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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.03.26 安徽安徽商业龙头，商业龙头，拓展拓展奥莱奥莱、期待国改、期待国改 合百集团合百集团(000417)Table_Industry 批零贸易业/可选消费品 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 8.00 Table_CurPrice 当前价格：5.89 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）4.01-7.30 总市值（百万元）4,594 总股本/流通A股（百万股）78

2、0/779 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）4,718 每股净资产（元）6.05 市净率（现价）1.0 净负债率-7.14%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 7%-0%34%相对指数 9%-1%21%Table_Report 合百集团合百集团首次覆盖报告首次覆盖报告 table_Authors 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)021-38677706 021-38677906 登记编号登记编号 S0880516030003

3、S0880518020002 本报告导读：本报告导读：公司公司为安徽地区商业龙头企业，深耕百货商超及农批业务，受益安徽消费向好趋势为安徽地区商业龙头企业，深耕百货商超及农批业务，受益安徽消费向好趋势及调改、布局京东奥莱，看好后续成长及调改、布局京东奥莱，看好后续成长。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖增持评级。首次覆盖增持评级。我们预测公司 2024-26 年 EPS 为 0.29/0.33/0.36元增速-14/12/11%；参考可比公司估值，给予公司目标价 8 元，首次覆盖增持评级。安徽地区商业龙头安徽地区商业龙头，营收净利，营收净利企稳修复企稳修复。1)公司前身成立

4、于 1959 年，历经 60 余载发展形成零售及农批两大主业，零售涵百货/超市/电器业务，同时拓展五大新业；2)股权结构较集中，大股东合肥建投、实控人合肥国资委，公司总/净资产占大股东总/净资产比例仅约 2/3%；3)业务结构优化，超市/百货(含家电)/农批营收占比分别 50/36/8%，毛利占比分别 38/38/20%；4)2020-23 年营收自 66.3 亿元增至 66.9 亿元，归母净利自 1.37 亿元增至 2.64 亿元、CAGR 为 24%；归母净利率自 2.17%提至 3.95%，随调改+国补盈利能力将进一步提升。立足零售及农批业务，积极拓展五大新业立足零售及农批业务，积极拓展

5、五大新业。1)截至 2024H1，百货/家电/超市分别 24/25/199 家门店、共 248 家门店；2023 年起各业态坪效企稳回升，2024H1 分别 2170/19465/8877 元/平方，电器/超市恢复较好；2)积极推进调改，百货秉持一店一策/千店千面/老店新开等策略，超市启动阿福鲜生/合家福优选等新业务模式，更多变革可期；3)农批有周谷堆/宿州百大/合肥百大项目，且设立各配套企业强化运营；4)秉持 1125 战略，拓展线上/跨境/冷链/供应链金融和新兴产业，参投基金为后续转型升级赋能。受益安徽较强的消费潜力，拓展京东奥莱受益安徽较强的消费潜力，拓展京东奥莱。1)安徽经济发展活力/

6、消费活力显著增强，GDP总量/人均GDP/社零规模位列全国第11/13/8；且合肥作为科技新城汇聚优质科技企业及人才，未来消费将保持向好发展趋势；2)公司具渠道及多业态优势、品牌优势等，受益区域消费发展潜力，且营收净利恢复度、盈利能力等指标位居同业前列，2025 年扣现金后 PE 仅 13 倍、PB 仅 0.8 倍位居较低水平；3)3 月 12日，公司与京东奥莱达成战略合作，安徽首家京东奥莱旗舰店进驻公司旗下购物中心百大心悦城，看好后续发展。风险提示：风险提示：消费复苏低于预期、新业务低于预期、行业竞争风险等 Table_Finance 财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2