的主要销售渠道包括餐饮、KA、新零售等，但对农贸市场的渗透有限。同时，“屠宰-流通”的鲜销性和冷链运输也对供应链的高效性提出了较高的要求，大型连锁餐饮、KA、新零售难以完全消化渠道的高成本，即使是成熟的大型屠宰企业仍需通过农贸市场大量走货来摊

45、薄渠道成本。目前，养殖企业的供应链成本高、效率低，屠宰业务盈利能力受限。3、未来发展：渠道高效化未来发展：渠道高效化+产品差异化，向品牌化迈进产品差异化，向品牌化迈进 短期横向集中，长期下游延伸。短期横向集中，长期下游延伸。一方面以养殖龙头为主导的产业链整合是大趋势，但另一方面“热鲜肉+农贸市场”为主导的消费流通格局使得养殖与屠宰的相互渗透可能较为缓慢。预计中国养殖业短期内以横向集中为主，长期则为向下游屠宰加工延伸。考虑到国内猪肉流通渠道的特点，主要参考龙头双汇、中粮的发展历程和最新发展方向对养殖企业理顺“养殖-屠宰-流通”环节的方式进行探讨。二者作为屠宰与肉制品加工龙头，其竞争优势主要集中在

46、渠道和品牌方面。26/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 渠道：渠道：B 端先行，端先行，C 端扩张，渠道多元化为品牌化奠基。端扩张，渠道多元化为品牌化奠基。C 端更易形成品牌效应，但肉制品对供应链高效性的要求使得企业多基于集中走量的 B 端业务自建或嫁接仓储、物流系统，带动公司低成本进入 C 端渠道，推动 C 端的销量迅速崛起。在发展初期，双汇在渠道策略上进行了多次调整：（1）两次进行渠道下沉，摊薄渠道成本。1998 年和 2001 年，双汇进行了两次渠道下沉，分别以地级市和县级市为营销中心，通过大型营销终端打通农贸市场和区域商超渠道；（2）19

47、99 年成立双汇商业连锁有限公司，在全国建立起双汇商业连锁店，开始自建终端，以 C 端攫取品牌溢价；（3）2014 年双汇开始加码电商和新零售渠道布局，目前已在淘宝、天猫、京东、苏宁、拼多多、抖音、快手等电商平台开设店铺，未来公司将不断加大社区团购、商超到家等电商新零售业态的开发力度，拓展销售渠道，扩大市场网络。产品：产品差异化产品：产品差异化+多元化扩张，强化品牌价值和产品溢价。多元化扩张，强化品牌价值和产品溢价。针对 B 端 C 端不同的需求推进产品差异化是公司品牌化的基础，通过差异化、多元化的产品将消费体验与品牌绑定，提升品牌价值。以双汇发展和中粮家佳康为例：C 端方面，1992 年双汇

48、便推出了“双汇火腿肠”，后续也从口味、规格、消费场景、区域消费习惯等多方面进行 C 端产品的拓展。而家佳康则在肉制品之外，针对年轻群体的健康消费需求推出以“6 倍亚麻酸，优脂新生活”为卖点的亚麻籽高端猪肉系列；B 端方面，双汇 2021 年成立餐饮事业部，专业负责预制菜业务的开拓，目前初步形成了“预制切割、生制菜肴、熟制菜肴、方便速食、中式熟食”五条餐饮产品线，通过发挥中央厨房的作用提升产品附加值并增加客户粘性。整体而言，双汇通过“渠道+产品+品牌”的多方位优势形成护城河，盈利能力远高于行业平均水平。27/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 六六、

49、相关公司、相关公司 1、牧原股份牧原股份 生猪养殖领军企业，养殖规模位居行业首位。生猪养殖领军企业，养殖规模位居行业首位。作为我国生猪养殖行业的领军企业，牧原股份自 1992 年成立以来，始终专注于生猪养殖领域。2014 年，公司成功登陆深交所，开启了高速扩张的崭新篇章。凭借对自主研发的坚定信念，牧原在育种体系、饲料配方、智能化管理等关键领域取得了显著的创新突破，实现了行业领先的养殖效率和成本控制能力。历经 30 余年的深耕细作与持续创新，公司迅速崛起并发展成为我国生猪养殖规模最大的企业。目前，公司已构建起涵盖饲料加工、生猪育种、生猪养殖以及屠宰加工的完整猪肉产业链，实现了从源头到终端的全产业

50、链布局。同时，公司积极拥抱前沿科技，坚持数智化创新，以科技引领行业发展，为传统养殖模式注入了新的活力。在业务发展的过程中，公司收入规模实现了跨越式增长。自上市以来，公司营业收入保持了 48.7%的年复合增速。2024 年公司营业收入和归母净利润分别达到 1379.5 亿元和 178.8 亿元，实现扭亏为盈。出栏量快速增长，培育屠宰肉食出栏量快速增长，培育屠宰肉食业务。业务。自上市以来，公司养殖规模稳步扩张，尤其在非洲猪瘟后加速发展。2024 年，公司生猪出栏量达 7160 万头，占全国比例超 10%，稳居行业首位。公司以生猪养殖为核心，构建了垂直一体化经营模式，形成了涵盖饲料加工、种猪育种、商

51、品猪饲养、屠宰肉食的完整产业链，覆盖生猪产业全价值链。公司高效的自繁自养自宰经营模式，在成本控制、疫病管控、提效保质等方面发挥显著优势，全方位保障经营成果。其中，自 2019 年起布局的屠宰肉食业务，目前已成为公司第二支柱产业。截至 2024 年末，公司已在全国 20 个省级行政区设立 70 余个服务站，屠宰肉食业务当年贡献收入达 242.7 亿元。2024 年下半年，公司屠宰肉食业务亏损持续收窄，并于 12 月实现单月盈利，未来有望成为公司利润的稳定增长点。28/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 成本行业领先，构筑坚实优势。成本行业领先，构筑坚

52、实优势。凭借在育种、饲料、智能化管理等关键领域的卓越实力与综合优势，公司始终在行业中保持显著的成本领先，得以更平稳地穿越市场周期。为对标世界领先水平，公司在2022 年 6 月率先于内部提出了 600 元降本空间的目标，并在饲料、种猪、健康管理、生产管理等多个关键环节协同发力，全方位挖掘成本下降潜力。截至 2025 年 1 月，公司生猪养殖成本已降至 13.1 元/kg，相较于 2022 年 6 月的 16 元/kg，实现了近 3 元/kg 的显著下降，600 元降本空间的完成进度已超过半程，成果斐然。展望未来，公司将继续深耕细作，在疫病防控、种猪育种、营养配方改良等关键领域持续探索，进一步挖

53、掘成本改善空间，有望实现 2025 年全年平均养殖成本 12 元/kg 的目标。牧原始终将研发创新作为核心驱动力，致力于引领行业前行。牧原始终将研发创新作为核心驱动力，致力于引领行业前行。在育种领域，公司精心打造了独特的轮回二元育种体系，不仅确保了种猪的充分供应，还在繁殖性能、成本控制以及疾病防控等多个关键维度展现出显著优势，为企业的持续快速发展筑牢根基；在饲料研发方面，公司以现有“玉米+豆粕”型、“小麦+豆粕”型配方技术为基石，不断探索创新，积极引入大麦、高粱、原料副产品以及杂粮杂粕等多元原料，29/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 实现资源的

54、高效利用。基于此，公司可根据原材料性价比及时调整饲料配方，有效降低饲料成本，提升经济效益；在生产管理环节，公司坚定不移地将科技创新视为企业发展的核心支撑，深度融合大数据、人工智能与产业互联网技术，将智能设备与先进技术广泛应用于养猪生产的全流程，实现养猪全场景数据的高效管控与精准决策，全方位提升生产效率与管理水平，为行业树立了智能化养殖的新标杆。公司经营策略逐渐转向稳健增长模式。公司经营策略逐渐转向稳健增长模式。从长期发展来看，公司资本开支将呈现稳步下降的趋势。2025年公司预计资本开支总额约为 90 亿元，其中 30 亿元将用于猪舍升级改造，以提升生产效率与养殖环境；另有 40-50 亿元将投

55、入郑州产业园及育种平台建设，进一步夯实公司核心竞争力。与此同时，公司致力于优化财务结构，持续降低资产负债率及整体负债规模。今年，公司设定的目标是将整体负债规模削减约 100 亿元，以增强财务稳健性与抗风险能力。基于公司当前稳定的经营态势以及广阔的发展前景，为积极回馈股东，与全体股东共享公司发展的成果，公司计划加大分红力度。2024 年公司计划现金分红总额 75.88 亿元，股利支付率达 42.43%，两项指标均创下近年来的新高，彰显了公司对股东的重视与回报的决心。30/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2、温氏股份温氏股份 老牌养猪巨头，老牌养猪

56、巨头，“公司公司+农户农户”模式集大成者。模式集大成者。公司创立于 1983 年，以“公司+农户”的养殖模式为发展基础，逐步发展壮大为一家集畜禽养殖主业与相关配套业务于一体的跨区域现代农牧企业集团。2015 年，公司成功登陆深交所，开启了加速发展的新征程。立足于猪、禽养殖业的双轮驱动战略，公司不断向产业链上下游拓展，积极布局屠宰、食品等关键环节，精心构建起涵盖全产业链的业务布局。面对非瘟疫情，公司迅速调整策略，对猪场进行全面的生物安全防控体系升级改造，完善场房设备设施，并强化管理模式，全方位筑牢疫病防控防线。凭借高效的应对举措，公司迅速摆脱疫情干扰，恢复稳健经营，并持续实现业绩增长。2024

57、年，公司营业收入与归母净利润分别达到 1049.1 亿元和 92.4 亿元，年出栏肉鸡、肉猪数量稳居行业前列。31/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 生猪养殖和肉鸡养殖业务双轮驱动，生猪养殖和肉鸡养殖业务双轮驱动，养殖模式不断创新迭代。养殖模式不断创新迭代。生猪与肉鸡养殖作为公司的两大核心业务板块，合计贡献了公司超过 90%的营业收入。与此同时，公司还兼营肉鸭、蛋鸡、鸽子等特色畜禽的养殖及其产品的销售，满足多元化的市场需求。围绕畜禽养殖产业链的上下游，公司积极拓展业务版图，配套经营畜禽屠宰、食品加工、现代农牧设备制造、兽药生产以及金融投资等多元业

58、务，形成了完整的产业生态闭环，为公司的可持续发展提供了强大支撑。在养殖模式方面，公司独具特色的紧密型“公司+农户”经营模式已稳健运行三十余年，在此基础上，公司从未停止创新的脚步，持续探索模式的迭代升级，成功打造出“公司+家庭农场”以及“公司+现代养殖小区+农户”等创新模式，进一步优化资源配置，提升经营效率，巩固了公司在行业内的领先地位。在非瘟疫情的严峻考验之后，公司凭借卓越的战略调整能力与高效的执行力，生猪出栏量迅速恢复并实现大幅增长。2024 年，公司生猪出栏量成功突破3000 万头，较 2020 年增长超过两倍，位居行业第二。2025 年公司肉猪销售目标为 3300 至 3500 万头，保

59、持稳步增长，同时在上年底饲料原料价格不变的前提下，初步制定 2025 年全年平均肉猪养殖综合成本奋斗目标为不超过 6.5 元/斤，不断强化成本优势。32/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 公司始终高度重视投资者回报，并将持续稳定的现金分红视为回报投资者的关键举措。公司始终高度重视投资者回报，并将持续稳定的现金分红视为回报投资者的关键举措。自 2015 年上市以来的 9 年中，公司已实施现金分红 13 次，累计现金分红金额 268 亿元。无论是盈利还是亏损的年份，公司始终秉持稳健的财务策略，在充分满足现金流需求与未来发展布局的前提下，积极回馈投资者

60、。33/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 3、新希望新希望 公司是中国领先的农牧上市企业，也是新希望集团旗下最大的实体产业板块。公司是中国领先的农牧上市企业，也是新希望集团旗下最大的实体产业板块。公司成立于 1998 年，业务聚焦于饲料、生猪养殖与屠宰两大行业，业务遍布全国及越南、菲律宾、印度尼西亚、新加坡、埃及等多个国家。自 2018 年起，公司加快了战略扩张的步伐，营业收入持续保持快速增长态势。目前，公司在饲料产销和生猪养殖规模方面均位居全国前列，成为行业内的标杆企业。2021 年由于生猪价格的大幅波动，公司利润出现了较大亏损。面对行业的复杂

61、变化，公司积极主动地调整业务布局。2023 年底，公司做出重大战略调整，对原有的白羽肉禽和食品深加工板块引入外部战略投资者并转让了控股权，从而优化业务结构，聚焦于饲料、生猪养殖与屠宰这两大核心业务，进一步巩固公司的核心竞争力。2024 年公司预计实现归母净利润 4.5-5.5 亿元，同比+80.58%120.71%。推进资产处置，聚集核心业务。推进资产处置，聚集核心业务。为进一步优化公司产业发展战略，盘活资产并增强流动性，2024 年底公司计划对资产进行处置，拟转让部分停业的饲料公司和养殖公司的股权（海南新希望 100%股权及控股子公司四川农牧持有的南昌国雄 100%的股权、南宁国雄 100%

62、的股权、重庆国雄 100%的股权、重庆希望 100%的股权、郴州希望 100%的股权），以及两家参股公司的股权（民生保险 3.392%股份和大牧人 25.875%的股权），有助于公司优化资源配置，集中精力发展核心业务，为公司的长期稳定发展奠定坚实基础。34/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 4、神农集团神农集团 深耕云南，走向全国。深耕云南，走向全国。公司成立于 1999 年，是一家涵盖饲料生产、生猪养殖、屠宰加工及食品深加工全产业链的农业产业化国家重点龙头企业，也是云南省规模最大的养猪企业。2021 年，公司成功登陆上证主板，成为云南省首家上市

63、的农牧企业，开启了资本赋能产业发展的新征程。随着业务的持续扩张，公司逐步从云南迈向全国市场。目前，公司已设立 30 家全资子公司，业务版图广泛覆盖云南、广西、广东等核心区域，形成了强大的区域协同效应和市场竞争力。2017 年公司建成首个原种母猪厂，并从美国 PIC 引进 2080 头曾祖代种猪。凭借优质种猪资源，公司生猪业务驶入快车道，有力推动公司收入稳步快速增长。2017 至 2023 年间，公司收入端实现年均复合增速 24.5%，利润端（除 2023 年）均保持盈利，展现出稳健的经营态势。根据 2024 年业绩预告，公司预计实现归母净利润 6.1 亿至 7.5 亿元，实现大幅扭亏为盈。全产

64、业链布局，生猪出栏量快速提升。全产业链布局，生猪出栏量快速提升。2024 年公司生猪出栏量为 227.15 万头（商品猪出栏量为 212.21万头），实现销售收入 44.95 亿元。其中，公司向集团内部屠宰企业销售生猪 33.71 万头，进一步加强内部产业链协同效应。自 2021 年以来，公司生猪出栏量的年均复合增长率高达 72.6%，展现出强劲的发展势头。目前，生猪养殖业务已成为公司绝对的支柱产业，2023 年其收入贡献达 54%。同时，屠宰和饲料业务作为公司两大重要业务条线，分别贡献了 29%和 13%的收入。随着 2023 年 4 月云南澄江神农食品有限公司正式开业投产，公司成功完成了打

65、造精致全产业链的最后一步，形成了从饲料生产、生猪养殖、屠宰加工到食品深加工的全产业链闭环。神农食品年产能为 24000 吨，主要聚焦低温速冻、中高温类肉制品系列产品以及魔芋休闲食品的开发与销售。2023 年公司深加工业务实现收入 4689 万元，未来有望成为公司新的业绩增长的有力抓手。35/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 低成本、低负债，稳健穿越周期。低成本、低负债，稳健穿越周期。凭借卓越的种猪群、先进的管理理念以及完善的生物安全防控体系，公司成功实现了行业领先的养殖效率和成本水平。2025 年 2 月，公司生猪养殖完全成本已降至 12.4 元

66、/公斤，相较于 2023 年 16.2 元/公斤的完全成本，实现了显著下降。展望 2025 年，公司将继续强化成本管控，致力于将全年完全成本控制在 13 元/公斤以内。这一目标是基于 2024 年平均原料价格所制定，公司计划通过提升健康度、扩大规模效应以及优化管理效率等多方面措施，进一步挖掘 1 元/公斤的成本下降空间，持续巩固成本优势。此外，公司还拥有颇为健康的资产负债率水平。截至 2024 年第三季度，公司资产负债率为 27.7%，远低于行业样本企业 58.3%的平均水平。稳健的财务状况不仅为公司提供了穿越行业周期的底气，更为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。持续加大生猪扩张步伐。持续加

67、大生猪扩张步伐。借助优异的养殖成绩和稳健的财务，公司持续加大扩张步伐。2025 年公司生猪出栏目标为 320-350 万头，同比增长+40.9-54.1%，2027 年出栏量争取做到 500 万头以上。产能方面，2025 年 1 月底能繁母猪为 12.3 万头，计划 2025 年底达到 16 万头能繁母猪，预计每年增加能繁母猪约 4 万头，保障未来的产能供应。同时，公司将持续推进屠宰和食品板块的发展，通过提升产品规模和市占率提升利润空间，完善生猪产业链布局。36/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 5、巨星农牧巨星农牧 公司是西南地区领先的生猪养殖

68、企业。公司是西南地区领先的生猪养殖企业。公司以饲料研发、生产及销售起步，于 2005 年正式进军生猪养殖行业。十余年来，公司凭借规模化猪场管理的丰富实践，积累了深厚的养殖管理经验。同时，公司积极与 PIPESTONE、PIC、GSI 等国际知名农牧企业开展战略合作，引入先进的种猪生产和管理技术，并结合本土优势资源进行整合创新，持续提升养殖效率与可持续盈利能力。目前，公司已构建起饲料加工与生猪养殖较为完整的一体化产业链，涵盖饲料生产、种猪育种与扩繁、仔猪育肥与销售等环节，实现了对养殖产业链的全程覆盖。公司拥有“国家生猪核心育种场”，先后荣获“中国畜牧行业百强优秀企业”“国家高新技术企业”“中国品

69、牌价值企业”“中国农产品百强标志性品牌”“四川省乡村振兴优秀企业”等多项荣誉，彰显了在行业内的领先地位与品牌影响力。在业绩表现上，公司收入持续保持快速增长态势。2014-2024 年公司收入实现 30.2%的复合增速。2024 年公司归母净利润实现历史新高的 5.2 亿元，大幅扭亏为盈。37/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 规模快速增长，养殖效率优异。规模快速增长，养殖效率优异。自 2020 年以来，公司生猪出栏规模呈现出强劲的快速增长势头，从21.3 万头跃升至 275.5 万头，成为推动公司整体规模提升的核心驱动力。2024 年公司养殖业务

70、贡献了约 98%的营业收入，凸显了其在公司整体业务中的主导地位。与此同时，皮革业务的收入占比则从2020 年的 30.1%显著下降至 2.1%。公司凭借国际先进的育种技术和管理理念，实现优异的养殖成绩。在育种与种猪选育阶段，公司与国际知名基因育种公司 PIC 建立长期合作，坚持选育优秀品种，并全程负责种猪扩繁、仔猪生产及商品猪育肥。通过长期实践，公司掌握 BLUP 遗传评估法、全基因组选择育种技术和种猪性能测定技术，成功选育出繁殖能力强（高 PSY 值）、病毒抗性强、生长速度快、饲料转化率高的优质种群；在养殖管理方面，公司与国际知名养殖技术与管理公司 Pipestone 长期合作，引入其先进技

71、术和管理经验，获得场所设计、人员培训、兽医技术等多方面咨询服务。公司结合自身近二十年规模化猪场管理经验，引入全套养殖理念和技术体系，提升管理效率和生物安全保障。2025 年 1 月，公司商品猪完全成本控制在 6.75 元/斤以内（养殖成本为 6.13 元/斤）。公司聚焦降本增效，持续提升养殖效率，2025 年商品猪完全成本目标为 6.5 元/斤以内。拟定增募资强化生猪产业布局。拟定增募资强化生猪产业布局。公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 8 亿元，用于三大领域建设：一是扩大生猪养殖规模。公司虽在成本管控和养殖效率上处于行业领先水平，但与国内头部企业相比，养殖规模和市场份额仍有差距，这

72、成为制约公司未来发展的关键因素。公司计划通过资本市场融资，持续投入高标准产能建设，巩固生猪产业链战略，进一步提升市场竞争力；二是强化种猪供应。通过“崇州林秀公猪站建设项目”的建设引进优质种公猪，为各养殖基地提供优良基因，为公司未来扩张提供坚实支撑；三是推进数字智能化建设。在新质生产力理论指引下，公司将加速信息技术与畜牧业深度融合，建设智能化数字牧场以支持公司内部高效协同运营和外部全产业链布局有助于提升公司的精细化管理水平和运营效率，改善养殖生产指标，增强可持续发展能力。38/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 6、华统股份华统股份 浙江省养殖及屠宰

73、双龙头企业。浙江省养殖及屠宰双龙头企业。公司是农业产业化国家重点龙头企业，也是浙江省养殖及屠宰双龙头企业。公司成立于 2001 年，经过多年深耕农牧行业，已初步构建起涵盖饲料生产、生猪养殖、屠宰及肉制品加工的生猪全产业链一体化布局。2017 年公司成功登陆深交所，上市后收入规模持续稳定增长。2023 年公司生猪出栏量占浙江省出栏总量的 24.16%，位居浙江省生猪养殖企业前列。同时，公司也是国内领先的屠宰及肉制品加工企业，2023 年生猪年屠宰量在浙江省内市占率超 30%，屠宰业务在产能规模、产品质量、食品安全、品牌知名度等方面均处于国内领先水平。2024 年，随着生猪行业景气度回升，公司预计

74、实现归母净利润 0.9 亿元至 1.35 亿元，同比扭亏为盈。采取自繁自养模式，养殖规模跨越式增长。采取自繁自养模式，养殖规模跨越式增长。公司主营业务涵盖生猪养殖、生猪屠宰及肉制品加工两大核心板块，以及配套的饲料业务、家禽养殖及屠宰等板块。公司主要产品包括生鲜肉（生鲜猪肉、生鲜禽肉）、生猪（种猪、仔猪、商品猪等）、肉制品（火腿、酱卤制品等）和饲料产品。公司出栏的生猪主要供应内部屠宰场，因此生鲜猪肉是公司收入的主要贡献业务板块，过去几年收入占比基本在 90%左右。在生猪养殖领域，公司采用“自繁自养”模式，投资建设规模化猪场，大力布局生猪养殖业务以提高屠宰加工业务的原料自给率。尽管业务起步较晚，但

75、公司生猪出栏量增速在全国上市公司中名列前茅，从2021 年的 14 万头跃升至 2024 年的 256 万头。39/40 2025 年年 4 月月 14 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 公司拟定增募资不超过公司拟定增募资不超过 16 亿元，用于生猪养殖建设项目、饲料加工建设项目及偿还银行贷款。亿元，用于生猪养殖建设项目、饲料加工建设项目及偿还银行贷款。根据项目规划，“绩溪华统一体化养猪场项目”预计实现年出栏商品猪 35 万头；“莲都华统核心种猪场项目”预计实现年出栏种猪 2.9 万头、仔猪 5 万头及商品猪 1.1 万头；“饲料加工建设项目”预计形成年产 18 万吨动物饲料的产能。

76、本次募集资金投资项目实施后，将有力扩大公司生猪养殖规模，推进生猪全产业链一体化发展战略，同时优化资本结构、增强抗风险能力，为公司进一步发展奠定坚实基础，助力公司实现长远经营目标。40/40 2025 年年 4 月月 14 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告 七、参考研报七、参考研报 1.东北证券-农林牧渔行业：与周期共舞，同企业共进2.光大证券-生猪养殖行业深度报告：养殖规模化加速，结构性成长可期3.国泰君安-生猪行业多维度变量解析与投资策略4.东海证券-生猪养殖行业研究框架专题报告：周期演绎，高质量与长盈利5.国信证券-生猪养殖行业投资框架 2025 更新版6.国联民生证券-农林牧渔行业专题研究：如何看待 2025 年 2 月生猪产能数据？免责声明：以上内容仅供学习交流，不构成投资建议。