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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 卓越新能(688196.SH)2025 年 03 月 27 日 买入（首次）买入（首次）所属行业：基础化工/化学制品 当前价格(元)：46.32 证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 研究助理研究助理 王友舜王友舜 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)7.35 21.25 30.88 相对涨幅(%)7.51 18.99 32.55 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 卓越新能（卓越新能（688196.SH）

2、：从危到机，）：从危到机，酯基生物柴油龙头的进击之路！酯基生物柴油龙头的进击之路！投资要点投资要点 卓越新能：中国生物柴油工业化生产先驱。卓越新能：中国生物柴油工业化生产先驱。公司是我国第一家从事废油脂制备生物柴油的技术研发并率先实现工业化生产的企业，围绕“生物质能化一体化”产业布局持续加大科研投入，基于废弃油脂和生物柴油开发应用的产业链不断丰富，产品附加值和废弃油脂的综合利用率不断提升。截至 2024 年 6 月，公司生物柴油产能规模约 50 万吨，生物基材料产能规模达 9 万吨，生物柴油产量和出口量连续多年位列国内同类企业前列。生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围。生物柴油紧平衡

3、格局延续，关注原料替代与贸易突围。酯基生物柴油是当前应用最广泛的生物柴油类型，占比超 85%。原料替代方面，废弃油脂因其减排效益最优，并不占用耕地面积，且欧美国家已明确限制粮食基原料使用比例，显示出较大替代潜力。价格复盘来看，在当前植物油价格高企，对酯基生物柴油价差已长期位于负值的背景下，废弃油脂原料性价比日益凸显，价格联动重心或逐步迁移至废弃油脂。贸易突围方面，欧盟贸易保护手段愈演愈烈，2023-2024 年反倾销调查期间，我国生物柴油行业盈利已无法保障绝大多数企业可持续经营，我们认为未来能够以海外自主销售网络、供应链重构等方式突破贸易壁垒的企业或将率先确立竞争优势。供需格局方面，供给侧看，

4、在粮食基原料使用上限以及烃基生物柴油高速发展的双重挤压下，未来或将以提高产能利用率为主，供给侧新增投放或有限。需求侧看，近年来伴随如印尼 B40、马来西亚 B30、欧盟 RED III、以及中国生物柴油试点等政策驱动下，需求增长的长逻辑不改。综上，我们预计 2024-2026 年全球酯基生物柴油分别形成供需差 35/-12/77 万吨，或维持紧平衡态势。反倾销危局催动全球布局，渠道自主重构破贸易壁垒。反倾销危局催动全球布局，渠道自主重构破贸易壁垒。2022 年底，卓越新能全资子公司新加坡卓越、荷兰卓越先后成立。业绩韧性角度看，业绩韧性角度看，公司在荷兰卓越所在地租有码头储罐，已全面深度参与欧洲

5、当地生物燃料交易市场。2024 年我国生物柴油受反倾销调查影响，出口量同比下滑 43.0%，而卓越新能所在的福建省生物柴油出口量仅同比下降 16.6%，或反映公司海外销售网络建设成效显著，保障出口业务持续性。据公司 2024 年业绩快报，2024Q4 预计实现归母净利润 0.65 亿元，同比+187.6%，为 2022Q4 以来首次同比增速转正，已迎来利润拐点。展望未来，海外自主销售网络加持下公司销量修复可期，结合前文所论述的生物柴油或维持紧平衡态势，同时废弃油脂成本优势预计长期托底价差，2025 年公司生物柴油业务有望维持当前盈利水平，量增价稳下，业绩仍有向上预期。成长性角度看，成长性角度看

6、，公司在新加坡卓越所在地中标购得一家从事生物燃料生产企业物业使用权，将在现有装置基础上进行改扩建，形成年产 20 万吨生物柴油规模，首次落子海外产能建设布局，预计 2025 年首期 10 万吨产能投放，有望进一步平滑欧盟贸易保护对出口业务的影响并及时把握新加坡船燃市场兴起机会。此外公司以轻资产模式布局沙特，或是快速布局海外产能和自主销售网络建设的重要一步。综合来看，公司持续巩固出海竞争优势，有望转危为机，打造长期成长性。产业链延伸生物基材料，原料套利创造超额利润。产业链延伸生物基材料，原料套利创造超额利润。公司酯基生物柴油可副产工业甘油以及深加工天然脂肪醇产品，二者原材料定价逻辑明显，均与棕榈