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1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for English summary)核

2、心观点：核心观点：1）数据中心：）数据中心：美国总统特朗普关税政策或导致 AI 数据中心资本开支成本上升。机器人：机器人：美国机械制造工业品价格指数 2025 年 2 月为 186.78，环比微增 0.1%，同比增长 2.21%。工业机器人板块，2023 年安装了 541,302 台机器人，机器人安装量较创纪录水平下降 2%。年度安装量连续三年突破 50 万台大关，2024 年全球经济下行趋势触底，预计全球机器人安装量将维持在 54.1 万台的水平。本周 ABB 成功为印度石油公司（IndianOil）全国油气管道网络提供了一整套先进的自动化和数字化解决方案。2）工业：）工业：美国：美国：飞机

3、发动机和发动机部件制造价格指数 2025 年 2 月为 273.188，环比持平，同比增长 6.2%。飞机发动机零部件价格指数 2025 年 2 月为 284.383，环比持平，同比增长 7.0%。电机、发电机、发电机组和其他旋转设备的零部件、用品价格指数 2025 年 1 月为 368.149，环比持平，同比增长 26%。美国政府支出国防价格指数 2024 年 Q4为 117.153，环比稳定，同比增长 2.1%。2025 年 2 月，燃气轮机价格指数同比增长 5.35%，环比增长 0.22%；飞机发动机零部件价格指数电机、发电机、发电机组和其他旋转设备的零部件、用品 2024 年 Q3 环

4、比稳定，同比增长3.2%。电力及特种变压器初级产品生产价格指数 2025 年 2 月为 427.437，环比持平，同比增长 1.08%;电力及特种变压器生产价格指数 2025 年 2 月为 433.246，环比持平，同比增长 1.07%；变压器和电力调节器生产价格指数 2025 年2 月为 397.011，环比持平，同比增长 1.08%。欧洲：欧洲：欧洲电动机、发电机、变压器制造和配电生产价格指数 2025 年2 月为 120.9，环比持平，同比增长 1.85%。亚洲：亚洲：韩国变压器出口 2025 年 2 月出口 2.12 亿美元，同比增长 14.31%，环比增长 25.31%，高压出口景气

5、度维持高位；中国 2025 年 1-2 月变压器总出口金额 83 亿元，同比+48.0%。本周 GE Vernova 已签署协议，向 Forestalia 提供 8 台 6.1 MW-158m 主力风力涡轮机。施耐德电气计划在未来两年投资超过 7亿美元，支持美国加强能源基础设施建设。3）基础设施）基础设施：美国：美国：FERC 敦促拒绝 30 亿美元 Valley Link 输电项目的 ROE 和激励措施；公用事业公司和州监管机构敦促联邦能源管理委员会批准 MISO 快速互联计划。欧洲欧洲：欧盟能源监管机构（Acer）批准了由电力市场运营商Nemos 提交的日内电力耦合新规。亚洲：亚洲：202

6、5 年国网、南网今年电网总投资将超 8250 亿元，保持高景气度。本周日立能源宣布已将其在宾夕法尼亚州的投资增至 7000 多万美元。4）能源：美国：）能源：美国：美国本周主要地区电力平均现货价格环比上升 37.02%。2025 年 1 月，新增装机容量 4501MW，以太阳能等清洁能源为主；2025 年 1 月无退役装机。中美关税冲突升级引发全球衰退预期，压制整体能源需求预期。原油方面，OPEC+增产叠加需求疲软，油价大幅回落。天然气市场联动承压，美国供需短期偏紧，期现价差扩大。本周供应、消费与出口同步走弱，库存虽回升，仍低于五年均值。在宏观情绪偏空、需求淡季与高库存叠加影响下，西北欧与东北

7、亚天然气价格持续走弱。中国 LNG 价格受低库存支撑与终端需求疲软交织影响，短期震荡运行。欧洲：欧洲：本周电力市场日前交易价格整体走势下降。西北欧及东北亚天然气价格受地缘政治缓和、需求季节性下滑、欧洲储气政策调整以及区域间价格联动等诸多利空因素冲击而走低，原油期货价回升，中国 LNG 价格预期未来承压。投资建议：投资建议：随着航空航天行业的稳健复苏和国防支出增加，建议关注高性能结构部件制造商 Howmet Aerospace，其先进材料技术和航空发动机零部件业务有望受益于长期行业增长。随着航空制造业需求回暖和国防预算增长，建议关注航空航天零部件专业制造商 Loar Holdings，其在高精密

8、机械部件和系统方面的专业能力，以及与主要航空制造商的深度合作关系，有望带来持续增长。随着全球地缘政治局势紧张和军事现代化需求上升，建议关注领先的国防承包商雷神技术雷神技术(RTX)，其在导弹系统、航空电子设备和空防系统等关键领域的技术优势，将持续受益于防务开支增长。Table_Title 研究报告 Research Report 10 Apr 2025 工业工业+能源能源 Industrials&Energy 自由贸易对波音至关重要，加征关税利好美国本土传统发电企业自由贸易对波音至关重要，加征关税利好美国本土传统发电企业 Free trade is crucial to Boeing,tari

9、ff benefits U.S.local traditional power generation companies 杨斌杨斌 Bin Yang 毛琼佩毛琼佩 Olivia Mao 杨钰其杨钰其 Yuqi Yang Ella Ming 11 Apr 2025 2 Table_header2 工业工业+能源能源 随着全球航空业复苏和军用发动机需求增长，建议关注法国航空发动机巨头赛峰赛峰(SAFRY)，其在商用和军用发动机领域的技术实力，以及在航空设备维护服务方面的全球布局，具有良好的增长前景。随着军民用航空器维护需求增加，建议关注 VSE 技术服务技术服务公司，其在航空维修、技术服务和供应链

10、管理领域的专业能力，加上政府和商业客户的稳定合作关系，业务发展具有确定性。存储及网络设备受 AI 算力投入拉动，需求持续增长，建议关注：Lumen。欧美目前的电网难以支持工业回流、AI 数据中心建设、减碳及电气化带动 的电力需求。从基本面角度来看，美国长期基础设施建设需求依然强劲。建议关注：GE Vernova,HD Hyundai Electric,Siemens Energy。看好美国工业回流对工业机器人的需求边际提升，建议关注：ABB。DeepSeek 加速 AI 革命的到来，叠加特朗普政府上任，建议关注：Entergy。特朗普新政为美国天然气及天然气工业品带来机遇，中游能源基础设施公司

11、深度受益，资产多元、布局分散的公司更具防御性，建议关注：WMB,KMI,MPLX,TRGP,ARIS。风险提示：风险提示：欧美新能源政策推进不及预期；欧洲电力市场改革不及预期；地缘政治风险，导致传统能源品价格波动。xVzXiXjWtQqNsQqR6MaO8OmOmMtRnQfQpPmQeRmNmQaQpOpPMYqRrRuOnPqP 11 Apr 2025 3 Table_header2 工业工业+能源能源 目录 一、全球市场回顾一、全球市场回顾.4 二、基础建设二、基础建设.6（一）数据中心.6（二）能源建设.7（三）航空航天.7（四）国防.9（五）机器人.10 三、工业设备三、工业设备.1

12、1（一）工业设备相关指数.11（1）工业设备价格指数.11（2）工业设备出口指数.15（二）SMR.16 四、四、全球能源全球能源.17（一）美国电力市场.20（二）欧洲电力市场.24（三）石油天然气市场.25 五、重点公司资讯与点评五、重点公司资讯与点评.31 六、本周报告精选六、本周报告精选.32 11 Apr 2025 4 Table_header2 工业工业+能源能源 一、全球市场回顾一、全球市场回顾 美股市场本周表现回顾美股市场本周表现回顾近几个交易日内，美国主要股指经历了显著的抛售压力。标普 500 指数从 5670 点上方急剧回落，连续跌破多个技术支撑位，并于 4 月 8 日失守

13、关键的 5000 点心理整数关口，区间累计跌幅约 12.1%。道琼斯工业指数同期表现疲弱，自 42200 点水平大幅下挫，跌破 38000 点关口，区间累计跌幅近 10.9%。尽管在4 月 8 日至 9 日，两大指数跌势暂止，收盘点位持平，显示出一定的低位企稳迹象，但整体市场动能依然偏空，短期内需密切关注 5000 点（标普）及 37600 点（道指）附近的支撑有效性。图图 1：标普：标普 500 指数今年以来表现（截止指数今年以来表现（截止 04/09/25）图图 2：道琼斯指数今年以来表现（截止：道琼斯指数今年以来表现（截止 04/09/25）资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind

14、，HTI 分行业来看分行业来看在近期的市场整体回调中，标普 500 各大行业板块无一幸免，均录得下跌。其中，成长性与周期性较强的板块承压尤为显著：信息技术（区间跌幅约14.4%）与材料（-14.3%）板块领跌，可选消费（-13.4%）、工业（-12.5%）和金融（-12.5%）板块也经历了大幅下挫。房地产板块（-11.9%）同样表现疲弱。相较之下，防御性板块展现出一定韧性，跌幅相对较小：日常消费（-6.3%）、医疗保健（-7.8%）和公用事业（-8.0%）跑赢了市场整体跌幅。与主要指数走势一致，各行业板块在最后两个交易日（4 月 8 日至 9 日）普遍止跌企稳，但反弹动能仍显不足。图图 3：标

15、普指数分行业今年以来表现（截止：标普指数分行业今年以来表现（截止 04/09/25）图图 4：全球市场表现（截止：全球市场表现（截止 04/09/25）资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 4982.774,5005,5006,5002025-01-022025-01-072025-01-122025-01-172025-01-222025-01-272025-02-012025-02-062025-02-112025-02-162025-02-212025-02-262025-03-032025-03-082025-03-132025-03-182025-03-232025

16、-03-282025-04-022025-04-07标普500指数37645.5930,00035,00040,00045,00050,0002025-01-022025-01-072025-01-122025-01-172025-01-222025-01-272025-02-012025-02-062025-02-112025-02-162025-02-212025-02-262025-03-032025-03-082025-03-132025-03-182025-03-232025-03-282025-04-022025-04-07道琼斯指数758085909510010511011520

17、25/1/22025/1/72025/1/122025/1/172025/1/222025/1/272025/2/12025/2/62025/2/112025/2/162025/2/212025/2/262025/3/32025/3/82025/3/132025/3/182025/3/232025/3/282025/4/22025/4/7公用事业医疗保健材料可选消费工业房地产金融信息技术日常消费7080901001101201302025-01-022025-01-072025-01-122025-01-172025-01-222025-01-272025-02-012025-02-06202

18、5-02-112025-02-162025-02-212025-02-262025-03-032025-03-082025-03-132025-03-182025-03-232025-03-282025-04-022025-04-07日经225韩国KOSPI50恒生指数上证指数新交所泛东南亚科技指数英国富时100法国CAC40 11 Apr 2025 5 Table_header2 工业工业+能源能源 分市场来看分市场来看近期全球主要股票市场普遍承压下行，与美股走势同步。亚洲市场方面，香港恒生指数在此期间表现尤为疲弱，累计跌幅达到约 13.1%，东南亚科技指数亦大幅下挫近 14.3%。日经 2

19、25 指数和韩国 KOSPI 50 指数也未能幸免，分别下跌约8.4%和 9.9%。相较之下，A 股上证指数展现出一定相对韧性，区间跌幅约为 5.2%，但仍处下行趋势。欧洲市场同样反映出避险情绪，英国富时 100 指数和法国 CAC40 指数分别录得约8.8%和7.9%的跌幅。整体来看，全球风险资产在近期面临显著抛压，多数股指在经历大幅回调后于最后交易日呈现低位整理态势，但反弹动能有限，市场信心仍待修复。表表 1：覆盖股票本周涨跌幅（截至：覆盖股票本周涨跌幅（截至 04/09/25）资料来源：Wind,HTI 美国电机和发电机制造：美国电机和发电机制造：电机、发电机、发电机组和其他旋转设备的零

20、部件、用品电机、发电机、发电机组和其他旋转设备的零部件、用品价格指数月环比稳定。价格指数月环比稳定。美国电机和发电机制造：电机、发电机、发电机组和其他旋转设备的零部件、用品价格指数 2025 年 1 月为 368.149，环比持平，同比增长 26%。图图 5:美国电机和发电机制造：美国电机和发电机制造：电机、发电机、发电机组和其他旋转设备的零部件、电机、发电机、发电机组和其他旋转设备的零部件、用品价格指数用品价格指数 资料来源：U.S.Bureau of Labor Statistics，HTI 11 Apr 2025 6 Table_header2 工业工业+能源能源 二、基础建设二、基础建

21、设（一）数据中心（一）数据中心 本周，美国本周，美国 AI 数据中心领域动态频出。数据中心领域动态频出。美国能源部官宣将在包括桑迪亚国家实验室和德克萨斯州核电站在内的 16 个站点建设新数据中心与 AI 基础设施，预计 2027 年底前提升计算能力，所选地点能整合多方资源，加速设施落地，还可刺激经济、创造就业，增强美国在全球科技竞争中的优势。Meta 也宣布将在路易斯安那州里奇兰教区投资 100 亿美元建设 AI 数据中心，该项目 2030 年建成后将成 Meta 全球最大数据中心，建设高峰时雇佣 5000 名工人，运营后提供至少 500 个直接新岗位，带动超 1000 个间接就业，还将推动当

22、地基础设施完善及能源可持续发展。但行业也有变数，微软虽本财年计划投 800 亿美元建设 AI 数据中心，却暂停或推迟在澳大利亚、印尼、英国及美国部分州的数据中心项目，或因 AI 发展走向低成本、普及化，以及市场需求预测变动等因素影响。资料来源：DCD，HTI 表表 2：美国美国 2025 年年 AI 数据中心建设进展数据中心建设进展 日期 所有者 容量 位置 状态 投资金额 细节 07/04/2025 APPLE 未披露 北卡罗纳州 扩建 1.75 亿美元 苹果公司计划投资 1.75 亿美元在北卡罗来纳州卡托巴县梅登镇扩大数据中心规模，将新增一个 237,600 平方英尺的数据中心。其在当地已

23、有一个占地约 100 万平方英尺的数据中心园区，自 2009 年建成已投资约 40 亿美元，且由可再生能源供电。04/04/2025 Red Wolf DCD Properties LLc 600MW 堪萨斯州 计划 120 亿美元 红狼数据中心开发有限责任公司向堪萨斯州怀恩多特县/堪萨斯州联合政府提交在堪萨斯城建设占地 400 英亩数据中心园区的计划。03/04/2025 PhoenixNAP 5OMW 亚利桑那州 扩建 未披露 美国主机托管服务提供商 PhoenixNAP 即将在亚利桑那州凤凰城破土动工建设第二个数据中心 PHX02，今年晚些时候开始建设。01/04/2025 HCR&Ki

24、ewit 4.5GW 宾夕法尼亚州 计划 未披露 荷马城再开发公司与基维特公司合作，计划将宾夕法尼亚州一座已退役的 20 亿瓦燃煤发电站改造成占地超 3200 英亩、功率 4.5 GW 的天然气驱动人工智能数据中心。01/04/2025 Kimley-Horn 未披露 佐治亚州 计划 未披露 工程服务公司金利-霍恩向佐治亚州事务部提交了亚特兰大市外“谷仓项目”数据中心园区的区域影响开发申请，项目占地 860 万平方英尺，将于 2035 年完工。15/03/2025 Google 未披露 俄克拉荷马州 计划 30 亿美元 谷歌计划在俄克拉荷马州佩恩县斯蒂尔沃特市建设人工智能数据中心园区。该市于

25、3 月 12 日披露，该公司通过其子公司 Kipper LLC 提交了 AI 数据中心园区 申请。12/03/2025 AWS 未披露 俄亥俄州 计划 10 亿美元 市议会 3 月 10 日通过了 AWS 的再投资区域协议，允许其在玛丽斯维尔创新园区建设两座总面积达 50 万平方英尺（约 4.6 万平方米）的数据中心，总投资达 10 亿美元。26/02/2025 PowerHouse&Provident 1.8GW 德克萨斯州 计划 未披露 PowerHouse 和 Provident 正在得克萨斯州开发一个大型数据中心园区，占地 768 英亩，配备 1.8GW 开关站 25/02/2025

26、Hyperscale Data 300MW 密歇根州 扩建 未披露 数据中心公司超大规模数据（Hyperscale Data）计划将其密歇根州的数据中心电力容量从约 30 兆瓦扩展至 300 兆瓦，其联盟云服务子公司已与当地公用事业公司达成原则性协议，升级预计需 44 个月。21/02/2025 Teton Digital 100MW 北达科他州 计划 未披露 总部位于怀俄明州的数据中心开发商Teton Digital已获得批准，在北达科他州开发一个100MW的数据中心项目，该项目被命名为“三位一体项目”（Project Trinity）12/02/2025 Stack 144MW 弗吉尼亚州

27、 计划 未披露 美国数据中心公司 Stack 本周宣布在弗吉尼亚州建设新的 144 MW 数据中心园区，该园区由两座 72 MW 的两层建筑组成，配有现场变电站和专为人工智能设计的闭环水冷系统。10/02/2025 T5 1.2GW 伊利诺伊州 计划 未披露 T5 数据中心在领英宣布位于伊利诺伊州格雷斯莱克的规模化园区，该园区计划建 20 栋建筑，共 1.2GW，2027 年第一阶段入驻。07/02/2025 Firstlight 未披露 缅因州 扩建 未披露 美国光纤公司 FirstLight 宣布对位于缅因州不伦瑞克的数据中心进行扩建，该项目始于去年夏天，使电力容量翻倍。05/02/202

28、5 Prologis 10GW 德克萨斯州赫托 扩建 未披露 普洛斯计划未来十年大幅扩充数据中心资产组合，其在疫情期间涉足该领域，常与 Skybox Datacenters 合作建设设施。目前公司已锁定及处于采购高级阶段的电力规模可观，未来十年目标达 100 亿瓦且可能增长。04/02/2025 Morgan County EDC 未披露 印第安纳州 计划 250 亿美元 近年来，印第安纳州吸引众多科技巨头宣布数据中心超大规模建设项目，谷歌、Meta 等公司已在该州有相关土地购置及开发计划，潜在投资近 250 亿美元。11 Apr 2025 7 Table_header2 工业工业+能源能源

29、图图 6:美国数据中心分布美国数据中心分布 资料来源：Datacentermap，HTI （二）能源建设（二）能源建设 公用事业公司和州监管机构敦促联邦能源管理委员会批准公用事业公司和州监管机构敦促联邦能源管理委员会批准 MISO 快速互联计划快速互联计划。给联邦能源管理委员会(FERC)文件显示，Ameren、DTE Energy、Entergy 以及州公用事业监管机构和数据中心公司都支持中部大陆独立系统运营商(Midcontinent Independent System Operator)的快速互联方案，认为该方案解决了近期的可靠性需求。然而，NextEra Energy Resourc

30、es、Vistra、可再生能源贸易团体、环保组织、密歇根州公共服务委员会以及八位前联邦能源管理委员会(FERC)委员敦促 FERC 拒绝中部大陆独立系统运营商(MISO)的快速资源增加研究(ERAS)方案，称其具有歧视性。前联邦能源管理委员会委员表示，ERAS 方案威胁到 FERC 的开放准入原则，该原则旨在确保公用事业公司和独立电力生产商平等地使用输电系统。他们在致 FERC 的一封信中表示：“采用 ERAS 将破坏中部大陆独立系统运营商(MISO)的竞争，导致客户成本上升。”FERC 敦促拒绝敦促拒绝 30 亿美元亿美元 Valley Link 输电项目的输电项目的 ROE 和激励措施和激

31、励措施。根据 FERC 提交的文件，联邦能源管理委员会应降低拟议的股本回报率，并拒绝对 Transource Energy、Dominion Energy 和 FirstEnergy 计划的约 30 亿美元输电项目提供各种激励措施。Valley Link 输电项目包括两条 765 kV 主干输电线路，是 PJM 互联公司最新的区域输电扩建计划的一部分，该计划已于 2 月底获得电网运营商董事会的批准。该项目计划于 2029 年 12 月上线。欧盟能源监管机构（欧盟能源监管机构（Acer）批准了由电力市场运营商）批准了由电力市场运营商 Nemos 提交的日内电力耦合新提交的日内电力耦合新规规。新规

32、支持欧洲单一日内耦合市场（SIDC）中的 15 分钟电力产品的交易，使市场更灵活地平衡可变可再生能源。新规将与现有日前市场（SDAC）规则协同，降低短期电力交易门槛。（三）航空航天（三）航空航天（1）航空航天行业动态）航空航天行业动态 美国总统特朗普在 4 月 2 日宣布对全球多个贸易伙伴征收关税，引发航空制造业担忧。波音公司 CEO 凯利 奥特伯格随后在参议院作证时表示，公司 20%的零部件依赖进口，80%的飞机销往海外，自由贸易对波音至关重要”。专家预计，各国的报复性关税可能导致关键航空零部件成本增加 5%-10%，相当于每架飞机增加 300 万至 500 万美元的成本。11 Apr 20

33、25 8 Table_header2 工业工业+能源能源 中方宣布将从 4 月 10 日起对美国进口的波音飞机及零部件征收对等关税，关税税率将从目前的5%增加到近40%。此消息导致波音公司和相关航空股价格大幅下跌。中国商务部发言人重申，贸易战没有赢家，保护主义没有出路，敦促美方立即纠正错误做法。在商业航天领域，SpaceX 继续保持高频发射节奏。根据火箭发射时刻表，SpaceX 在 4月 8 日执行了猎鹰 9 号火箭发射任务。公司计划在 2025 年执行 175 至 180 次猎鹰火箭发射任务，远超 2024 年的发射频率。值得关注的是，SpaceX 预计将在 2025 年使用两艘对接的星舰进

34、行太空推进剂转移演示。这是一个关键性里程碑，将使 SpaceX 能够为其星舰人类登陆系统飞行器加油，以便在 2026 年进行无人登月演示。整体来看，本周航空航天行业在贸易摩擦、成本压力增加的背景下面临新的挑战，但国际航空旅行需求回升、技术创新和商业航天领域的持续投入，仍为行业发展提供了积极动力。（2）航空航天价格指数）航空航天价格指数 美国飞机发动机和发动机部件制造价格指数月环比稳定。美国飞机发动机和发动机部件制造价格指数月环比稳定。飞机发动机和发动机部件制造价格指数 2025 年 2 月为 273.188，环比持平，同比增长 6.2%。图图 7:美国飞机发动机和发动机部件制造价格指数美国飞机

35、发动机和发动机部件制造价格指数 资料来源：U.S.Bureau of Labor Statistics，HTI 美国飞机发动机和发动机零部件制造：美国飞机发动机和发动机零部件制造：飞机发动机零部件价格指数月环比稳定。飞机发动机零部件价格指数月环比稳定。飞机发动机和发动机零部件制造：飞机发动机零部件价格指数 2025 年 2 月为 284.383，环比持平，同比增长 7.0%。11 Apr 2025 9 Table_header2 工业工业+能源能源 图图 8:美国美国飞机发动机和发动机零部件制造：飞机发动机和发动机零部件制造：飞机发动机零部件价格指数飞机发动机零部件价格指数 资料来源：U.S.

36、Bureau of Labor Statistics，HTI （四）国防（四）国防（1）国防行业动态）国防行业动态 美国总统特朗普在 4 月 2 日宣布了一系列新关税措施，针对约 60 个国家实施基准 10%的关税，同时对某些国家实行更高的互惠关税。这些措施将于 4 月 5 日和 4 月 9 日分阶段生效，预计将对国防供应链产生重大影响，包括航空航天和国防产业所依赖的关键零部件和原材料。国防合同方面，CACI 国际公司获得了一份 5400 万美元的合同，为美国陆军提供先进地面传感器系统。该项目将增强美军的地面侦察和监视能力，反映了美国对感知技术投资的持续增长。美国密歇根州于 4 月 8 日至

37、10 日举办了第 16 届密歇根国防博览会(MDEX)，此次博览会汇集了国防部领导人、主要承包商和全国各地的中小企业。博览会重点关注了地面车辆系统中心(GVSC)的最新需求和未来发展方向，同时加强了国防供应链的整合。在国际防务合作方面，美国向保加利亚交付了首批 F-16 战斗机，这是总共 16 架新战机交付计划的开始。此举将大幅提升保加利亚的防空能力，并促进北约东翼的安全稳定。美国国防部长皮特 赫格塞特(Pete Hegseth)近期警告中国对巴拿马运河构成持续威胁，强调美国与巴拿马将共同努力保障运河安全。这一声明反映了美国对全球关键基础设施安全的持续关注。综合来看，本周国防行业呈现出技术创新

38、加速、贸易政策调整和国际合作深化的特点。第六代战斗机和协同作战飞机等前沿项目的推进，以及对网络安全等领域的持续投入，显示出美国在维持军事技术优势方面的决心。同时，新的贸易政策可能对国防供应链带来挑战，值得行业各方密切关注。美国政府支出国防价格指数季度环比稳定。美国政府支出国防价格指数季度环比稳定。美国政府支出国防价格指数 2024 年 Q4 为117.153，环比稳定，同比增长 2.1%。11 Apr 2025 10 Table_header2 工业工业+能源能源 图图 9:美国政府支出国防价格指数美国政府支出国防价格指数 资料来源：U.S.Bureau of Economic Analysi

39、s，HTI （五）机器人（五）机器人（1）工业机器人）工业机器人 2023 年安装了年安装了 541,302 台机器人台机器人，机器人安装量较创纪录水平下降机器人安装量较创纪录水平下降 2%。年度安装量连续三年突破 50 万台大关。尽管宏观经济形势严峻，但安装量仅比 2022 年创纪录的552,946 台低 2%，比 2021 年高出 3%。主要客户行业的需求并未带来增长动力：尽管安装量呈横向波动，但汽车行业重新夺回了其作为工业机器人最大客户的地位，因为电子行业的机器人需求大幅萎缩。2023年，汽车行业安装了25%的机器人（+0个百分点），电子行业占 23%（-5 个百分点）。金属和机械行业保

40、持第三的位置，其份额增至 14%（+2 个百分点），其次是塑料和化工产品行业（4%）以及食品和饮料行业（3%）。值得注意的是，17%（-0 个百分点）的机器人安装量没有关于客户行业的信息。2023 年，工业机器人运行存量突破 400 万台大关，达到 4,281,585 台（+10%）。自 2018 年以来，工业机器人运行存量平均每年增长 12%。图图 10:工业机器人年安装数量（千台）工业机器人年安装数量（千台）资料来源：U.S.Bureau of Economic Analysis，HTI 美国机械制造工业品价格指数环比基本持平美国机械制造工业品价格指数环比基本持平。美国机械制造工业品价格指

41、数 2025 年 2月为 186.78，环比微增 0.1%，同比增长 2.21%。11 Apr 2025 11 Table_header2 工业工业+能源能源 图图 11:美国工业品价格指数：机械制造业美国工业品价格指数：机械制造业 资料来源：U.S.Bureau of Economic Analysis，HTI 2024 年全球经济下行趋势触底，预计全球机器人安装量将维持在年全球经济下行趋势触底，预计全球机器人安装量将维持在 54.1 万台的水平。万台的水平。预计 2025 年工业机器人市场将加速增长，并在 2026 年和 2027 年持续增长。目前尚无迹象表明，整体长期增长趋势将在短期内结

42、束。2024 年，北美机器人安装量将突破5 万台大关。在通胀削减法案等政策的支持下，供应链近岸外包将在未来几年创造对自动化技术的需求。预计亚洲的机器人需求将小幅增长至 38.9 万台，三大亚洲市场预计在 2024 年将呈现横向波动。预计中国机器人需求将保持在 27.6 万台，日本为4.6 万台，韩国为 3.1 万台。预计欧洲的机器人安装量在 2024 年将大幅下降。乌克兰战争、对俄罗斯的贸易禁运、紧缩的货币政策以及欧洲汽车工业相对于中国汽车工业的相对疲软，正在抑制投资意愿。但 2023 年也存在基数效应：2021 年和 2022 年由于供应链限制导致的大量订单积压已在 2023 年结清。预计

43、2024 年将出现两位数的萎缩，机器人安装量约为 8.2 万台。预计西欧的需求将萎缩 10%。三、工业设备三、工业设备（一）工业设备相关指数（一）工业设备相关指数（1）工业设备价格指数）工业设备价格指数 美国电力及特种变压器：初级产品生产价格指数月环比稳定。美国电力及特种变压器：初级产品生产价格指数月环比稳定。电力及特种变压器初级产品生产价格指数 2025 年 2 月为 427.437，环比持平，同比增长 1.08%。图图 12:工业生产者出厂价格指数工业生产者出厂价格指数:电力及特种变压器初级产品电力及特种变压器初级产品 资料来源：U.S.Bureau of Labor Statistics

44、，HTI 美国电力及特种变压器制造价格指数月环比稳定。美国电力及特种变压器制造价格指数月环比稳定。电力及特种变压器生产价格指数2025 年 2 月为 433.246，环比持平，同比增长 1.07%。11 Apr 2025 12 Table_header2 工业工业+能源能源 图图 13:工业生产者出厂价格指数工业生产者出厂价格指数:电力及特种变压器制造电力及特种变压器制造 资料来源：U.S.Bureau of Labor Statistics，HTI 美国变压器和电力调节器价格指数月环比稳定。美国变压器和电力调节器价格指数月环比稳定。变压器和电力调节器生产价格指数2025 年 2 月为 397

45、.011，环比持平，同比增长 1.08%。图图 14:工业生产者出厂价格指数工业生产者出厂价格指数:机械和设备机械和设备-变压器和电力调节器变压器和电力调节器 资料来源：U.S.Bureau of Labor Statistics，HTI 欧洲电动机、发电机、变压器制造和配电生产价格指数月环比稳定。欧洲电动机、发电机、变压器制造和配电生产价格指数月环比稳定。欧洲电动机、发电机、变压器制造和配电生产价格指数 2025 年 2 月为 120.9，环比持平，同比增长1.85%。图图 15：欧盟：欧盟-工业生产者价格：电动机、发电机、变压器制造和配电工业生产者价格：电动机、发电机、变压器制造和配电 资

46、料来源:Trading Economics，HTI 11 Apr 2025 13 Table_header2 工业工业+能源能源 本周，液冷系统核心器件市场动态频出，价格与应用呈现新趋势。本周，液冷系统核心器件市场动态频出，价格与应用呈现新趋势。在英伟达年度 GTC 大会上，新一代 Blackwell Ultra 芯片凭借“液冷+硅光子”协同进化备受瞩目，其 DGX GB300 系统采用机架级液冷设计，性能较前代大幅提升。同时，开源推理框架 Dynamo 借助创新液冷方案，实现单机架百亿亿次计算，功率达 120kW。这一系列新品发布，从侧面反映出行业对高性能液冷技术的强劲需求，或推动相关核心器

47、件市场进一步扩容。在价格走势上，延续此前差异化路径。在价格走势上，延续此前差异化路径。泵与压缩机作为关键动力部件，生产者出厂价格指数（PPI）自 2003 年为基期持续上扬，2020 年起加速上升，2025 年 Q1 达 18.7%高位，预计在 AI 数据中心建设热潮下，需求刚性将支撑其价格维持高位震荡。动力锅炉与热交换器作为热交换系统核心，PPI 自 2018 年起斜率陡峭化，2023 年同比增速超 12%，映射出数据中心建设需求爆发。冷轧钢薄板及带材受大宗商品周期与液冷设备升级双重影响，2008-2009 年深度回调后逐步修复，近三年因设备轻量化、高密度化（如 0.3mm 超薄板材应用），

48、2022-2024 年复合涨幅达 9.2%，未来或因技术革新与原材料价格波动，价格中枢仍有调整空间。行业统计显示，2020-2024 年液冷器件 PPI 复合年均增速达 6.8%，远超通用工业品类均值（2.1%），进一步验证 AI 算力基建投资对中游制造环节的价格传导。图图 16:生产商价格指数按行业：泵和压缩机制造生产商价格指数按行业：泵和压缩机制造 资料来源：U.S.Bureau of Labor Statistics via FRED,HTI 图图 17:生产商价格指数按行业：电力锅炉和热交换器制造生产商价格指数按行业：电力锅炉和热交换器制造 资料来源：U.S.Bureau of Lab

49、or Statistics via FRED,HTI 11 Apr 2025 14 Table_header2 工业工业+能源能源 图图 18:商品的生产商价格指数：金属和金属产品：冷卷钢板和条带商品的生产商价格指数：金属和金属产品：冷卷钢板和条带 资料来源：U.S.Bureau of Labor Statistics via FRED,HTI 紧张的供需关系、稳定的竞争格局等因素使得燃气轮机价格指数持续上升。紧张的供需关系、稳定的竞争格局等因素使得燃气轮机价格指数持续上升。2025 年 2月，燃气轮机价格指数同比增长 5.35%，环比增长 0.22%。相较于可追溯 20 年的历史数据，202

50、4 年以来燃气轮机价格指数增速加快，且在供需紧张的情况下 2025 年仍有进一步加速趋势。图图 19:PPI：燃气轮机：燃气轮机 资料来源：U.S.Bureau of Labor Statistics 预计美国燃气轮机市场未来增长动力主要来自再工业化、预计美国燃气轮机市场未来增长动力主要来自再工业化、AI 数据中心发展。数据中心发展。美国虽然燃气发电量远高于中国，但其电力需求相对平稳，美国燃气轮机建设爆发期为 2000-2005 年，现有燃气轮机规模较大且可以满足发电需求，所以短期美国燃气轮机在建规模相对较小。预计美国市场燃气轮机的未来增长将由数据中心推动。图图 20:美国例年联合循环燃气轮机

51、新装机量美国例年联合循环燃气轮机新装机量 资料来源：EIA 11 Apr 2025 15 Table_header2 工业工业+能源能源 （2）工业设备出口指数）工业设备出口指数 中国中国 2025 年年 1-2 月变压器出口同比大增月变压器出口同比大增。2025 年 1-2 月，总出口金额 83 亿元，同比+48.0%；其中大中型变压器出口金额合计 66 亿元，同比+67.9%；2 月出口 28 亿元，同比+63.5%，环比-24.8%。其中，1-2月出口亚洲、非洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲的金额分别为 28.7、5.4、15.9、6.9、7.1、1.5 亿元，同比增速分别为 106.5

52、%、19.0%、46.8%、73.9%、72.9%、-10.6%。图图 21：中国液体变压器出口金额（亿元）：中国液体变压器出口金额（亿元）韩国变压器出口韩国变压器出口 2025 年年 2 月出口月出口 2.12 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 14.31%，环比增长，环比增长 25.31%，高压出口景气度维持高位。高压出口景气度维持高位。根据韩国海关数据，2 月韩国变压器出口金额共计 2.12 亿美元，同比增长 14.31%，环比增长 25.31%；从不同额定容量上看，2 月 10 兆伏安以上的液体介质变压器出口金额 1.22 亿美元，同比上涨 38.91%，环比增长 42.75%，额定容

53、量在 650kva-10Mva 之间的变压器 2 月出口金额在 3926 万美元，同比增长25.78%，环比增长 26.27%，高压板块景气度依旧，出口至美国及沙特的金额占比超过80%。图图 22：韩国变压器出口出口金额（亿美元）及同比变化：韩国变压器出口出口金额（亿美元）及同比变化 资料来源：韩国央行，HTI 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00北美欧洲亚洲拉丁美洲非洲大洋洲其他10.23 9.62 8.63 6.30 6.17 5.81 5.45 8.19 15.08 22.37 3.81-0.6%-5.9%-10.3%-27.

54、1%-2.0%-5.9%-6.1%50.2%84.1%48.3%14.8%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%-5.00 10.00 15.00 20.00 25.0020152016201720182019202020212022202320242025 11 Apr 2025 16 Table_header2 工业工业+能源能源 表表 3：本周主要公司情况更新：本周主要公司情况更新 公司名称公司名称 时间时间 主要内容主要内容 工业-电气机械 GE Vernova 4 月 8日 GE Vernova 已签署协议，向 Forestalia 提供

55、 8 台 6.1 MW-158m 主力风力涡轮机，为西班牙的一个 49 MW 风电项目供电。该交易于 2025 年第一季度签订，是框架协议的一部分两家公司于 2023 年 12 月首次宣布将支持西班牙的项目开发。4 月 8日 GE Vernova 旗下陆上风电业务部门郑重宣布，阿武隈风电场在顺利达成商业运营日期（COD）后，已正式启动发电。该风电场的发电能力达到 147 兆瓦，由 46 台 3.2 兆瓦-103 米的陆上风机提供动力。阿武隈风电场坐落于阿武隈地区，是日本规模最大的陆上风电场。其发电量足以满足约 12 万户日本家庭的用电需求。该项目在推进 2011 年事故后的福岛重建工作中发挥着

56、至关重要的作用，对促进该地区的经济振兴和能源恢复具有重大意义。ABB 4 月 8日 ABB 成功为印度石油公司（IndianOil）全国油气管道网络提供了一整套先进的自动化和数字化解决方案。该管道网络横跨印度多个邦，全长超过 2 万公里，对满足该国能源需求至关重要，每年输送 1.25 亿吨石油和 4900 万立方米天然气。4 月 9日 ABB 正与法国电力公司 ENGIE SA 合作，大力提升其比利时子公司 Electrabel SA 运营的一座核电站的长期安全性和可靠性。这项雄心勃勃的资产现代化和改造项目旨在确保该核电站未来十年的运营，对保障比利时的能源安全至关重要。该订单已于 2024 年

57、第四季度签订，财务细节尚未披露。Schneider Electric 4 月 8日 施耐德电气与 Digital Realty 合作，在克里特岛伊拉克利翁启用了全新的 HER1 数据中心。这座岛上首个运营商中立的数据中心将通过连接国际、区域和本地海底电缆，帮助弥合南欧的数字连接鸿沟。公司称，这意味着该数据中心将使云服务提供商、电信公司和内容分发网络(CDN)能够更有效地为该地区提供服务。4 月 9日 施耐德电气计划在未来两年投资超过 7 亿美元，支持美国加强能源基础设施建设，以推动人工智能发展、促进制造业发展并加强能源安全。施耐德电气在公告中表示，这笔投资是该公司自 135 多年前成立以来最大

58、的单笔资本支出计划。日立 4 月 8日 日立能源宣布已将其在宾夕法尼亚州的投资增至 7000 多万美元。这项扩建计划最初于 2024 年宣布，是其在全美范围内投资 1.55 亿美元提升制造能力的一部分。该计划将有助于满足该地区对可持续电网基础设施快速增长的需求，包括该公司的 EconiQ、无六氟化硫(SF6)高压开关设备和断路器。三菱重工 4 月 9日 三菱重工环境化学工程有限公司（MHIEC）已完成位于九州南部宫崎市的垃圾焚烧发电厂“宫崎生态清洁广场”核心设施的翻新工程。该翻新工程于 2021 年签订，工期为四年，从 2021 财年到 2024 财年。此次翻新使垃圾处理能力达到每日 579

59、吨，延长了工厂的使用寿命，并实现了二氧化碳排放的减少。三菱电机 4 月 7日 三菱电机宣布，其全新 XB 系列高压绝缘栅双极晶体管(HVIGBT)模块将于 5 月 1 日开始发售样品。该模块是一款 3.3kV、1500A 的大容量功率半导体，适用于轨道车辆等大型工业设备。该模块采用专有二极管和绝缘栅双极晶体管(IGBT)元件以及独特的芯片端接结构，增强了防潮性能，有助于提高在各种环境下运行的大型工业设备逆变器的效率和可靠性。三菱电机将于 5 月 6 日至 8 日在德国纽伦堡举行的 2025 年电力转换智能运动(PCIM)展览会上展出 XB 系列 HVIGBT 模块。资料来源：公司公告，HTI

60、（二）（二）SMR SMR 公司公司 X-energy 完成由亚马逊领投的完成由亚马逊领投的 7 亿美元融资。亿美元融资。小型模块化反应堆公司 X-energy 宣布完成 C-1 轮融资，共筹集 7 亿美元。亚马逊的气候承诺基金是此轮融资的支柱，其他投资方还包括 Segra Capital Management、Jane Street、Ares Management 基金、Emerson Collective 等，筹款所得将用于支持 X-energy 的 SMR 反应堆设计和许可的完成。受该 SMR 投资事件影响，SMR 板块情绪高涨。SMR 是是 2030 年后年后 AI 数据中心的最佳能源

61、解决方案，特朗普政府上任或将推动数据中心的最佳能源解决方案，特朗普政府上任或将推动 SMR 板板块新一轮上涨。块新一轮上涨。核电因其环保、高稳定性的特点是目前 AI 数据中心最为追捧的电力选择，而 SMR 因其更加灵活、更高的安全性、更容易共址的特点将成为 2030 年大规模商用后 AI 数据中心的最佳供电选择。我们预计特朗普政府在推动 SMR 商用化方面将更加积极，建议对 SMR 板块保持密切关注。11 Apr 2025 17 Table_header2 工业工业+能源能源 表表 4：SMR 近期投资情况近期投资情况 日期日期 简介简介 2025-03-11 布鲁克菲尔德菲尔德旗下的 Dat

62、a4 本周宣布已签署一份谅解备忘录(MoU)，探讨使用西屋电气公司的 AP300 SMR 为欧洲未来的数据中心供电。2025-02-28 Last Energy 计划在德克萨斯州建造 30 座微反应堆，以服务美国数据中心市场。2025-02-07 SMR 公司 X-energy 完成由亚马逊领投的 7 亿美元融资。2025-01-31 Kairos Power 已完成其第二座非核工程测试装置(ETU 2.0)的反应堆容器的设计、建造和安装。2025-01-22 核电公司 TerraPower 和 Sabey 数据中心(SDC)签署了一份谅解备忘录(MoU)，以探索将 TerraPower 的

63、Natrium 小型核反应堆开发并部署到 SDC 当前和未来的数据中心运营中。2025-01-18 Oklo 与备用电源解决方案提供商 RPower 签署了一份谅解备忘录(MoU)，为数据中心领域部署结合天然气和核电的分阶段电力模式。2025-01-17 Energy Vault 与 NuCube Energy 签署了战略合作伙伴关系，以支持 NuCube 的 NuSun 小型核反应堆用于数据中心行业。2025-01-07 小型模块化核反应堆(SMR)开发商 Deep Fission 已与美国可持续基础设施开发商 Endeavour Energy 合作，承诺共同开发 2GW 核能，为 Ende

64、avour 的全球 Edged 数据中心组合供电，首批反应堆预计将于 2029 年投入运营。2024-12-18 Switch 计划到 2044 年从 Oklo 采购高达 12GW 的核电。2024-12-06 SMR 电力开发商 Terrestrial Energy 已与 EnergySolutions 签署了一份谅解备忘录，以合作在 EnergySolutions 拥有的场地选址和部署一体化熔盐反应堆工厂。2024-12-04 Meta 寻求核电开发商，计划于 2030 年代初启动反应堆建设,并会考虑小型模块化反应堆 2024-11-22 SMR 开发商 Kairos 获得 Hermes

65、Two 示范工厂建设许可，将测试熔盐反应堆和 SMR 技术 2024-11-19 阿巴拉契亚电力公司确定弗吉尼亚州 SMR 项目场址。该公司计划于 2025 年春季向弗吉尼亚州公司委员会申请项目批准 2024-11-18 特朗普提名化石燃料首席执行官克里斯 赖特出任能源部部长,赖特也是 SMR 公司 Oklo 的董事会成员 2024-11-14 SMR 公司 Oklo 承诺向两家数据中心运营商提供 750MW 核电 2024-11-06 尽管遭到监管部门拒绝，AWS 仍重申对核数据中心的承诺。AWS 打算继续推进该项目并“继续创新和推进无碳能源解决方案”2024-10-29 劳斯莱斯已将其小型

66、模块化反应堆(SMR)业务部门 20%的股份出售给捷克公用事业公司 CEZ。根据该协议，两家公司透露了利用劳斯莱斯 SMR 部署 3GW 以上电力的计划。2024-10-24 小型模块化反应堆(SMR)初创公司 Deep Atomic 宣布计划推出专门针对数据中心市场的新型 SMR。该小型模块堆被称为 MK60，是一种轻水小型模块堆，通过集成数据中心中心设计，发电能力为 60MW，制冷能力为 60MW。2024-10-17 美国开放了高达 9 亿美元的资金申请，以支持小型模块化反应堆核技术的初始国内部署。其中高达 8 亿美元的金额将用于里程碑奖励，用于支持公用事业、反应堆供应商、建造商等先行者

67、团队。2024-10-16 亚马逊公司将投资 X-energy，资助华盛顿的 SMR 部署，并与 Dominion 合作探索在弗吉尼亚州使用 SMR。其中 X-energy 的 C-1 轮融资额约为 5 亿美元，由亚马逊领投。2024-10-14 谷歌与 Kairos 签署核 SMR 协议，为数据中心提供电力。初始部署可能于 2030 年开始，规模将达到 500MW。2024-09-27 微软与安大略发电公司签署核碳排放协议。从 OPG 即将部署的小型核反应堆采购电力。2024-09-10 甲骨文将建设以核能SMR为动力的千兆瓦数据中心。甲骨文创始人埃里森表示，其中一个项目已经选定地点，目前正

68、在设计中。该数据中心将采用核能发电，甲骨文已经获得三座小型模块化核反应堆(SMR)的建设许可。资料来源：DCD，HTI 四、四、全球能源全球能源 谷歌、亚马逊、谷歌、亚马逊、Meta 等全球大型能源用户联盟签署承诺，将全球核电容量提高三等全球大型能源用户联盟签署承诺，将全球核电容量提高三倍。倍。该承诺包括承认核能超越传统电网电力以支持日益增长的能源需求的潜力；强调核能如何为日益增长的电气化和支持技术部门等行业提供能源，并提供工业过程热量。DeepSeek 的特点是用低成本训练出接近的特点是用低成本训练出接近 chatgpt 能力的模型。能力的模型。该事件短期似乎打击了美国 AI 大规模投资的积

69、极性，但美国投资者可能不会减少 AI 投资总量，或会更关注AI 效率优化技术。美国政府可能将此类事件视为“警示信号”，推动更激进的政策。虽短期造成恐慌情绪，但长期推动了美国和全球的 AI 投资和发展，成本的降低相当于效率的提升，催生出更多的 AI 需求，加速 AI 革命的到来。11 Apr 2025 18 Table_header2 工业工业+能源能源 美国刚公布超大规模数据中心投资计划，拉开全球美国刚公布超大规模数据中心投资计划，拉开全球 AI 竞赛序幕。竞赛序幕。Stargate 主要专注于大规模的 AI 数据中心建设，4 年共投资 5000 亿美元。按 OpenAI 之前声称的每 5GW

70、的数据中心需要 1000 亿美元耗资测算，预计能增加 25GW 的数据中心建设。该建设可能要 5-10 年部署完成。该投资会大幅提高美国 AI 相关高稳定性电力需求，预计发电及相关能源设备企业受益。特朗普政府人事任命及部门调整预计将促进美国天然气、核能等能源发展。特朗普政府人事任命及部门调整预计将促进美国天然气、核能等能源发展。1）当选总统特朗普提名 Liberty Energy 的克里斯 赖特领导美国能源部。赖特是石油和天然气行业高管、化石燃料使用的坚定捍卫者，未来可能参与电力传输和核电扩张的许可审批，或加速美国核电建设发展。克里斯 赖特为 Liberty Energy 的首席执行官和 OK

71、LO 的董事会成员，预计这一特殊身份促使市场对 SMR 的信心加强。2）特朗普承诺成立国家能源委员会（NEC）来协调政策，提高美国能源产量，并在一份声明中表示：该委员会将通过削减繁琐的行政审批程序、加强对经济各领域私营部门投资的支持，注重创新，而非长期存在但完全不必要的法规，引领美国走向能源主导地位。道格 伯格姆同时领导内政部和国家能源委员会，或进一步提高特朗普政府在能源领域政策实施的效率。特朗普政府将寻求扩大煤炭、石油、天然气、核能能源生产，支持与人工智能发展相关的电力需求。美国天然气发电在短期内有所增加。美国天然气发电在短期内有所增加。预计 2025 年美国电网将新增 63 千兆瓦(GW)

72、的公用事业规模发电容量。开发商计划在 2025 年在美国新建 4.4 吉瓦天然气发电容量：50%来自单循环燃气轮机，36%来自联合循环发电厂。发电厂计划在 2025 年淘汰 12.3 千兆瓦(GW)的发电容量，与 2024 年相比，淘汰量增加 65%。煤炭发电容量在计划淘汰的发电容量中占比最大(66%)，其次是天然气(21%)。图图 23:2025 年美国新增装机预期年美国新增装机预期 资料来源：EIA，HTI 图图 24:2025 年美国燃煤发电厂退役计划将增加年美国燃煤发电厂退役计划将增加 资料来源：EIA，HTI 11 Apr 2025 19 Table_header2 工业工业+能源能

73、源 新核电建设周期较长，电力需求推动核电站重启。新核电建设周期较长，电力需求推动核电站重启。根据能源部此前报告新反应堆的部署应在 2030 年开始，到 2041 年增加到 13 千兆瓦/年，以保持美国到 2050 年达到 200千兆瓦的新容量。新报告将首次部署推迟到 2035 年，最终需要每年 20+GW 的速度。图图 25:全球现有核电站及核电站建设规划全球现有核电站及核电站建设规划 资料来源：EIA，HTI 2 月全球铀实际市场价格持续下探。月全球铀实际市场价格持续下探。根据国际货币基金组织统计，2025 年 2 月全球铀实际市场价格为 54.32 美元/磅，环比-7.9%，同比-33.2

74、%。短期市场短期上升动力不强，预计维持横盘震荡。受美俄重启和谈、特朗普关税政策以及Deepseek事件影响，市场对供应端改善预期升温、需求端预期降温，叠加避险情绪主导不确定性持续酝酿市场观望情绪，预计将短期现货价格将持续横盘震荡。图图 26：全球铀实际市场价格（美元全球铀实际市场价格（美元/磅）磅）资料来源：Wind，HTI 俄罗斯政府宣布对美国出口浓缩铀实施临时限制，促使美国政府推动核电产业链自主俄罗斯政府宣布对美国出口浓缩铀实施临时限制，促使美国政府推动核电产业链自主可控，利好美国核电全产业链长期发展。可控，利好美国核电全产业链长期发展。据美国核能办公室称，俄罗斯拥有全球约44%的核浓缩能

75、力，美国约三分之一的浓缩铀来自俄罗斯，俄罗斯对美国的反制裁或将推动美国政府推动核电产业链自主可控。11 Apr 2025 20 Table_header2 工业工业+能源能源 图图 27：美国核燃料供应来源占比（：美国核燃料供应来源占比（%）资料来源：Elements.,HTI （一）美国电力市场（一）美国电力市场 预计预计 2025 年美国大部分地区的批发电价平均将略高于去年，德克萨斯州和西北地区年美国大部分地区的批发电价平均将略高于去年，德克萨斯州和西北地区除外。除外。据 EIA 预测，STEO 追踪的 11 个批发电价在 2025 年的平均价格将为每兆瓦时(MWh)40 美元（按需求加权

76、），比 2024 年上涨 7%。图图 28：2023-2024 年主要交易中心的月均批发电价年主要交易中心的月均批发电价 资料来源：EIA，HTI 2024 年美国本土年美国本土 48 个州主要交易中心的平均批发电价低于个州主要交易中心的平均批发电价低于 2023 年。年。此外，价格波动性比过去几年要小得多。2024 年电价较低且更稳定，主要是由于天然气价格低廉，以及一些低成本可再生能源发电量增加和新的电池存储容量增加。图图 29：2023-2024 年主要交易中心的月均批发电价年主要交易中心的月均批发电价 资料来源：S&P Capital IQ，HTI 11 Apr 2025 21 Tabl

77、e_header2 工业工业+能源能源 电价方面，电价方面，据EIA统计，美国月度电力的平均零售价格中枢持续抬高，截至 2024年12月，平均价格为$0.13/kWh，环比增长 1.7%。图图 30：美国月度电力平均零售价格：美国月度电力平均零售价格(/KWh)资料来源：EIA，HTI 据 EIA 统计，截至 4 月 8 日，美国主要地区电力平均现货价格为$35.58/MWh，较上周$25.97/MWh 上升 37.02%。表表 5：美国主要地区电力现货价格：美国主要地区电力现货价格($/MWh)地区地区 价格价格 新英格兰州 68.21 纽约市 67.68 中大西洋州份 66.33 中西部

78、47.16 路易斯安那州 38.50 休斯顿 27.25 西南部 8.25 加利福尼亚州南部 6.42 加利福尼亚州北部 13.24 西北部 12.75 图图 31：光伏、风电：光伏、风电 PPA 图图 32：PPA Index（截止至（截止至 2024Q4）资料来源：美国能源部国家实验室，HTI 资料来源：Levelten，HTI 11 Apr 2025 22 Table_header2 工业工业+能源能源 极端天气事件、创纪录的夏季气温和已经老化的基础设施给美国电网带来了压力。极端天气事件、创纪录的夏季气温和已经老化的基础设施给美国电网带来了压力。根据 Climate Central，在过

79、去十年中，美国与天气相关的停电次数比 2000 年代多了 60%。每年有四分之一的美国家庭经历停电。由于强风和暴雨等天气影响下，美国多处出现大范围停电，截至 4 月 2 日，冰暴导致的停电仍未完全恢复，Michigan 停电受影响人数为 3 万人。图图 33：美国停电情况：美国停电情况 图图 34：密歇根部分地区停电情况：密歇根部分地区停电情况 资料来源：Poweroutage，HTI 资料来源：Great Lakes Energy outage map，HTI 装机情况方面，装机情况方面，2024 年全年美国实际装机容量 49195MW，其中 2024 年 12 月，新增装机容量 9416M

80、W，以太阳能等清洁能源为主；2024 年全年美国实际退役装机7707MW，其中 2024 年 12 月退役装机容量 688MW，均以燃煤、天然气等化石燃料电力为主。图图 35：2025 年年 2 月月-2026 年年 1 月新增装机计划月新增装机计划 图图 36：2025 年年 1 月新增装机月新增装机 资料来源：EIA，HTI 资料来源：EIA，HTI 11 Apr 2025 23 Table_header2 工业工业+能源能源 图图 37：2025 年年 2 月月-2026 年年 1 月退役装机计划月退役装机计划 图图 38：2025 年年 1 月退役装机月退役装机 资料来源：EIA，HT

81、I 资料来源：EIA，HTI 各电力市场动态方面，各电力市场动态方面，CAISO：2024-2025 加州电网输电规划草案（California ISO Transmission Plan）聚焦于加州实现无碳电力目标背景下的输电系统升级，体现出前所未有的战略协同与投资力度。本轮输电规划由加州独立系统运营商（ISO）牵头，联合加州能源委员会（CEC）与加州公用事业委员会（CPUC）制定，核心目标是确保电力系统在实现SB100（即 2045 年实现 100%清洁能源供电）目标下的可靠性与成本效益。根据 2024 年规划基础数据，加州至 2039 年需新增超过 76 吉瓦（GW）装机容量，以支撑交通

82、与建筑电气化、数据中心用电等快速增长的负载需求。本轮规划共识别出 31个输电项目，总投资额约为 48 亿美元，覆盖全州主要负载增长区域。其中 28 个为“可靠性驱动”项目（总额 46 亿美元），旨在满足峰值负载年均增长率从 0.99%跳升至1.53%的趋势；3 个为“政策驱动”项目（总额 2.9 亿美元），支持可再生能源并网（如风电、太阳能、地热等）。关键成果包括：规划支持 30+GW 太阳能、7GW 风能、2GW 地热、9GW 外州风能与 4.5GW 近海风电接入；加强关键区域输电能力，如大湾区新建 500kV 线路、圣何塞及奥克兰多项230/115kV 线路升级；项目执行周期预计 8-10

83、 年，电价影响预计为每度电约 0.5 美分；引入先进导线与电网增强技术（GETs），如动态线路容量评估与电流控制器等；启动竞争性招标机制，鼓励高效执行。此外，ISO 还与 CPUC、CEC 建立了资源配置、项目互联与采购三位一体的“协调规划闭环”，实现从资源组合建模、输电容量释放、再到资源采购的全链条政策联动。通过该机制，未来资源互联申请将优先考虑已规划输电区域。本规划在增强电网可靠性的同时，也为加州 2030 年与 2045 年清洁能源目标奠定坚实基础，是推动能源转型与负载增长“双高并行”背景下的关键枢纽工程。11 Apr 2025 24 Table_header2 工业工业+能源能源 图图

84、 39：按月统计的风能和太阳能弃电总量按月统计的风能和太阳能弃电总量 资料来源：CAISO，HTI ERCOT：根据德克萨斯州电力可靠性委员会的最新估计，到 2030 年，该州地区的电力需求预计将达到 208,000 兆瓦。电力需求增长的最大原因是该州数据中心规模的预期增长。报告称，目前的数据中心容量微不足道。这意味着预计在短短五年内，其容量将从几乎为零增长到 78000 兆瓦。PJM、MISO 和和 NYISO：美国三大区域电网运营商 PJM、MISO 和 NYISO 正加速推进储能市场规则改革，以解决电池储能并网和参与电力市场的障碍，支持清洁能源转型。咨询公司 Brattle Group

85、和美国清洁能源协会（ACP）近期报告指出，当前市场机制未能充分适应储能灵活性，需从三方面突破：一是调整容量市场规则，例如放宽储能持续时间限制（目前部分市场要求 4 小时以上），允许短时储能参与竞标；二是优化能量市场设计，通过动态定价机制反映储能的快速响应价值；三是简化并网流程，缩短储能项目长达数年的排队周期。以 PJM 为例，其提出的快速频次响应服务已为短时储能开辟新收入来源，而 NYISO正探索将储能纳入容量市场的分层招标机制。行业机构强调，改革需平衡传统发电商与新兴储能主体利益，尤其是成本分摊问题。目前储能常被要求承担电网升级费用，而传统电厂无需支付，这抬高了储能投资门槛。专家预测，若规则

86、调整到位，到 2030年美国储能市场规模或扩大 3 倍，支撑风光发电占比提升至 40%以上。然而，联邦与州级监管协调、技术标准统一仍是改革落地挑战。（二）欧洲电力市场（二）欧洲电力市场 欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势上升。欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势上升。根据Nordpool数据，英国上周均价为89.81EUR/MWh（-4.22%）、德国均价为74.39EUR/MWh（-19.03%）、芬兰均价为29.86EUR/MWh（+9.86%）、荷兰均价为66.11EUR/MWh（-24.93%）、法国均价为38.26EUR/MWh（-46.49%）。11 Apr 2025 25 Ta

87、ble_header2 工业工业+能源能源 表表 6：欧洲主要国家（：欧洲主要国家（3 月月 31 日日-4 月月 6 日日）电力日前市场成交均价及环比变化）电力日前市场成交均价及环比变化 上周均价（上周均价（EUR/MWh）周环比变化周环比变化 英国 89.81-4.22%德国 74.39-19.03%芬兰 29.86 9.86%荷兰 66.11-24.93%法国 38.26-46.49%资料来源：NORDPOOL，HTI （三）石油天然气市场（三）石油天然气市场 美国天然气期货价格环比回落，市场对宏观经济前景忧虑加剧。美国天然气期货价格环比回落，市场对宏观经济前景忧虑加剧。截至 2025

88、年 4 月 6日，亨利中心现货价格为 4.08 美元/百万英热，周环比上升 4.08%；NYMEX HH 期货价格为 3.819 美元/百万英热，环比下降 6.56%，期现价差的背离主要反映出短期供需偏紧与中长期宏观基本面走弱。尽管气象模型显示美国大部分地区将在未来一周出现气温回落，可能推升取暖相关需求，且美国 LNG 出口维持高位运行，对外供给支撑亦具韧性，但这些因素不足以抵消近期美国宣布新一轮对外加征关税后所引发的全球经济放缓担忧，能源需求前景下修，成为压制价格的核心驱动。图图 40：亨利港天然气现货价格（美元：亨利港天然气现货价格（美元/百万英热）百万英热）图图 41：美国气温预期：美国

89、气温预期(F)资料来源：EIA，HTI 资料来源：National Oceanic and Atmospheric Administration，HTI 图图 42：美国天然气亨利港期货价格：美国天然气亨利港期货价格（美元（美元/百万英热）百万英热）图图 43：NYMEX Henry Hub 天然气期货合约持仓量（张）天然气期货合约持仓量（张）资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 11 Apr 2025 26 Table_header2 工业工业+能源能源 美国天然气供应、消费、美国天然气供应、消费、LNG 出口周环比下降。出口周环比下降。根据标普全球商品洞察（S&P Glo

90、bal Commodity Insights）数据，截至 4 月 2 日，供应方面：天然气平均总供应量较前一周下降 0.4%，其中干天然气产量上升 0.1%至 1,052 亿立方英尺/天，来自加拿大的平均净进口量较上周下降 10.2%。需求方面：1）消费：美国天然气总消费量较前一周下降 7.8%，其中住宅和商业部门的天然气消费量下降 21.8%，发电用天然气消费量上升 1.7%，工业部门的天然气消费量下降 3.2%。2）出口：对墨西哥的天然气出口量增长了 7.8%；输送至美国液化天然气出口设施的天然气周环比减少至 162 亿立方英尺/天。具体来看，南路易斯安那州终端交付量下降 3.8%至 10

91、6 亿立方英尺；南德克萨斯州终端增加 6.4%至 45 亿立方英尺/天，墨西哥湾沿岸以外终端的天然气输送量整体保持不变。本周库存净注入量较高，但总库存仍较低。本周库存净注入量较高，但总库存仍较低。根据 EIA 数据，截至 3 月 28 日当周，库存净注入量总计 290亿立方英尺，五年（2020-24年）平均净提取量为130亿立方英尺，去年同期净提取量为 370 亿立方英尺。天然气库存总量为 17,730 亿立方英尺，比五年平均水平低 4%。图图 44：美国天然气供需情况：美国天然气供需情况(Bcf/d)图图 45：美国天然气库存：美国天然气库存(Bcf)资料来源：EIA，HTI 资料来源：Na

92、tional Oceanic and Atmospheric Administration，HTI LNG 出口节奏将主导天然气市场走势。出口节奏将主导天然气市场走势。EIA 预计 2025 年美国 LNG 出口将同比增长 19%至 14.2 Bcf/d，2026 年再增 15%至 16.4 Bcf/d，成为天然气需求增长的主要驱动。普拉克明二期与 Golden Pass 项目合计贡献约 20%的新增产能，其投产节奏对市场供需、价格与库存影响显著。投产时间提前或推迟将影响库存水平和价格弹性，早期投产抬升需求、压缩库存并推高价格，后期则反向运行。11 Apr 2025 27 Table_head

93、er2 工业工业+能源能源 图图 46:美国液化天然气出口预期美国液化天然气出口预期(Bcf/d)资料来源：EIA，HTI 表表 7:监管动态更新监管动态更新 时间时间 内容内容 2025 年 4 月 4 日 美国能源部-确定 16 个地点用于建设人工智能数据中心和能源项目-考虑削减超过 12 亿美元的碳捕集项目资金 2025 年 4 月 1 日 FERC 加快基础设施建设：-授权 Corpus Christi LNG 项目每年液化 1700 亿立方英尺的天然气用于出口-授权 Mississippi Hub 增加 338.8 亿立方英尺的天然气存储容量 美国将撤销拜登时代液化天然气出口项目的

94、7 年期限 2025 年 3 月 24 日 FERC 发布 3 月洞察：-联邦能源管理委员会正加快采取措施，确保所需能源基础设施的建设 2025 年 3 月 21 日-美国内政部长道格 伯古姆宣布，将采取步骤开放更多土地用于石油和天然气租赁，并解除在阿拉斯加建设液化天然气管道和采矿道路的限制，以执行总统特朗普的行政命令，消除该州能源开发的障碍。-伯古姆表示，该机构计划重新开放阿拉斯加国家石油储备区 82%的土地用于租赁开发，并重新开放北极国家野生动物保护区 156 万英亩的沿海平原用于石油和天然气租赁。2025 年 3 月 20 日 FERC 发布 2024 年市场状况报告：-天然气和批发电力

95、价格有所下降，但消费者零售价格继续上涨-大部分新增产能来自太阳能、天然气、电池存储和风能-2024 年，煤炭发电能力的淘汰量超过其他资源类型，天然气发电能力继续淘汰 2025 年 3 月 17 日 FERC 加快基础设施建设：-批准亚瑟港液化天然气公司(Port Arthur LNG)在其位于德州的设施开始建设-批准佛罗里达天然气输送公司(Florida Gas Transmission)在其位于路易斯安那州的压缩机站投入服务单-批准核电站重新投入使用的豁免，这将是美国首次恢复核电站的现役服务-授权允许投资超过 2,000 MW 发电设施的交易 2025 年 3 月 10 日 能源部长克里斯

96、赖特誓言扭转拜登气候政策，赖特称风能、太阳能和电池根本无法取代天然气的多种用途。特朗普政府支持任何有助于“经济、可靠、安全的能源”的举措。2025 年 3 月 5 日 美国能源部批准延长德克萨斯州 Golden Pass 液化天然气终端的液化天然气(LNG)许可证这是自特朗普总统上任并立即撤销拜登政府的液化天然气出口禁令以来，该部第二次批准液化天然气项目。2025 年 3 月 4 日 美国白宫：特朗普政府发布系列举措以加强美国能源地位：-宣布国家能源紧急状态，以释放美国的能源潜力-成立国家能源主导委员会，以最大限度地利用美国丰富的能源-终止拜登期间的环保法规，退出巴黎气候协定-暂停大型风力发电

97、场的联邦许可-废除阻碍阿拉斯加开发其丰富自然资源的规定-重新开放 6.25 亿英亩的海上钻探土地-废除奥巴马时代的温室气体法规-废除液化天然气暂停令，并 批准了自去年拜登政府禁止液化天然气以来的第一个液化天然气项目 2025 年 2 月 27 日 FERC 加快基础设施建设：-授权 Northern Natural Gas Company 在明尼苏达和威斯康星建设管道-授权 Venture Global Plaquemines LNG 提高路易斯安那出口设施产能-批准 Woodside Louisiana LNG 建设管道和电缆-批准 Elba Liquefaction Company 在乔治

98、亚州开工建设-批准 Port Arthur LNG 安装供气管道-批准扩建从德州至亚利桑那的成品油管道 资料来源：美国白宫，FERC,HTI;11 Apr 2025 28 Table_header2 工业工业+能源能源 表表 8:近期公布的管网设施建设进展近期公布的管网设施建设进展 日期 公布内容 2025 年 4 月 8 日 联邦能源管理委员会批准田纳西州 122 英里 Ridgeline 天然气管道扩建 2025 年 4 月 7 日 Occidental 和 1PointFive 公司获得美国环保署（EPA）首批德克萨斯州 DAC 设施二氧化碳封存许可 2025 年 4 月 4 日 Bro

99、okfield 将以 90 亿美元收购 Colonial Pipeline 2025 年 4 月 3 日 FERC 最终批准 Venture Global 的 calcasieu 通道液化天然气项目开始全面运营 2025 年 4 月 1 日 Phillips 66 完成 22 亿美元的 EPIC NGL 交易，新增 885 英里管道 2025 年 4 月 1 日 随着 Transco 的两座扩建工程在东南部和墨西哥湾沿岸投入使用，Williams 的天然气产量增加了 5.14 亿立方英尺/天 2025 年 3 月 28 日 Glenfarne 被任命为阿拉斯加液化天然气的主要开发商 2025

100、年 3 月 27 日 Ironwood III 在 Kayne Anderson 的支持下推出，并收购 Eagle Ford Gathering System 2025 年 3 月 26 日 Venture Global 寻求联邦能源管理委员会批准启动卡尔克苏通道运营和 TransCameron 输油管道 2025 年 3 月 25 日 包括管道巨头 TC Energy 在内的加拿大能源领导人联盟呼吁加拿大加快管道和液化天然气项目建设。2025 年 3 月 25 日 Delfin 签署 15 年期协议，将美国墨西哥湾沿岸液化天然气输送至欧洲 SEFE。2025 年 3 月 24 日 Sixth

101、 Street 宣布完成收购 Central Valley Gas Storage(CVGS)。2025 年 3 月 19 日 特朗普能源部批准 Venture Global 从路易斯安那州出口 CP2 液化天然气，此次出口许可批准是特朗普总统上任以来能源部批准的第五项液化天然气相关项目。2025 年 3 月 16 日 切尼尔能源公司宣布其科珀斯克里斯蒂第三阶段液化项目 1 号生产线基本完工。2025 年 3 月 12 日 Williams Cos.首席执行官表示，许可成本已成为比潜在关税更大的负担。2025 年 3 月 12 日 美国监管机构已批准切尼尔能源公司位于德克萨斯州科珀斯克里斯蒂液

102、化天然气工厂的扩建。2025 年 3 月 11 日 Archrock 以 3.57 亿美元收购天然气压缩系统，收购将加强其压缩能力，并扩大 Archrock 在二叠纪盆地的业务。2025 年 3 月 10 日 美国已批准延长 Delfin LNG 的自由贸易许可。2025 年 3 月 10 日 Summit Midstream Corp.收购了 Moonrise Midstream,LLC，扩大其在 DJ 盆地的收集和加工业务范围。2025 年 3 月 6 日 威廉姆斯将投资 16 亿美元扩建天然气和电力基础设施，预计将于 2026 年底投入运营，这一举措标志着威廉姆斯公司进一步进军发电领域。

103、2025 年 3 月 5 日 美国能源部批准延长埃克森美孚 Golden Pass LNG 项目许可，一旦建成，Golden Pass 将有能力每天出口 25.7 亿立方英尺的液化天然气 2025 年 3 月 4 日 Enbridge 计划斥资 20 亿美元升级北美最大的原油管道 Mainline。2025 年 3 月 1 日 TC Energy 东南门户管道即将于 5 月投入使用。2025 年 3 月 1 日 Diversified Energy Company Plc 已完成对 Summit Natural Resources 运营的天然气资产和中游管道基础设施的收购。资料来源：Pipel

104、ine&Gas Journal，HTI 美国石油钻井数周环比下降，天然气钻井数周环比上升。美国石油钻井数周环比下降，天然气钻井数周环比上升。根据 EIA 数据，截至 3 月 25日，美国石油钻井数量为 484 个，较前一周减少 0.4%，较去年同期减少 4.3%；天然气钻井数量为 103 个，较前一周上升 1.0%，较去年同期减少 8.0%。11 Apr 2025 29 Table_header2 工业工业+能源能源 表表 9:2025 年年 3 月月 25 日美国石油及天然气钻井数量及类型日美国石油及天然气钻井数量及类型(个个)数量 环比 同比 石油钻井 484-0.4%-4.3%天然气钻井

105、 103 1.0%-8.0%垂直钻井 13 8.3%0.0%水平钻井 529-0.6%-5.2%定向钻井 50 2.0%0.0%资料来源：EIA，HTI 原油期货价格跌幅显著。原油期货价格跌幅显著。经济衰退担忧下能源需求疲软，叠加 OPEC+增产提高供应，原油价格大幅下跌，数据显示，截至 2025 年 4 月 8 日，美国 WTI 原油期货价格为每桶 71.20 美元，较上周环比下降 19.1%，伦敦布伦特原油期货价格为每桶 62.82 美元，较上周环比下降 15.7%。表表 10：2025 年年 4 月月 8 日原油期货合约价格（美元日原油期货合约价格（美元/桶）桶）价格价格 周环比周环比

106、合约合约 WTI 57.60-19.1%May 2025 Brent 62.82-15.7%May 2025 资料来源：Bloomberg，HTI 商业原油库存环比增加，汽油库存环比下降。商业原油库存环比增加，汽油库存环比下降。根据 EIA 数据，截至 3 月 28 日，美国商业原油库存（不包括战略石油储备）较前一周增加 620 万桶至 4.398 亿桶；汽油总库存较上周减少 150 万桶至 2.376 亿桶，其中常规汽油周环比增加 10 万桶，调和组分库存较上周下降 160 万桶。图图 47：美国原油库存（百万桶）：美国原油库存（百万桶）图图 48：美国汽油库存（百万桶）：美国汽油库存（百万

107、桶）资料来源：EIA，HTI 资料来源：EIA，HTI 西北欧气价下跌明显，宏观与供需预期交错。西北欧气价下跌明显，宏观与供需预期交错。短期内，西北欧气温回落叠加北海气田检修、挪威输气下滑，支撑区域天然气价格，同时欧洲开启新一轮注气期，乌克兰过境气源缺失引发储气担忧，供需预期边际收紧。但宏观压力迅速升温，4 月初，美国宣布设立“对等关税”，特朗普拒绝欧盟“零关税”提议，并要求其采购 3500 亿美元能源，市场对全球需求前景转向悲观，西北欧气价回落明显。11 Apr 2025 30 Table_header2 工业工业+能源能源 JKM 期货价格承压，需求预期走弱。期货价格承压，需求预期走弱。春

108、季进入天然气消费淡季，下游需求减弱，买方采购意愿趋于谨慎。与此同时，中美加征关税升级，市场对全球经济前景转向悲观，能源需求预期进一步走弱，拖累 JKM 期货价格承压下行。表表 11:全球市场天然气期货价格全球市场天然气期货价格 市场市场 价格价格 本期本期 上期上期 环比环比 西北欧市场 ICE TTF 期货价格（欧元/MWh）36.401 40.587-10.31%TTF 现货价格（欧元/MWh）36.72 40.03-8.27%ICE NBP 期货价格（便士/Thm）88.75 98.95-10.31%NBP 现货价格 （便士/Thm）89.5 97-7.73%东北亚市场 NYMEX LN

109、G JKM（Platts）期货（美元/百万英热）12.915 13.085-1.3%资料来源：Refinitiv,SHPGX,HTI;注：本期截至2025年4月4日 中国中国 LNG 价格预期震荡。价格预期震荡。当前液厂库存偏低、产量稳定，对 LNG 价格形成一定支撑。然而，清明假期期间市场交投清淡，叠加船货到港集中及中美关税冲突升级，抑制终端能源需求。多空因素交织下，短期中国 LNG 价格或呈震荡走势。表表 12：2025 年年 3 月月 28 日日2025 年年 4 月月 4 日天然气价格周报日天然气价格周报 省份省份 提货地点提货地点 最低价（元最低价（元/吨）吨）最高价（元最高价（元/

110、吨）吨）均价（元均价（元/吨）吨）广东 大鹏接收站 4923 5470 5288 粤东接收站 4905 5450 5268 金湾接收站 4910 5450 5180 华瀛接收站 5050 5070 5060 广西 北海接收站 4810 5850 5336 江苏 中石油如东接收站 4490 4520 4492 中海油滨海接收站 4630 4800 4698 浙江 中海油宁波北仑接收站 4605 5280 5055 舟山新奥接收站 4645 5000 4842 上海 上海五号沟接收站 4504 4720 4572 天津 国网天津接收站 4635 4920 4782 中石化天津接收站 4800 48

111、00 4800 资料来源：QME，HTI 11 Apr 2025 31 Table_header2 工业工业+能源能源 五、重点公司资讯与点评五、重点公司资讯与点评【工业【工业-机械设备机械设备】CMI 股价上涨 11.02%，CAT 涨 9.88%【工业【工业-AI 基建基建】LUMN 股价上涨 16.05%【工业工业-超尖端零部件（国防超尖端零部件（国防+航空航天）航空航天）】HWM 涨 11.75%，VSE 涨 9.65%【能源能源-天然气及天然气工业品天然气及天然气工业品】天然气及天然气工业品上涨点评【工业【工业-AI 基建】基建】Vertiv 股价上涨点评【工业【工业-工业工业-电气

112、与智能装备电气与智能装备】电气与智能装备股票点评【工业工业-能源装备、能源能源装备、能源-电力】电力】能源装备、能源-电力上涨点评 11 Apr 2025 32 Table_header2 工业工业+能源能源 六、本周报告精选六、本周报告精选【工业【工业-电气机械】电气机械】Fortune Electric:Major Power Transformer Manufacturer in Taiwan,Benefiting from US Surging Demand:Initiation【能源【能源-天然气】天然气】Aris Water Solutions:A Leading Sustaina

113、ble Water Management Provider:Capitalizing on Growth and Sustainability Demand in the Permian Basin:Initiation【工业【工业-能源装备】能源装备】NuScale Power:First Mover in SMR with Scalable and Safe Nuclear Solutions:Initiation【能源【能源-电力】电力】Talen Energy:Resilient Performance with Strong Profitability and Stable Grow

114、th Outlook【能源【能源-天然气】天然气】Nisource:NiSource Delivered Record 2024 Adj.EPS,Raised 2025 Guidance,and Unveiled$19.4B Capex Plan to Accelerate Growth【能源【能源-电力】电力】Vistra Corp:Vistra Delivers Strong 2024 Earnings Growth with Robust Profitability【工业【工业-电气机械】电气机械】Global Electrification and Automation Technol

115、ogies Leader,at the Forefront of Long-term Trends of Better Efficiency:Initiation【工业【工业-能源装备】能源装备】Centrus Energy:Nuclear Fuel Renaissance Player:Initiation【能 源【能 源-天 然 气】天 然 气】Nisource:A Leading U.S.Utility Fueling Growth with Consistent Investments Amid Rising Demand for Natural Gas and Electricity

116、:Initiation【策略策略】特朗普“对等关税”落地，美国工业制造本土化是否可行【策略】【策略】美国工业回流对工业机器人需求的边际拉升效应 11 Apr 2025 33 Table_header2 工业工业+能源能源 APPENDIX 1 Key Points:1)AI Data Center:US President Trumps tariff policy may lead to higher capital expenditure costs for AI data centers.Robotics:The US Machinery Manufacturing Industrial

117、Product Price Index was 186.78 in February 2025,a slight increase of 0.1%from the previous month and a year-on-year increase of 2.21%.In the industrial robot sector,541,302 robots were installed in 2023,and the robot installation volume fell by 2%from the record level.The annual installation volume

118、exceeded the 500,000 mark for three consecutive years.In 2024,the global economic downward trend bottomed out,and the global robot installation volume is expected to remain at 541,000 units.This week,ABB successfully provided a complete set of advanced automation and digital solutions for Indian Oil

119、 Corporations(IndianOil)national oil and gas pipeline network.2)AI Industry:United States:The price index of aircraft engines and engine components manufacturing was 273.188 in February 2025,which remained unchanged month-on-month and increased by 6.2%year-on-year.The price index of aircraft engine

120、parts was 284.383 in February 2025,which remained unchanged month-on-month and increased by 7.0%year-on-year.The price index of parts and supplies for motors,generators,generator sets and other rotating equipment was 368.149 in January 2025,which remained unchanged month-on-month and increased by 26

121、%year-on-year.The US government spending defense price index was 117.153 in Q4 2024,a stable month-on-month and a year-on-year increase of 2.1%.In February 2025,the gas turbine price index increased by 5.35%year-on-year and 0.22%month-on-month;the price index of the components and supplies of motors

122、,generators,generator sets and other rotating equipment was stable in Q3 2024,with a year-on-year increase of 3.2%.The production price index of primary products of power and special transformers was 427.437 in February 2025,which was flat on the same month-on-month and an increase of 1.08%year-on-y

123、ear;the production price index of power and special transformers was 433.246 in February 2025,which was flat on the same month-on-month and an increase of 1.07%year-on-year;the production price index of transformers and power regulators was 397.011 in February 2025,which was flat on the same month-o

124、n-month and an increase of 1.08%year-on-year.Europe:The European price index for electric motors,generators,transformer manufacturing and distribution production was 120.9 in January 2025,a slight increase from the previous month and a year-on-year increase of 2.20%.Asia:South Koreas transformer exp

125、orts were US$212 million in February 2025,an increase of 14.31%year-on-year and 25.31%month-on-month,and the prosperity of high-voltage exports remained high;Chinas total transformer exports from January to February 2025 were 8.3 billion yuan,an increase of 48.0%year-on-year.GE Vernova this week pro

126、vided seven turbines to the Homer City power station coal-to-gas generation,with power generation close to 4.5 GW;GE Vernova acquired Woodward Inc.s heavy-duty gas turbine combustion components plant in Greenville;Siemens Energy acquired a 40%stake in Konar transformer tank.3)Infrastructure:United S

127、tates:The actual global uranium market price in February 2025 was US$54.32/pound,-7.9%month-on-month and-33.2%year-on-year.PJM Interconnect publishes reliability resource plans;New England Independent Systems Operator(ISO)publishes transmission RFP for new wind energy resources;FERC reviews PJM data

128、 center hosting rules,and high loads may continue until mid-year.Europe:Poland needs to postpone the closure of 4.4GW coal-fired power plants,otherwise it will face a 4.1GW power shortfall by 2030;Croatian energy regulator Hera will adopt new grid-connected rules.Asia:In 2025,the total investment of

129、 State Grid and South Grid will exceed 825 billion yuan this year,maintaining a high prosperity.Hitachi Energy signed a strategic cooperation agreement with Amazon Web Services(AWS)this Sunday;Mitsubishi Heavy Industries and Doosan Energy supply six state-of-the-art M501JAC gas turbines,generators a

130、nd auxiliary equipment to Saudi Arabias two independent power plants(IPP)projects.4)Energy:United States:The average spot price of electricity in major U.S.areas fell by 35.50%month-on-month this week.The actual installed capacity of the United States in 2024 was 49,195MW,of which in December 2024,t

131、he new installed capacity was 9,416MW,mainly clean energy such as solar energy;the actual installed capacity of the United States was 7,707MW in 2024,of which the installed capacity was 688MW in December 2024,both of which were mainly fossil fuel power such as coal and natural gas.This week,the US n

132、atural gas market diverged,spot prices fell slightly,futures prices strengthened,supply and demand increased month-on-month,and inventory was lower than the five-year average;the US plans to withdraw the Biden-era LNG export policy to help industrial development.Europe:The overall trading price tren

133、d of the electricity market this week has risen a few days ago.Natural gas prices in Northwest Europe and Northeast Asia fell due to many negative factors such as geopolitical easing,seasonal decline in demand,adjustments 11 Apr 2025 34 Table_header2 工业工业+能源能源 in European gas storage policies and in

134、terregional price linkage.Crude oil futures prices rebounded,and Chinas LNG price expectations are under pressure in the future.Investment advice:With the steady recovery of the aerospace industry and increased defense spending,it is suggested to focus on high-performance structural components manuf

135、acturer Howmet Aerospace,whose advanced materials technology and aero engine parts business are expected to benefit from long-term industry growth.As demand for aviation manufacturing recovers and defense budgets grow,it is suggested to focus on Loar Holdings,a professional manufacturer of aerospace

136、 components,whose expertise in high-precision mechanical components and systems,as well as in-depth partnerships with major aviation manufacturers,is expected to bring continued growth.Given global geopolitical tensions and rising demand for military modernization,it is suggested to focus on leading

137、 defense contractor Thor Technology(RTX),whose technological advantages in key areas such as missile systems,avionics and air defense systems,will continue to benefit from the growth of defense spending.With the recovery of the global aviation industry and the growing demand for military engines,it

138、is suggested to pay attention to the French aero engine giant SafRY,whose technical strength in the fields of commercial and military engines and its global layout in aviation equipment maintenance services,has good growth prospects.As the demand for military and civil aircraft maintenance increases

139、,it is suggested to pay attention to VSE technical service companies,whose professional capabilities in the fields of aviation maintenance,technical services and supply chain management,coupled with the stable cooperative relationship between government and commercial customers,business development

140、is certain.Storage and network equipment are driven by investment in AI computing power,and demand continues to grow.We recommend paying attention to:Lumen.The current power grids in Europe and the United States are difficult to support the power demand driven by industrial return,AI data center con

141、struction,carbon reduction and electrification.From a fundamental perspective,the long-term demand for infrastructure construction in the United States remains strong.Suggested attention:GE Vernova,HD Hyundai Electric,Siemens Energy.DeepSeek accelerates the arrival of the AI revolution,and the Trump

142、 administration takes office,it is suggested to pay attention to:Entergy.Under Trumps new policy,US natural gas has set off an infrastructure frenzy,and midstream energy infrastructure companies have benefited deeply.We recommend paying attention to:TRGP,WMB,KMI,ARIS,MPLX.Risk Factors:The promotion

143、of new energy policies in Europe and the United States is less than expected;the reform of the European power market is less than expected;geopolitical risks have led to fluctuations in the prices of traditional energy products.35 Table_disclaimer 附录附录APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有

144、限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research t

145、eams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”

146、),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification:我，杨斌，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究

147、报告所讨论目标公司的证券。I,Bin Yang,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific

148、 recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in res

149、pect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.我，毛琼佩，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,Olivia Mao

150、,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or vie

151、ws expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that

152、 I review within 3 business days after the research report is published.我，杨钰其，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,Yuqi Yang,certify that(i)the view

153、s expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this res

154、earch report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 busin

155、ess days after the research report is published.我，Ella Ming，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,Ella Ming,certify that(i)the views expressed in thi

156、s research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and t

157、hat I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the

158、 research report is published.利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary t

159、rading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely an

160、d comprehensive information is needed).No Disclosure 评级定义评级定义（从（从2020年年7月月1日开始执行）日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。评级分布评级分布Rating Distribution 36 分析师股票评级分析师股票评级

161、优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100,美国 SP500;其他所有中国概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses

162、a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete informatio

163、n concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should d

164、epend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total r

165、eturn over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-1

166、8 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.截至截至2024年年12月月31日海通国际股票研究评级分布日海通国际股

167、票研究评级分布 优于大市优于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通国际股票研究覆盖率 91.9%7.6%0.4%投资银行客户*2.1%2.2%0.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至此前的评级系统定义（直至2020年年6月月30日）：日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准

168、定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中国概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of December 31,2024 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 91.

169、9%7.6%0.4%37 IB clients*2.1%2.2%0.0%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating

170、falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the tableabove.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as

171、indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stoc

172、ks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCIChina.海通国际非评级研究：海

173、通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest

174、prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。国泰海通证券（601211.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与国泰海通证券不同的评级系统，所以海

175、通国际与国泰海通证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.GUOTAI HAITONG SECURITIES(HS;601211 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers

176、 and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股（Q100）指数指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由国

177、泰海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对国泰海通证券 A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a

178、quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.盟浪义利（盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条 义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对

179、信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条 本数据

180、版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条 如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务（含认证）协议盟浪网隐私政策等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。Susal

181、lWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment b

182、ased on legal publicly accessible information.SusallWave shall not beresponsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and notfor basis of purchasing,selling or holding an

183、y relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWaveFIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independen

184、t judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistentcontents or different conclusions without notification.Unless expressly sta

185、ted,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performancecannot be viewed as the prediction of future return.38 3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of

186、 our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projec

187、tion,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.Ifany loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in t

188、his disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(includingauthentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference

189、 between thisdisclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免责声明：重要免责声明：非印度证券的研究报告：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571 章）持有第 4 类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在 HTISGL 的全资附属公司 Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK 是由日本关

190、东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受 Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的 Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖 BSE Limited（“BSE”）和 National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（统称为印度交易所）的研究报告。HTSIPL 于2016 年 12 月 22 日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“

191、HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但 HTIRL、HTISCL 或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投

192、资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG 及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG 及我们的关联

193、公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG 的销售员、交易员和其他专业人士均可向 HTISG 的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG 可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但 HTIRL 没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在 FINRA 进行注册或者取得相应的资格，并

194、且不受美国 FINRA 有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第 2241 条规则之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a license

195、d corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Advise

196、r by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,

197、inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(

198、“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinio

199、ns contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as

200、to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to

201、be complete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency

202、 other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You s

203、hould also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal

204、,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contain

205、ed in this research report.39 HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in t

206、his research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make inves

207、tment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website

208、for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research

209、analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分发和地区通知：分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知

210、事项：香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成证券及期货条例（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写

211、。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者（“Major U.S.Institutional Investor”）和机构投资者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告

212、提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTI USA。HTI USA位于1460 Broadway,Suite 11017,New York,NY 10036 USA，电话+1 212-351-6052。HTI USA是在美国于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注册的经纪商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也

213、不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收

214、益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：Haitong International Securities(USA)Inc.1460 Broadway,Suite 11017 New York,NY 10036 联系人电话：+1 212-351-6052 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect an

215、y transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation

216、to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined i

217、n the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matt

218、ers arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.r

219、ules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securit

220、ies Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial in

221、struments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 1460 Broadway,Suite 11017,New York,NY 10036,USA;telephone+1 212-351-6052.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securit

222、ies and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact

223、 the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefo

224、re,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may presen

225、t certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements compa

226、rable to those in effect within the U.S.The value 40 of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect

227、 on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.1460 Broadway,Suite 11017 New York,NY 10036 Attn:Sales Desk at+1 212-351-6052 中华人民共和国的通知事项：中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告

228、目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为

229、均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以实施，该公司是一家根据National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的规定得到国际交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不

230、得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)节所规定的认可投资者（“Accredited Investor”），或者在适用情况下National Instrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者（“Permitted

231、 Investor”）。新加坡投资者的通知事项：新加坡投资者的通知事项：本研究报告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法2001（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法2001第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信

232、息与HTISSPL联系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 电话:(65)6713 0473 日本投资者的通知事项：日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”）第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从

233、事投资顾问的Haitong International Securities Company Limited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International Securities Company Limited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：澳大利亚投资者的通知事项：Haitong International S

234、ecurities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定

235、的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（统称为印度交易所）研究报告。研究机构名称:Haitong Securities India Privat

236、e Limited SEBI 研究分析师注册号:INH000002590 地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 电话:+91 22 43156800 传真:+91 22 24216327 合规和申诉办公室联系人：Prasanna Chandwaskar；电话:+91 22 43156803;电子邮箱:“请注意，SEBI 授予的注册和 NISM 的认证并不保证中介的表现或

237、为投资者提供任何回报保证”。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and 41 regulations.Further,the information on

238、the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly p

239、urchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors

240、:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to

241、 file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alb

242、erta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed

243、 or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities des cribed herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is

244、 an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore

245、investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”).HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act 2001(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded der

246、ivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the mea

247、ning of Section 4A of the Securities and Futures Act 2001.Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05

248、Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6713 0473 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investme

249、nt management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research

250、 is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters rel

251、ating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in E

252、nglish may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limit

253、ed in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.

254、A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under forei

255、gn laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker

256、,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).Name of the entity:Haitong Securities India Private

257、 Limited SEBI Research Analyst Registration Number:INH000002590 Address:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 Ph:+91 22 43156800 Fax:+91 22 24216327 Details of the Compliance Officer and Grievance Officer:Pra

258、sanna Chandwaskar:Ph:+91 22 43156803;Email id:“Please note that Registration granted by SEBI and Certification from NISM in no way guarantee performance of the intermediary or provide any assurance of returns to investors”.This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.