全地形车行业深度报告：全地形车品牌出海初露峥嵘深耕北美-250328（48页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 3 月 28 日 行业研究行业研究 全地形车品牌出海：初露峥嵘，深耕北美全地形车品牌出海：初露峥嵘，深耕北美 全地形车行业深度报告 家电行业家电行业 全球市场量价平稳增长，北美为核心增长区域。全球市场量价平稳增长，北美为核心增长区域。2023 年全球全地形车销额 150亿美元，预计 2033 年销额提升至 295 亿美元（10 年 CAGR 7%）。1 1）量的角）量的角度：度：2023 年全地形车全球销量 96 万辆（ATV/UTV 分别为 34/62 万辆），销量增速与北美 GDP 增速关联度高（23 年北美地区销额占全球 84%

2、），未来销量保持稳健增长；2 2）价的角度：）价的角度：全地形车可选消费品属性明显，产品结构升级+小改款跑赢通胀的双重逻辑成为行业均价持续向上的主要驱动因素。美日厂商全球领先，国内企业凭借供应链优势初露峥嵘。美日厂商全球领先，国内企业凭借供应链优势初露峥嵘。我们估计 2023 年美日主要厂商合计占据全球产能份额超 80%。国内厂商凭借制造及成本优势出口欧美，全球份额逐年提升，同等性能产品价格仅为北美龙头 Polaris 的 50%-70%。春风动力作为出海“领头羊”，经过十年沉淀，目前在欧洲市场市占率第一，并在疫情导致欧美供应链停摆期间，凭借优异供应体系及产品加速进入欧美市场，2023 年全球

3、销量份额达 15%，与全球龙头差距逐步收敛。国内企业深耕北美地区，构建长期竞争壁垒。国内企业深耕北美地区，构建长期竞争壁垒。全地形车生意属性类似摩托车、汽车，要求企业以消费品的逻辑去参与竞争。以春风动力来看：1 1）产品：）产品：通过提高产品覆盖度（在售车型逐年提升，25 年 1 月在售 SKU 达 21 个）及产品结构升级，切入细分市场需求并拉动产品整体均价上行；2 2）渠道：）渠道：持续铺设渠道网络（23 年美国经销商达 585 家），并通过供应体系改革打通前后端体系，提升生产、库存及终端动销效率；3 3）品牌：）品牌：通过营销投放、俱乐部参与、赛事赞助、名人代言等方式融入美国 Power

4、sport 文化，并完善售后体系，增强市场品牌影响力；4 4）组织：）组织：美国、中国企业较综合性集团如本田更专注于全地形车细分市场，能够在全地形车行业集中资源投入，快速反应需求，抢先产品布局并取得竞争优势，往后看，国内企业市占提升空间较大。布局海外产能弱化外部风险因素，利于估值中枢提布局海外产能弱化外部风险因素，利于估值中枢提升。升。受前期加征关税及海运费高涨影响，国内企业利润中枢近年波动较大。目前美国对华全地形车仍加征 25%关税，而海运费已恢复至合理区间。随着春风动力、涛涛车业等国内企业积极布局海外产能，关税风险逐步可控，有望进一步提高行业长期盈利和估值中枢。投资建议：投资建议：全球全地

5、形车行业进入稳健增长期，未来随着经济发展及产品结构升级，行业通过量价齐升维持稳健增长，北美为主要消费区域，我们看好具备先发优势、深耕北美地区并拥有海外产能的国内整车标的，国内全地形车出海公司春风动力（603129.SH）、九号公司-WD（689009.SH）、涛涛车业（301345.SZ），有望实现全球份额的提升及产品结构持续升级，首次覆盖给予春风动力（603129.SH）、九号公司-WD（689009.SH）、涛涛车业（301345.SZ）“增持”评级。风险分析：风险分析：终端需求下滑超预期、市场竞争加剧超预期、终端需求下滑超预期、市场竞争加剧超预期、关税关税及海运费超预期及海运费超预期 重

6、点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资投资 评级评级 24E24E 25E25E 26E26E 24E24E 25E25E 26E26E 603129.SH 春风动力 188.67 9.98 12.53 15.88 19 15 12 增持 689009.SH 九号公司-WD 62.01 15.66 22.51 30.37 40 28 20 增持 301345.SZ 涛涛车业 69.08 3.91 5.05 6.21 18 14 11 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价