比音勒芬-高端运动时尚龙头盈利优异增长强劲-220301（31页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 比音勒芬比音勒芬(002832) 高端运动高端运动时尚时尚龙头，龙头，盈利优异增长强劲盈利优异增长强劲 本报告导读：本报告导读： 公司公司为高端运动为高端运动时尚时尚龙头，龙头， 盈利能力行业领先盈利能力行业领先； 2018年进军度假旅游年进军度假旅游蓝海蓝海市场， 双品市场， 双品牌经营牌经营增长可期增长可期。 投资要点：投资要点： 投资建议：投资建议： 目标价目标价 32.54 元，元， 首次覆盖给予首次覆盖给予 “增持增持” 评级。评级。 公司为国内高尔夫服饰龙头，2021-2023 年 EPS 预测为 1.08、1.39

2、、1.75 元，综合 PE 与 DCF 估值，目标价 32.54 元，首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的观点：与众不同的观点： 市场认为， 公司作为高尔夫服饰细分领域龙头， 当前市占率较高，业绩天花板会受到行业容量限制；我们认为， 公司品牌力较强，未来有望通过系列扩张与培育新品牌，打开成长天花板。 高端高端运动时尚龙头运动时尚龙头， 内外兼修内外兼修提升提升品牌影响力品牌影响力。 产品端， 公司在面料上坚持“高品质、高品味、高科技和创新”的理念，满足了消费者对舒适感的需求， 在版型上专门针对国人的身材特点进行设计， 服装更加贴合国人身材。渠道端，公司采取全渠道扩张，截止 2021H1，全国

3、门店超过 1000 家， 以一二线中高端市场为主， 覆盖全国核心商圈、高端百货和机场等。 此外， 公司通过打造故宫联名 IP、 赛事赞助及明星代言等多圈层营销不断提升品牌影响力。 比音勒芬连续多年蝉联国内高尔夫服装市占率第一名， 凭借在高尔夫领域打下的良好基础， 公司于 2017 年新增时尚系列产品，收获了较好的市场反馈。 进军度假旅游蓝海市场， 双品牌战略增长可期进军度假旅游蓝海市场， 双品牌战略增长可期。 受益于国家政策指引及居民收入水平提升，中产消费群体度假需求快速增长。2018 年公司推出度假旅游服饰品牌“威尼斯狂欢节”，进军度假旅游市场，开启双品牌经营模式。对标国际轻奢服饰品牌拉夫劳

4、伦， 我们认为聚焦小众服饰的龙头有望凭借较强的品牌力， 通过品类扩张与品牌拓展打开成长天花板，实现可持续增长。 风险提示风险提示：疫情反弹导致线下销售不及预期，新品牌发展不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,826 1,938 2,420 3,009 3,735 (+/-)% 24% 6% 25% 24% 24% 经营利润（经营利润（EBIT） 478 584 747 920 1,129 (+/-)% 46% 22% 28% 23% 23% 净利润（归母）净利润（归母） 407 479 602 780

5、977 (+/-)% 39% 17.9% 25.6% 29.6% 25.2% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.73 0.86 1.08 1.39 1.75 每股股利（元）每股股利（元） 0.50 0.30 0.40 0.52 0.65 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 26.2% 30.1% 30.8% 30.6% 30.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 20.8% 20.5% 21.7% 23.4% 24.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 21.1% 16.7% 20.4% 21.3%

6、22.0% EV/EBITDA 13.92 12.65 16.02 12.87 10.23 市盈率市盈率 35.63 30.22 24.05 18.56 14.82 股息率股息率 (%) 1.9% 1.2% 1.6% 2.0% 2.5% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 32.54 当前价格： 26.13 2022.0301 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 17.20-28.71 总市值（百万元）总市值（百万元） 14,622 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 560/378 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）