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1、 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2025 年年 04 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王悦宜王悦宜 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 建筑装饰-行业研究周报:“对等关税”超预期，重申内需复苏投资逻辑 2025-04-05 2 建筑装饰-行业研究周报:关注中西

2、部投资增速明显改善带来的机会 2025-03-30 3 建筑装饰-行业研究周报:基建实物量持续回升，关注顺周期及新兴产业板块投资机会 2025-03-23 行业走势图行业走势图 国内算力需求方兴未艾，重视算力租赁及国内算力需求方兴未艾，重视算力租赁及 AI 基建投资机遇基建投资机遇 国产算力保持高景气度，算力租赁以及智算中心需求激增国产算力保持高景气度，算力租赁以及智算中心需求激增 国产算力保持高景气度，2022 年中国智能算力规模为 259.9EFLOPS(基于FP16 计算)，预计 2027 年达到 1117.4EFLOPS，五年复合增长率达 33.9%。全国一体化算力网体系顶层设计不断完

3、善，“东数西算”工程加速全国算力网络统筹建设，2022 年 2 月，四部委联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了张家口、长三角、芜湖、韶关、重庆、天府、贵安、和林格尔、庆阳、中卫 10 个国家数据中心集群。截至 2024 年上半年，全国已经建设和正在建设的智算中心超过 250 个，招投标事件 791 起，已有超 20 个城市建设了智算中心。高端算力资源稀缺，算力租赁具备高回报率高端算力资源稀缺，算力租赁具备高回报率 算力租赁本质是对算力资源进行出租，智算算力租赁业务的兴起一是由于短期内智算资源供给能力不足，特别

4、是以 GPU 为代表的 AI 芯片的紧缺；二是自建智算中心投资规模大、运维能力要求较高，算力使用综合成本高。在高端芯片限制不断收紧的背景下，国产化芯片加速自主发展但仍有部分差距。因此，算力租赁业务的核心竞争力在于，高端芯片资源、资金来源以及核心的客户资源。从回报率来看，一台装配了 8 张 H100 显卡按照五年租期以及每月 7 万元租金，平均折旧法下测算第一年到第五年的设备租赁的净利率为 32%、34%、35%、36%、37%；若按照加速折旧来测算，第一年预计亏损 5.1 万，第 2-5年每年的净利率为 14%、35%、55%、75%。回收设备回收期在 3 年左右，整体算力租赁回报率处于较高水

5、平。推荐海南华铁海南华铁和甘咨询甘咨询，建议关注东易东易日盛日盛、宁波建工宁波建工等标的。智算中心需求激增，重视关注智算中心需求激增，重视关注 AI 基建景气度提升基建景气度提升 2024 年中国智算中心产业发展白皮书显示，2023 年该领域的投资规模达 879 亿元，同比增长超 90%；截至 2024 年 8 月，全国智算中心项目已超过 300 个，预计到 2028 年中国智算中心市场规模将突破 2886 亿元，2023-2028 年复合增速 26.8%。数据中心的经营模式主要分为零售型和批发型两种模式，以光环新网呼和浩特算力基地为例，智算中心总投资中配电系统、楼体建筑、空调系统约占总投资的

6、比例为 46%、25%、17%，该项目满负荷后（上架率达到 95%）净利率约 8.19%。城地香江在手 IDC 运营项目设计总容量约 197MW，截至 2024 年 3 月末，合计取得批文 115MW，累计实现销售 35MW，公司同时正在筹划定向增发，引入中电智算成为其控股股东，整合华东区域优质数据中心资产，打造算力中心“国家队”，建议关注 AI 基建投资机遇以及城地香江城地香江重整后价值重估。风险风险提示提示：算力租赁下游需求不及预期、美国对华制裁超预期、下游竞争加剧、近期行情波动较大。重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元)P/E 代码代码 名称