林洋能源-新能源迎来快速发展储能元年开启增长-220302（25页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 公用事业 2022 年 3 月 2 日 林洋能源 (601222) 新能源迎来快速发展 储能元年开启增长 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 立足智能电表，光伏+储能拓展增长新空间。公司前身林洋电子成立于 1995 年，深耕电力行业多年，当前主营业务涵盖智能（智能电表） 、新能源（光伏运营和 EPC） 、储能（2021 年新增）三大板块。2020 年智能电表、光伏电站运营、光伏 EPC 营收占总营收的比例分别为 44%、24%、28%，毛利占总毛利的比例分别为 35%、50%、12%。 光伏自持：现有储备超 6GW，保障公司未

2、来三年光伏装机快速增长。截至 2021 年 9 月底，公司拥有在运光伏电站规模为 1.6GW，以补贴项目为主，盈利性较高，但由于补贴严重拖累现金流表现，公司过去几年自持光伏装机增速有所放缓。平价时代开启后，公司积极开拓新能源项目，截止 2021 年 6 月公司在手储备项目规模达到 6GW，预计有望支撑公司未来三年建设规模超过 2GW（包括自持与 EPC） 。 光伏 EPC：与国企合作新模式保障高毛利率，新能源储备保障十四五稳定开发节奏。除了自持光伏电站外，公司还采用“开发+EPC+运维”的模式提供光伏电站集成服务。与传统 EPC 参与项目的招投标的方式承接电站建设工程模式不同，公司一般在项目开

3、发阶段公司就先和联合方确定电站项目的业务模式（自持或者 EPC） ，提前锁定收益。新模式EPC 的收益等于开发收益再加上传统 EPC 收益，收益率有明显的改善。忽略 2019 年的特殊情况，公司光伏 EPC 的毛利率基本保持在 16%-18%之间，处于行业较高水平，与正泰电器类似。展望未来，公司凭借充足的项目储备，有望保障未来三年每年 1GW 的开发节奏（假设在储备项目中，公司自持和 EPC 各 50%） 储能：储能行业快速发展，公司全产业链布局有望充分受益。储能政策持续加码，其应用贯穿源网荷储全产业链，多种应用模式陆续涌现，预计电化学储能有望迎来快速发展。2015 年公司成立江苏林洋微网，正

4、式进军储能领域，陆续建设了一系列微网、储能示范项目。公司 2021 年将储能业务上升为公司的第三大业务板块，重点开拓“新能源发电+储能” 、 “共享储能”商业模式，致力于提供储能系统解决方案及运营服务。目前公司已经布局完备储能产业链：上游与亿纬锂能合资生产磷酸铁锂电池，年产能 10GWh；中游与华为数字能源签署战略合作框架协议，采用华为智能组串式储能技术平台；下游合作亿纬锂能，提供一体化储能系统集成服务。在全产业链布局、行业内共享储能快速增长趋势下，公司储能业务有望快速放量，截止 2021 年 12 月，公司储能项目已储备超 3GWh。 智能电表：国内稳居第一梯队，业绩保持稳定增长。国内智能电

5、表行业格局分散且稳定，公司稳居第一梯队，在国网历年招标中市占率基本保持在 3%-5%之间。国内电能表替换周期性明显，我们预计明后两年仍处于电表替换需求的上升周期，招标数量将明显提升。此外 2020 智能电表新国标发布，技术革新推动单个电表价值量的提升，2021 年智能电表的招标平均价格明显增长。双重行业趋势叠加下，公司电表业务有望迎来量价齐升。 盈利预测及估值：考虑到电表业务下滑和未来项目储备，我们下调 2021-2023 年公司归母净利润分别为 9.8、13.2、17.1 亿元（ 下调前分别为 14.18、17.67、21.69 亿元） ，分别同比增长-1.3%、33.7%和 29.8%，对

6、应的 PE 分别为 22、16、12 倍。我们分析在新型电力系统建设浪潮下，公司立足智能电表，光伏+储能拓展增长新空间，多业务板块均有看点，业绩具备向上弹性，维持“买入”评级。 风险提示：上游降本不及预期；政策进展存在不确定性。 市场数据： 2022 年 03 月 01 日 收盘价（元） 10.33 一年内最高/最低（元） 14.15/6.37 市净率 1.5 息率（分红/股价） - 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 21282 上证指数/深证成指 3488.84/13488.64 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.