同仁堂-历史铸就品牌改革焕发新生-220302（18页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 历史铸就品牌，改革焕发新生 主要观点：主要观点： Table_Summary 三百五十余年铸就大品牌三百五十余年铸就大品牌 同仁堂品牌始创于 1669 年(清康熙八年)，至今已有 352 年历史，是首批中华老字号企业。在最新的2021 胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜中，同仁堂更是以满分位列榜首，凸显其自身的品牌价值。同仁堂股份隶属与同仁堂（集团） ，也直接或间接控股集团旗下的两家港股上市公司（同仁堂科技、同仁堂国药） ，三家上市公司分别覆盖传统剂型、现代剂型和海外销售，共同打造同仁堂老字号品牌。 公司 2021 年完成核心管理层改革，原公司总经理

2、邸淑兵接任董事长。董事长邸淑兵曾历任公司各项业务部门，经验丰富，其余核心管理团队也都是业务出身，有能力推进公司业务的进一步向好发展。并且也正是在 2021 年公司迎来业绩回升，2021 年前三季度公司实现营业收入106.83亿元， 同比增长18.00%； 归母净利润9.2亿元， 同比增长28.67%。 安宫安宫牛黄丸绝对龙头，大品种战略深扎市场牛黄丸绝对龙头，大品种战略深扎市场 安宫牛黄丸一直是传统中药中的知名品种，而同仁堂在众多竞争企业中是绝对的龙头，2019 年占据市场份额高达 74.5%。并且公司对安宫牛黄丸定价权掌握十足，近 20 年来同仁堂三次公开调整安宫牛黄丸的售价， 最近一次是在

3、 2021 年底， 安宫牛黄丸(3 克*丸/盒)的销售价格从 780元提至 860 元，涨幅约为 10%。随着需求的不断提升和中药材成本的渠道，我们认为同仁堂安宫牛黄丸预计未来仍有持续的提价空间。 公司产品数量丰富，拥有 400+个常年生产中成药品种，27+种中成药产品剂型。并且紧密围绕大品种战略，前五大产品销售持续回暖，2021年上半年，公司销售前五名的品种实现收入 22.37 亿元，同比增长22.84%。 利空因素逐步消除，营销改革成效显著利空因素逐步消除，营销改革成效显著 一方面利空因素消除。 2019年和2020年公司经历了一段时间的阵痛期，但现在已经逐步消除。1.蜂蜜门事件影响消除，

4、公司处理及时有效；2.疫情影响逐步消化。2020 年上半年疫情下公司工业和商业两大板块都受到冲击，随着疫情的常态化，公司经产能问题得到解决。经营影响逐步消除，2020 年实现归母净利润 10.31 亿元，同比增长 4.67%。3.产能问题得到解决。2020 年子公司同仁堂科技位于大兴生产基地及唐山基地正式投产，部分产品生产供应压力逐渐得到缓解。 另一方面营销改革成效显著。公司销售团队于 2020 年启动营销改革，继续坚持“以品种运作为核心，以终端工作为方向”的指导思想，通过打造“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式。此举缩减了经销商层级合理分配渠道利润，又直通了终端药店提升药店销售积极

5、性。改革以来，2020 年第三季度同比增速转正，并一直延续增长，2021 年前三季度分别同比增长 22%/23%/9%，公司营收逐季度向好。 Table_StockNameRptType 同同 仁仁 堂（堂（600085） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-02 收盘价（元） 46.81 近 12 个月最高/最低（元） 52.56/25.30 总股本（百万股） 1,371 流通股本（百万股） 1,371 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 642 流通市值（亿元） 642 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势

6、比较 -25%8%42%76%110%3/216/219/2112/213/22同 仁 堂沪深300Table_CompanyRptType1 同同 仁仁 堂（堂（600085） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 投资建议投资建议 我们预计，公司 20212023 年收入分别 150.0/173.2/197.1 亿元，分别同比增长16.9%/15.5%/13.8%， 归母净利润分别为13.0/15.2/17.5亿元，分别同比增长 26.0%/17.3%/14.6%，对应 20212023 年 EPS 为0.95/1.11/1.27 元，对应估值为 49X/42X/37