【公司研究】御家汇-首次覆盖报告：一代淘品牌王者乘风破浪再起航-20200512[20页].pdf

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1、 御家汇御家汇(300740) 一代淘品牌王者，乘风破浪再起航一代淘品牌王者，乘风破浪再起航 御家汇首次覆盖报告御家汇首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 彭瑛彭瑛(分析师分析师) 021-38676442 021-38674933 证书编号 S0880513120002 S0880517120002 本报告导读：本报告导读： 公司公司早期乘早期乘 B2C 电商红利实现高速增长，产品以面膜为主，后面膜竞争加剧导致公电商红利实现高速增长，产品以面膜为主，后面膜竞争加剧导致公 司盈利能力下滑。司盈利能力下滑。 现现公司大力调整产品结构、 同步公司大力调整产品结构、 同步发展发展代理业务，代理业务

2、， 有望迎来业绩拐点有望迎来业绩拐点。 投资要点：投资要点： 投资建议：自有品牌产品结构显著优化，代理业务加速成长可期。投资建议：自有品牌产品结构显著优化，代理业务加速成长可期。预 计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.19、0.35、0.58 元，参考可比公司给 予 2020 年 2.6X PS，目标价 20 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 产品结构显著优化，产品结构显著优化， 业绩增速触底业绩增速触底回升回升。 御家汇早期乘着 B2C 电商高 速成长的红利实现高速增长，刷新多个美妆电商记录。2018 年以后 受贴片面膜竞争加剧的影响，2018-2019 公司净利同比下滑 18%

3、和 79%。 此后公司积极调整产品结构， 2019 年贴式面膜收入占比从 2015 年的 76%下降至 37%，叠加代理业务发力，业绩于 2019Q4 触底回升， 2020Q1 营收和净利实现逆势上涨 34%/490%，业绩拐点确立。 代理业务与强生战略合作，强生中国消费品年营收近代理业务与强生战略合作，强生中国消费品年营收近 5050 亿元空间亿元空间广广 阔阔。 公司 2017 年代理的强生旗下城野医生天猫国际海外旗舰店 2017 和 2018 年销售额同比增长 886%、117%。因此强生逐步将 OGX、嗳呵、 强生婴儿、李施德林等品牌交由公司代理，强生中国引进了 10 多个 消费品品牌

4、，预计 2019 年零售额超过 50 亿元。公司与强生战略合 作、 有望为强生旗下更多品牌提供服务， 推动代理业务持续快速增长。 股权激励落地， 管理提效加速成长可期。股权激励落地， 管理提效加速成长可期。 公司向核心管理经营团队授 予总股本 3.18%的股票期权和限制性股票， 并在代理子公司授予股权 激励， 考核 2019-2022 年营收增速不低于 20%/17%/14%/13%， 2019 年 未完成 2020 年需增长 30.6%，激励有望激发内部活力保障增长。 风险提示：风险提示： 疫情导致代理业务进展低于预期， 竞争加剧拖累净利率等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018

5、A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,245 2,412 3,157 3,797 4,489 (+/-)% 36% 7% 31% 20% 18% 经营利润（经营利润（EBIT） 148 33 80 167 295 (+/-)% -16% -78% 145% 109% 76% 净利润（归母）净利润（归母） 131 27 78 143 239 (+/-)% -18% -79% 187% 83% 67% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.32 0.07 0.19 0.35 0.58 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

6、 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 6.6% 1.4% 2.5% 4.4% 6.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 9.3% 2.2% 6.0% 9.9% 14.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 11.6% 4.1% 6.9% 12.8% 20.6% EV/EBITDA 27.65 71.86 50.53 24.00 13.12 市盈率市盈率 31.70 152.23 53.13 28.99 17.36 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级