【公司研究】圆通速递-多维改善低估值凸显配置价值-20200207[23页].pdf

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1、 证券研究报告 / 公司深度报告 多维改善，低估值凸显配置价值多维改善，低估值凸显配置价值 报告摘要报告摘要： 电商景气持续，电商景气持续， 快递需求旺盛快递需求旺盛。 目前电商贡献国内快递业务量 80%以上， 电商兴则快递兴。下沉市场作为电商新流量将支持快递行业景气持续， 预计 2020 年网购保持 20%以上增长，快递增速维持 20%以上高增长。 管理、管理、成本、业务量成本、业务量三大维度改善，公司业绩三大维度改善，公司业绩回暖回暖。2019 年 Q3 公司营 收及扣非归母净利润同比增速分别为 16.87%、17.41%，公司业绩回暖。 主要得益于三方面改善：1）管理：）管理：新管理层管

2、理效果显著，服务及加 盟商稳定性明显改善，10 月有效申诉率已处于行业最低水平。2）成本：）成本： 加大基础投入降低运输及中心操作成本， 单票成本较 2016 年减少 14%， 单票毛利率爬出谷底稳定在 12%，盈利能力明显改善。3）业务量）业务量：以 价换量抢占市场份额，4 月以来业务量增速远高于行业，前三季度业务 量市占率为 14%， 距离行业第二及第四均相差 2pct， 市场份额逐步稳定。 短期内头部企业难以拉大差距短期内头部企业难以拉大差距，圆通位于估值底，具备修复空间，圆通位于估值底，具备修复空间。行业 激烈价格战将二三线快递企业挤出市场， 2019 年 Q3 行业 CR6 达 81

3、.5%， 行业混战转变为头部企业竞争。且在过去一年行业洗牌中，头部快递企 业市占率并未拉开太大差距，快递企业通过降价对快递业务量贡献度逐 步降低，我们预计至少在未来一年内，头部企业仍难以拉开明显差距。 对比同行及圆通速递估值水平，公司均处于行业及公司历史估值底部。 随着公司在成本端及管理端改善，具备估值修复空间。 投资建议：投资建议：业务量及成本是电商快递企业的生命线。目前电商快递行业 竞争格局尚不明朗，且短期内头部快递企业业务量差距难以拉大而各企 业成本差距将缩小。 公司作为快递行业头部企业， 2019 年业务量市占率 达 14%，位居行业第三，且今年公司管理、成本管控及业务量三方面改 善明

4、显，业绩回暖。对比同行公司及圆通历史估值水平，均处于底部。 随着基本面持续改善，公司有望迎来业绩及估值双升。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.73 元/0.87 元/1.00 元，对应 PE 分别 22x/18x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：公司管理措施落实不达预期，快递行业增速放缓，行业价格 战加剧，疫情对公司运营造成冲击。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 19,982 27,465 32,464 37,919 43,685 (+/-)% 18.82% 37.45% 1

5、8.20% 16.80% 15.21% 归属母公司归属母公司净利润净利润 1,443 1,904 2,068 2,481 2,854 (+/-)% 5.16% 31.97% 8.60% 19.98% 15.02% 每股收益（元）每股收益（元） 0.51 0.67 0.73 0.87 1.00 市盈率市盈率 33.00 14.93 21.75 18.13 15.76 市净率市净率 5.16 2.47 3.37 2.80 2.38 净资产收益率净资产收益率(%) 15.65% 16.56% 15.50% 15.45% 15.09% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0

6、.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 2825 2829 2843 2843 2843 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/2/6 6 个月目标价（元） 18.19 收盘价（元） 15.82 12 个月股价区间 （元） 10.8915.82 总市值（百万元） 44,969 总股本（百万股） 2,843 A股（百万股） 2,843 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 49 历史收益率曲线 -10% -2% 6% 14% 22% 2019/22019/52019/82019/11 圆通速递沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 25%