金徽酒-区域扩张+结构升级开启发展新征程-220302（32页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金徽酒（603919）公司深度 区域扩张+结构升级，开启发展新征程 2022 年 03 月 02 日 ble_Summary 陇南历史名酒龙头，复星入主赋能发展。金徽酒源自西汉，盛于唐宋，公司为甘肃省内白酒龙头企业。以“只有窖香，没有泥味”为品牌定位，产品主要涵盖百元以下（ “世纪金徽三星、二星”等） 、100-300 元（ “柔和金徽” 、 “正能量”系列） 、300-500 元（ “金徽年份”系列）多价位带。2020 年复星集团通过旗下豫园股份控股入主公司，开启全新发展篇章。 立足甘肃， 发力西北， 遥望华东。

2、1） 甘肃白酒市场约 60-70 亿元， 金徽酒 “一超多强” ：2020 年公司甘肃省内市占率约 24%，领先于红川、滨河等酒企，公司以陇南及兰州周边为核心市场，省会市场重点布局高档年份酒，以期在全省形成带动作用；推行“深度分销+大客户运营”双轮驱动的营销模式，通过金网工程搭建渠道壁垒，加速布局甘肃西部、陇东市场，省内龙头地位稳固。2）坚持西北战略，发力环甘肃市场：环甘肃五省包括青海、 新疆、内蒙古、陕西、宁夏，区域内西凤酒独占鳌头，伊力特、金徽酒、天佑德酒等各有地基市场。公司省内外产品差异化， “正能量”系列主打 100-300 元消费升级价位，年份系列布局次高端，营销按“一地一策”运作模

3、式，打造样板市场及“核心店”，以“聚焦资源、精准营销、做不对称”方式实现不对称竞争，逐步打开西北市场。3）华东市场：借力复星，遥望华东： 复星入主后， 公司为集团内部提供定制酒， 借力团购资源， 实现了华东市场 “零”的突破， 2021 年 10 月公司成立江苏和上海销售分公司， 为未来发展打下坚实基础。 悠久品牌优良品质，产品结构持续升级。2016-2020 年甘肃人均收入累计提升 38.62%，白酒消费主流价位由百元以下向 100-300 元提升。公司金徽品牌历史悠久，复星入主后，通过“名酒进名企”等活动进一步提高品牌知名度，库存基酒约 3.7 万千升保障优良品质，充分受益消费升级，100

4、-300 元价位带柔和系列近几年发展势头正盛，次高端的年份系列亦有亮眼表现，2016-2020 年公司白酒整体销量平稳下吨价提升 48.28%，产品结构持续升级。 剑指 30 亿，完善激励机制激发企业活力。公司 2019 年制定高管、骨干员工、经销商共同参与持股计划， 充分绑定管理层、 核心员工、 经销商利益， 同年发布 金徽酒五年发展规划纲要 ，目标 2023 年实现营收 30 亿元，利润 6 亿元；复星入主后，保持人员及经营目标稳定，输出管理经验，企业发展动能充足。 投资建议：我们预计公司 21-23 年归母净利润分别为 4.12、5.53、6.96 亿元，同比增长 24.2%、34.4%

5、、25.9%；EPS 分别为 0.81 元、1.09 元、1.37 元，当前股价对应 PE 为 42、31、25 倍。公司区域扩张稳步推进，产品结构提升成长路径清晰，复星赋能带来全新发展机遇，参考可比区域龙头公司估值，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响消费；结构升级不及预期；行业竞争加剧；食品安全事故。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,731 2,046 2,520 3,070 增长率（%） 5.9 18.2 23.2 21.8 归属母公司股东净利润（百万元） 331 412 553 696 增长率（%） 22.4

6、 24.2 34.4 25.9 每股收益（元） 0.65 0.81 1.09 1.37 PE 52 42 31 25 PB 6.2 5.6 4.8 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 3 月 1 日收盘价） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 33.94 元 邮箱： 邮箱： 相关研究 1.金徽酒（603919）2021 年半年报点评：产品高端化持续推进，省外及成长性市场实现高增 2.金徽酒（603919）2021 年一季报点评：21Q1 业绩高增，产品高端化明显提速 3.金徽酒（603919）2020 年报点评：产品结构升级叠加省外扩张