光华科技-投资价值分析报告：主营业务稳步发展锂电回收奠定先发优势-20220303（32页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 主营业务主营业务稳步发展，锂电回收奠定先发优势稳步发展，锂电回收奠定先发优势 光华科技（002741.SZ）投资价值分析报告2022.3.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司公司 PCB 化学品龙头地位稳固，切入锂电回收后料将打开新发展空间化学品龙头地位稳固，切入锂电回收后料将打开新发展空间。公司。公司自自2015 年开始布局锂电回收，现已在行业资质、工艺技术、回收渠道等方面具备年开始布局锂电回收，现已在行业资质、工艺技术、回收渠道等方面具备优势，已规划超优势，已规划超 10 万吨产能，碳酸锂、磷酸铁锂价格高位运行有望打开公司万

2、吨产能，碳酸锂、磷酸铁锂价格高位运行有望打开公司成长空间成长空间。我们预测公司我们预测公司 2021-2023 年年 EPS 为为 0.17/0.53/0.84 元，考虑到公元，考虑到公司锂电回收技术、渠道具备优势且盈利有望翻倍，按照司锂电回收技术、渠道具备优势且盈利有望翻倍，按照 2022 年年 PE 45x，给予，给予公司目标价公司目标价 24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是公司是 PCB 化学品龙头，布局锂电回收打开业绩增长空间化学品龙头，布局锂电回收打开业绩增长空间。公司在 PCB 化学品领域耕耘多年，产品包括氧化铜、填孔镀铜、沉镍（钯）金、棕

3、化、褪膜等专用化学品，覆盖印制线路板、半导体、电子元器件、光伏、液晶面板、触摸屏等下游行业。专用化学品要求多在电子级和实验级，电池级要求相较更低，公司凭借技术实力在 2015 年就已开始布局锂电回收业务，具备先发优势。 锂电回收浪潮兴起，公司在行业资质、工艺技术、回收渠道方面均占据优势锂电回收浪潮兴起，公司在行业资质、工艺技术、回收渠道方面均占据优势。2015 年我国新能源汽车进入产销爆发元年，以动力电池寿命多在 4-6 年计，首批动力电池已逐步进入规模化退役期，锂电回收蓝海市场兴起。碳中和背景下，2021 年新能源汽车渗透率大幅提高，确保锂电回收行业长期发展空间，此外“1+N”政策体系中多次

4、提及废旧动力电池回收，行业有望快速发展。行业资质、回收技术和回收渠道是锂电回收企业发展的关键，公司在三方面均有优势 1）行业资质行业资质：锂电回收对环保、安全要求较高，公司是首批进入且符合行业规范条件企业名单的 5 家企业之一，旗下珠海中力新能源也已入选该名单；2）工艺工艺技术技术：公司拥有较完整的产业链，在回收废旧磷酸铁锂时可同时生产碳酸锂和磷酸铁，经济性更高。公司 2021Q1 末扩产 1 万吨磷酸铁锂处理能力，并另行公告拟建 10 万吨产能；3）回收渠道回收渠道：公司合作伙伴涵盖车企、动力电池生产企业、客运公司、梯次利用企业等，可确保广泛、稳定的回收渠道，公司推出的电池全生命周期整体服务

5、也利于拓展供应来源。 深耕深耕 PCB 化学品化学品 40 年，品牌优势、技术优势保障龙头地位。年，品牌优势、技术优势保障龙头地位。全球 PCB 产值稳步提升，且持续向中国迁移。公司深耕专用化学品领域 40 年，作为行业龙头有着显著的品牌优势、技术优势。公司拥有稳定优质客户群，下游客户包括罗门哈斯、富士康、惠亚集团等知名跨国企业，下游客户认证管理严格、合作关系稳定。公司打造高效研发平台，与多所高效开展合作，公司建立的 PCB湿制程化学品体系可提供定制化整体服务方案，同时公司积极开拓半导体、5G通信等新兴市场，龙头地位稳固。 风险因素：风险因素：锂电回收行业政策推进不及预期；金属价格大幅波动；公

6、司产能释放不及预期；锂电回收行业竞争加剧。 投资建议：投资建议：公司在锂电回收领域的行业资质、工艺技术、回收渠道方面均具备优势，有望随产能快速释放实现业绩高增；公司 PCB 化学品业务龙头地位稳固，有望持续受益于国内 PCB 行业产值增长。我们预测公司 2021-2023 年归母净利润为 0.68/2.07/3.30 亿元，对应 EPS 预测为 0.17/0.53/0.84 元，当前价格对应 2021-2023 年 113/37/23 倍，考虑到公司资质、技术与渠道优势且未来盈利有望高速增长，预计 2021-2023 年业绩复合增速将达到 120.59%。综合PE 和 PEG 估值方法，按照