固生堂-连锁中医医疗服务头部企业创新模式未来可期-220303（20页）.pdf

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1、医药生物 2022年 03月 03日 固生堂(2273.HK) 连锁中医医疗服务头部企业，创新模式未来可期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 强烈推荐（强烈推荐（首次首次） 40.30 港港元元 主要数据主要数据 行业 医药生物 公司网址 大股东/持股 11.65% 实际控制人 涂志亮 总股本(百万股) 230.40 流通 A 股(百万股) 0 流通 B/H 股(百万股) 230.40 总市值（亿元） 75.26 流通 A 股市值(亿元) 0 每股净资产(元) -3.68 资产负债率(

2、%) 148.04 行情走势图行情走势图 平安观点： 固生堂为中医医疗服务的头部企业：固生堂为中医医疗服务的头部企业：固生堂已经在全国 11 座城市开设42 家中医馆，通过开展互联网医疗，服务全国 340 个城市。现聘请包括4 名国医大师、7794 名主任及副主任医师、5390 名主治医师、6019 名住院医师。同时还建立了产地直采、名家验药的药品质量控制体系。目前，固生堂已成为国内领先的中医连锁品牌。2020 年，在新冠疫情的负面影响之下，公司收入端仍然实现逆势增长，达到 9.3 亿元（+3.15%） 。2021H1 公司收入端为 6.0 亿元，同比增速达到 78.18%，实现快速增长，走出

3、疫情的影响。 国家重视中医中药发展，需求快速释放推动行业增长：国家重视中医中药发展，需求快速释放推动行业增长：国家重视中医药行业，政策密集出台为行业发展提供支持。2021 年 12 月由国家医保局发布的关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见对行业的发展具有重要意义，强调了医保对中医药发展的支持。中医药行业历史悠久，居民认知度的提升推动需求快速增长。2019 年，我国中医医院诊疗人次数达为 5.86 亿，增速为 6.9%。根据沙利文的估算，2019 年我国中医诊疗人次数总为 11.64 亿，渗透率为 13.3%。且其预测，到 2030 年，我国中医的诊疗人次数将达到 19.77 亿，渗透率达到

4、 19.6%。供应端看中医药行业医生供不应求，医疗资源供应与需求产生错位，线上与线下结合或为中医药供应端问题的最优解。2019 年，每名中医师接待的门诊人次为每日 13.1 人，较一般医师每日的门诊人次高 45.6%，表明中医师的供不应求。我国中医院仅能获得 1%的中医医疗资源，但需满足 37%的患者需求。加强线下及线上业务的互动。利用互联网平台，医疗服务机构可把其服务范围扩大至线上客户，同时利用互联网平台，连接更多资深的中医师，从而实现资源的均衡分配。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 896 925 1,281 1,681 2,208 YoY(

5、%) 23.4 3.3 38.4 31.3 31.3 净利润(百万元) -148 -256 -328 217 313 YoY(%) -18.7 -72.9 -28.4 166.1 44.2 毛利率(%) 43.7 47.3 46.1 48.7 49.6 净利率(%) -16.5 -27.6 -25.7 12.9 14.2 EPS(摊薄/元) -0.64 -1.11 -1.43 0.94 1.36 P/E(倍) -50.9 -29.4 -22.9 34.7 24.0 P/B(倍) -7.7 -6.6 4.9 3.3 2.5 证券研究报告 固生堂公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，

6、如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 22 线上线下高效结合，搭建中医线上线下高效结合，搭建中医 OMO 平台：平台：公司搭建中医 OMO 平台（Online-Merge-Offline） ，从而解决传统中医诊疗方式客户触达受限、不同区域间医师资源不平衡、客户随访和长期健康管理不便等痛点。一方面，公司线上医疗健康服务的发展助力其更有效地使用医疗资源和扩大客户覆盖范围。另一方面，公司得以根据线上医师及客户活跃度指标，策略性地选择城市扩大线下覆盖率。固生堂线下的中医馆数量为 42 家，公司高效且标准化的管理模式，带来企业高质量的扩张。疫情前，仅考虑门