东方日升-深耕电池组件盈利能力迎来修复-220303（22页）.pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 东方日升（东方日升（300118）电力设备与新能源 深耕电池组件深耕电池组件 盈利能力迎来修复盈利能力迎来修复 投资要点：投资要点： 深耕电池组件，盈利能力迎来修复深耕电池组件，盈利能力迎来修复 公司深耕电池组件，出货量常年居全球第七，国内第五。由于主辅材价格大涨，公司在 2020 年和 2021 年业绩下滑明显。2021 年公司出售斯威克和电站公司等股权及资产，聚焦电池组件主业。2022 年硅料、光伏玻璃等主辅材新建产能释放，价格将回落，公司盈利能力迎来修复。 光伏行业前景广阔，光伏行业前景广阔，“十四五十四五”新增装机将有大幅增长新增装机将

2、有大幅增长 在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下，光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计 2021-2025 年全球光伏新增装机量将达到 10501295GW，2021-2025 年中国新增装机量达到 355440GW。十四五期间全球装机量与十三五期间相比将增长 100.76%147.61%，带动光伏硅片及组件需求持续增长，龙头厂家市占率有望得到进一步提升。 积极扩建海内外先进产能，率先布局积极扩建海内外先进产能，率先布局HJT高效电池组件产线高效电池组件产线 目前公司拥有电池片产能 12GW，组件产能 19GW，电池片自给率达到63%。 公司积极推进马来西亚 3GW 电池

3、组件和义乌二期 5GW 电池组件建设，新建产能将在 2022 年爬坡生产。公司在高效光伏电池及组件领域具有深厚的技术储备，2022 年定增加码异质结电池和组件的产能建设。 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为193.47/277.33/389.98亿元， 同比增长20.44%/43.35%/40.62%，净利润分别为-0.40/7.90/8.39亿元，同比增长-124.45%/2054.16%/6.16%，EPS分别为-0.04/0.88/0.93元/股，对应PE分别为-635x/33x/31x。 公司是全球第七大组件出货厂商， 参考可比公司PE

4、均值，给予公司2022年38倍估值，对应股价为33.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 全球光伏新增装机量不及预期； 组件厂商价格战影响公司组件毛利及利润；原材料及辅材价格暴涨将减少公司利润；公司新增产能开工率不及预期； Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14,404.2 16,063.5 19,347.3 27,733.4 38,998.3 增长率（%） 47.70% 11.52% 20.44% 43.35% 40.62

5、% EBITDA（百万元） 1,842.7 1,606.1 12,887.9 4,773.0 6,127.6 净利润（百万元） 973.6 165.3 -40.4 790.1 838.8 增长率（%） 319.01% -83.02% -124.45% 2054.16% 6.16% EPS（元/股） 1.08 0.18 -0.04 0.88 0.93 市盈率（P/E） 26 155 -635 33 31 市净率（P/B） 3.1 3.0 3.1 2.9 2.8 EV/EBITDA 15.1 17.5 1.8 5.8 5.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年

6、 3 月 2 日收盘价 2022 年 3 月 3 日 投资建议：投资建议： 买入买入 当前价格：当前价格： 28.49 元 目标价格：目标价格： 33.44 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 901/899 流通 A 股市值（百万元） 24,069 每股净资产（元） 9.88 资产负债率（%） 68.29 一年内最高/最低（元） 39.47/12.15 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%0%40%80%120%160%21-0321-0822-01东方日升 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司