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1、证券研究报告公司深度研究旅游及景区 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 祥源文旅（600576）内生外延内生外延拓展旅游资产拓展旅游资产，文旅大集团启航前，文旅大集团启航前行行 2025 年年 04 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.17 一年最低/最高价 3.59/10.12 市净率(倍)3.52 流通A股市值(百万元)6,055.78 总市值(百万元)9,670.21 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2

2、.60 资产负债率(%,LF)28.06 总股本(百万股)1,054.55 流通 A 股(百万股)660.39 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）463.56 722.26 886.06 1,356.34 1,543.38 同比（%）5.23 55.81 22.68 53.08 13.79 归母净利润（百万元）22.53 151.40 161.72 396.42 464.79 同比（%）(33.39)572.12 6.81 145.13 17.25 EPS-最新摊薄（元

3、/股）0.02 0.14 0.15 0.38 0.44 P/E（现价&最新摊薄）428.36 63.73 59.67 24.34 20.76 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 打造全球领先的打造全球领先的文旅资产服务文旅资产服务商商：祥源控股集团于 2017 年入主上市公司，主营业务为动漫及其衍生和影视制作等，2022 年起公司通过完成资产重组、资产置换、现金收购等方式陆续收购多个景区相关资产，布局“大湘西”、“大黄山”、“川渝”、“大湾区”等旅游目的地资源，实现动漫影视文化到文旅投资运营的转型，并构建“文化 IP+旅游+科技”新模式。2023 年公司营收为 7

4、.2 亿元，其中景交服务/酒店/动物园/智慧文旅/动漫及其衍生/茶叶销售业务收入分别占比 49%/5%/5%/2%/22%/11%。内生内生+外延拓展外延拓展景区相关资产景区相关资产，持续持续释放业绩弹性释放业绩弹性：存量资产贡献稳定利润，存量资产贡献稳定利润，客流增长客流增长+新增项目新增项目实现内生增长。实现内生增长。1）大湘西片区景交项目贡献核心利润，百龙天梯/凤凰祥盛/黄龙洞 2023年净利润分别为 1.05/0.21/0.19 亿元。2）大黄山区域以齐云山主题旅游度假目的地为核心，2023 年齐云山股份净利润为 795 万元。自由家树屋等酒店等新项目将贡献业绩增量。3）四川碧峰峡主题

5、旅游度假区，涵盖野生动物世界、生态峡谷景区和大熊猫基地等核心板块，2023 年收入/净利润分别为 1.25/0.58 亿元，空中廊桥助力景区接待能力提升。持续整合景区资产，贡献利润增量。持续整合景区资产，贡献利润增量。1）大南岭片区布局湖南莽山五指峰景区，辐射湖南、广东客群，2024H1 收入/净利润为 0.48/0.11亿元。2）中标丹霞山 5 个项目特许经营权，布局华南目的地，2023年景区门票和锦江画廊收入 0.54 亿元。3）卧龙大熊猫神树坪基地，与碧峰峡协同发展，2024Q1-3 净利润 1012 万元。4）控股股东文旅资源丰富，将助力公司整合资产。布局布局低空旅游低空旅游和和旅行服

6、务旅行服务，助力，助力多元多元化化发展：发展：1）打造“祥源旅行”旅行服务品牌，实现“线上+线下”一体化布局。公司整合公司目的地资源，通过数字化技术平台，融合旅游目的地周边吃住行游购娱等项目，提供丰富多元的文旅产品。2）布局低空经济，构建“低空+文旅”综合服务业态。公司成立祥源通航布局“低空+旅游”业务，已经与亿航智能、零重力、小鹏汇天达成战略合作，亿航 EH216-S 已在广东丹霞山、齐云山、花世界实现首飞，3 月 28 日国内已取得首张 OC 证。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化 IP+旅游+科技”新模式，未