【公司研究】运达股份-深度报告：陆上风电后起之秀驶入成长快车道-20200109[40页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 电气设备新能源电气设备新能源 运达股份运达股份(300772) 买入买入 合理估值： 23.59-2 6.84 元 昨收盘： 17.41 元 首次覆盖首次覆盖 新能源新能源 2020年年 01月月 09日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 19,406/19,406 总市值/流通(百万元) 331,259/331,256 上证综指/深圳成指 3,083/10,698 12 个月最高/最

2、低(元) 17.60/9.62 证券分析师：方重寅证券分析师：方重寅 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：王蔚祺联系人：王蔚祺 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 陆上风电陆上风电后起之秀后起之秀 驶入成长快驶入成长快 车道车道 2020 年陆上风电上演抢装“盛宴”公司业绩爆发增长年陆上风电上演抢装“盛宴”公司业绩爆发增长 2020 年国内陆上风电集中抢装， 行业装机

3、容量预计同比增长 20%达到 32-34GW 左右。预计公司 2020 年营业收入同比增速超过 80%；出货 量激增促进公司通过规模效应降低平均成本， 毛利率有望同比提升 2% 左右，归母净利润实现同比 350%以上的高增速。 陆上平价项目已经快速切入并形成稳定需求陆上平价项目已经快速切入并形成稳定需求 国内陆上风电新增核准市场已经基本直接切入平价。随着 2020 年河 北、山西、内蒙等地开闸新核准工作，常规风电平价新增需求将层出 不穷，山东、河南、安徽等地也有大量存量路条将转为平价项目。三 北特高压基地将于 2021 年密集开工吊装，公司在 2-3MW 级别陆上风 机拥有最具竞争力的成本优势

4、和稳定优秀的质量口碑，3.XMW 以上大 机型也已经有批量订单， “抢装潮”过后仍然发展空间巨大。 公司主打高性价比和卓越口碑公司主打高性价比和卓越口碑 市场份额市场份额料料稳步提高稳步提高 公司 2-2.5MW 级别风机产品因卓越的性价比获得市场认可，同时公司 发展多年与华能集团、中广核集团、中电建、三峡和华润电力等重要 电力央企客户形成了良好的深度合作关系。未来市场份额有望从 2018 年的 4.6%长期稳步提升。 风险提示风险提示 2020 年 4 月公司 8547 万股首发限售股解禁，可能对股价形成压力； 国内风电平价项目开发进展不达预期，可能拖累公司业绩；如果公司 5MW 级别陆上风

5、电以及海上风机研发进度缓慢，可能错失相关机遇影 响公司长期成长性。 首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级 通过多角度估值，得出公司合理估值区间 23.59-26.84 元，相对目前股 价有 32%-50%的溢价空间。考虑公司在手订单充裕，盈利能力改善明 显，业绩成长性确定，市占率和营收规模进入快速成长期，我们预计 公 司 19-21 年 每 股 收 益 0.29/1.37/2.04 元 ， 利 润 增 速 分 别 为 -29.6%/375.3%/48.8%，首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收

6、入(百万元) 3,312 5,100 9,262 10,123 11,135 (+/-%) 1.7% 54.0% 81.6% 9.3% 10.0% 净利润(百万元) 120 85 403 599 836 (+/-%) 27.6% -29.6% 375.3% 48.8% 39.6% 摊薄每股收益(元) 0.55 0.29 1.37 2.04 2.84 EBIT Margin 6.1% 0.8% 5.1% 6.7% 8.2% 净资产收益率(ROE) 12.5% 8.4% 32.1% 40.1% 45.7% 市盈率(PE) 32.8 62.1 13.1 8.8 6.3 EV/EBITDA 35.7