达势股份-港股公司投资价值分析报告：比萨专家重振雄风-250406（33页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 4 月 6 日 公司研究公司研究 比萨专家，重振雄风比萨专家，重振雄风 达势股份（1405.HK）投资价值分析报告 增持（首次）增持（首次）餐饮企业巨头，行业创新典范。餐饮企业巨头，行业创新典范。达势股份是达美乐比萨在中国大陆、中国香港和中国澳门的独家特许经营商，2023 年以来新增长市场扩张提速，截至 2024 年12 月底，公司在中国大陆拥有 1008 家门店。股权结构较为集中，管理团队拥有丰富的行业和管理经验，薪酬激励体系完善。2019-2024 年，公司营业总收入从8.37 亿元提升至 43.14 亿元，处于快速增长阶段，受益

2、于线下堂食客单量提升、租金成本进一步下降，公司营业总收入和归母净利润逐步提升。餐饮市场回暖，西式快餐增长空间广阔，产业链协同效应显著餐饮市场回暖，西式快餐增长空间广阔，产业链协同效应显著。中国比萨市场快速增长，增长潜力较大。根据弗若斯特沙利文数据，2016-2022 年中国比萨餐厅市场规模以 8.6%的复合增速持续增长，2022 年比萨餐厅市场规模达到 375 亿元。尽管我国比萨行业近年来发展迅速，但从比萨餐厅的渗透率来看，2022 年我国每百万人拥有的比萨餐厅数量为 11.7 家，而美国、澳大利亚、英国分别为232.4 家、167.4 家和 97.4 家，我国比萨业还有较大的增长空间。“4D

3、”4D”模型助力公司重振雄风模型助力公司重振雄风。DeliciousDelicious：达美乐产品性价比较高，比萨产品矩阵丰富。小食产品可增加消费者选择，客单价逐步提升。达美乐为消费者提供了独特的定制化服务，在业内首度推出卷边比萨，提供芝士、香肠、红薯泥等多种选项，公司发明了双层饼底，属于行业内首创。DeliveryDelivery：达美乐是中国首家承诺 30 分钟必达的比萨公司，疫情期间公司快速占领比萨外卖市场。DigitalDigital：数字化提升运营效率，有超过 95%的订单从数字化渠道下达。DevelopmentDevelopment：“洋葱圈”理论助力公司快速扩店。门店扩张加速，利

4、润优化空间大。门店扩张加速，利润优化空间大。达势股份门店布局以上海和北京为主，逐渐向新城市扩张。新增长市场提供更强增长动力，2024 年公司在中国大陆开设 240家新店，2025-2026 年预计分别新开 300 和 350 家门店。达美乐中国首店的高成功率，我们认为除了“首店效应”外，主要归功于有效的市场推广、品牌力的提升。伴随非一线城市扩张，达美乐门店经营利润率改善空间大。公司的成本优化持续进行，其盈利能力已经超越了必胜客；但与肯德基成熟的西式餐饮店模型相比，公司仍有进步和提升的空间。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.26/

5、1.99/2.86 亿元，折合 EPS 为 0.96/1.52/2.19 元，对应 PE 分别为102X/64X/45X。公司正处于品牌势能提升和门店快速扩张的成长期，同店销售额持续增长；叠加收入增长带来的规模效益，总部费用持续摊薄，公司盈利能力爬升，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题行业竞争加剧、食品安全问题、门店扩张不及预期、门店扩张不及预期、特许经营协议不、特许经营协议不能续期风险能续期风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营

6、业收入（百万元）3,051 4,314 5,422 6,678 8,053 营业收入增长率 51%41%26%23%21%净利润（百万元）-27 55 126 199 286 净利润增长率-88%NA 128%58%44%EPS（元）-0.20 0.42 0.96 1.52 2.19 P/E NA 232 102 64 45 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-04-03 注：HKD/CNY=0.9227，2023-2027 年总股本数分别为 1.30/1.31/1.31/1.31/1.31 亿股 当前价：当前价：106.30106.30 港元港元 作者作者 分析师：