老凤祥-首次覆盖报告：享黄金首饰腾飞红利稳健推进全国扩张-220301（34页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 老凤祥老凤祥(600612) 享黄金首饰腾飞红利，稳健推进全国扩张享黄金首饰腾飞红利，稳健推进全国扩张 老凤祥首次覆盖报告老凤祥首次覆盖报告 本报告导读：本报告导读： 老凤祥是国内老凤祥是国内稀缺稀缺的黄金首饰老字号品牌，的黄金首饰老字号品牌， 黄金需求提升显著受益， 同时渠道加盟持黄金需求提升显著受益， 同时渠道加盟持续拓店，全国扩张战略稳步推进续拓店，全国扩张战略稳步推进。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予首次覆盖， 给予“增持增持”评级。评级。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 17.95/20.34

2、/23.29 亿元，EPS 分别为 3.43/3.89/4.45 元。参考可比公司估值并使用 PE 估值法， 考虑到公司作为黄金珠宝行业稀缺老字号龙头，给予公司 2022 年 16 倍 PE，目标价 62.24 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 国内国内稀缺稀缺黄金首饰黄金首饰老字号。老字号。 公司以黄金珠宝首饰为核心， 主营业务覆盖三大产业，包括以“老凤祥”商标为代表的黄金珠宝首饰产业、以“工美”知名品牌为代表的工艺美术品产业和以“中华” 商标为代表的笔类文具用品产业。 黄金珠宝行业渠道拓规模。黄金珠宝行业渠道拓规模。 黄金珠宝是品牌壁垒极强的消费品， 中国经济发展、民族自信增强，使民族品牌

3、关注度提升， 同时黄金工艺改进与新兴营销渠道带来增量消费。 目前我国珠宝行业正处在高速增长后集中度提升的阶段， 中高端品牌拓渠道、 迅速做大规模仍有较大空间。 传承与创新并举， 规模渠道与品牌价值领先。传承与创新并举， 规模渠道与品牌价值领先。 老凤祥以加盟为主， 坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”的销售模式，渠道优势显著，高周转驱动高 ROE。集研发、设计、生产和销售于一体， “经典”与“时尚”并举，在传承中国传统金银文化的同时进行个性化创新。 风险提示：风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，拓店速度不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2

4、020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 49,629 51,722 58,948 66,274 74,022 (+/-)% 13% 4% 14% 12% 12% 经营利润（经营利润（EBIT） 2,590 2,832 3,069 3,536 3,955 (+/-)% 19% 9% 8% 15% 12% 净利润（归母）净利润（归母） 1,408 1,586 1,795 2,034 2,329 (+/-)% 17% 13% 13% 13% 14% 每股净收益（元）每股净收益（元） 2.69 3.03 3.43 3.89 4.45 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.

5、00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 5.2% 5.5% 5.2% 5.3% 5.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 20.1% 19.9% 18.4% 17.2% 16.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 11.6% 12.0% 16.2% 16.0% 15.1% EV/EBITDA 10.76 9.05 8.75 7.36 6.14 市盈率市盈率 17.76 15.77 13.93 12.29 10.74 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0

6、% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 62.24 当前价格： 46.38 2022.03.01 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 44.44-60.15 总市值（百万元）总市值（百万元） 24,262 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 523/317 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 206/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 1.35 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 63.32 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 8,812 每股净