西部超导-高端金属材料核心供应商需求释放助力公司未来高成长-220303（31页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 国防军工 2022 年 03 月 03 日 西部超导 (688122) 高端金属材料核心供应商，需求释放助力公司未来高成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 瞄准国内空白，对标国际先进，打造高端航空航天材料。公司钛合金产品弥补了我国新型军机、发动机制造所需关键材料的“短板”，打破了欧美国家技术垄断，是我国高端钛材主要研发生产基地之一。公司为全球唯一超导材料全流程生产企业，低温超导产品生产技术达国际先进水平；公司也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。钛合金业务得益于军需高景气快速增长，超导线材业务受益于 MRI 国产替代稳定

2、增长，高温合金业务随产能释放贡献盈利，三大业务共同发力，持续向好。根据 2021 年业绩快报，公司业绩延续 2020 年的高速发展势头，归母净利润同比增长约 100.39%。 国内航空钛材龙头企业，下游高景气助力公司高增长。高端钛合金由于导热系数低、耐高低温性能好、耐腐蚀能力强等突出特点，被广泛应用于航空航天、舰船等领域。一方面，高端钛合金材料具有较高的技术壁垒，市场供不应求，行业呈寡头竞争，另一方面公司综合实力行业领先，是我国新型军机、发动机用钛材主要供应商。钛合金业务为公司业绩基石，随着军机放量、民机及航发国产替代加快，需求加速释放，预计未来十年牵引飞机机体结构和发动机用钛合金市场 259

3、1 亿元，公司钛合金业务有望保持高速增长。 低温超导国际一流，国产 MRI 设备广阔市场助力超导业务稳定受益。低温超导材料凭借其优良的机械加工性能和成本优势，在商业化超导市场中占主导地位，MRI（核磁共振设备）为目前超导材料最重要领域，占据市场近 70%份额。一方面，公司目前是国内唯一低温超导线材商业化生产企业，处于垄断地位；另一方面，MRI 设备国产替代加快，预计未来五年国内 MRI 用超导线材新增市场 37 亿元，公司作为龙头企业将持续受益。 国内高温合金新锐势力，产能释放打造公司新增长点。高温合金是航空发动机、燃气轮机等的关键原材料。一方面，高温合金行业具有较高的综合性进入壁垒，行业供需

4、矛盾明显，且头部龙头差异化竞争；另一方面，军民用航空发动机国产化进程加快，军民共振助力高温合金需求释放，预计未来十年我国航空发动机牵引的高温合金市场空间达 1142 亿元。公司高性能高温合金制备技术国内领先，凭借多年钛合金军品市场经验，积累了一批优质客户，为高温合金市场销售奠定了坚实基础，随着产能逐步释放，高温合金业务或成为公司业绩新增长点。 首次覆盖并给予“买入”评级。公司为国内高端金属材料龙头企业，核心受益于产业链下游高景气，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.4、9.4、12.8 亿元，对应当前股价 2021-23 年 PE 分别为 54/43/32 倍。选取以钛合

5、金、高温合金为主业的代表性公司进行对比，可比公司 2021-23 年的 PE 加权平均值分别为 67/49/38 倍，公司估值低于行业均值，相较于可比公司，公司军品占比最高，故给予 1.1 倍估值溢价。考虑外部需求旺盛叠加公司募资扩产，未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军费增速不达预期；钛合金及高温合金需求不及预期；原材料价格波动风险 市场数据： 2022 年 03 月 02 日 收盘价（元） 87 一年内最高/最低（元） 99.92/44.01 市净率 12.1 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 27196 上证指数/深证成指 3484.

6、19/13346.96 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.17 资产负债率% 49.31 总股本/流通 A 股 （百万） 464/313 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 2,113 2,091 2,935 4,039 5,143 同比增长率（%） 46.1 37.7 38.9 37.6 27.3 归母净利润（百万元） 371 538 743 941 1,276 同比增长率（%） 134.