调味品行业深度：提价复盘与展望龙头引领行业走出至暗时刻-220228（22页）.pdf

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1、 食品饮料食品饮料-调味发酵品调味发酵品|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2022 年年 2 月月 28 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 啤酒行业点评：三大龙头利润快速增长，行啤酒行业点评：三大龙头利润快速增长，行业高端化趋势延续业高端化趋势延续20220214 休闲食品休闲食品 1月阿里系平台线上数据点评：月阿里系平台线上数据点评：1月阿里系平台休闲零食销售额延续下降趋势，月阿里系平台休闲零食销售额延续下降趋势，CR3提升提升20220211 白酒行业点评：白酒春节需求正常，白酒行业点评：白酒春节需求正常，1季报季报值得期待，回调带来值得期待，回调带来布局良机布局

2、良机20220211 调味品行业深度调味品行业深度 提价复盘与展望，龙头引领行业走出至暗时刻 时隔五年，调味品迎来提价周期，本轮价格上涨具有普遍性和广泛性，更加时隔五年，调味品迎来提价周期，本轮价格上涨具有普遍性和广泛性，更加迅猛和坚决。复盘前几轮提价，迅猛和坚决。复盘前几轮提价，受成本上涨、受成本上涨、库存库存周期等多重因素影响周期等多重因素影响。提。提价后龙头销量受影响程度小，此过程中可逐步提升品牌力，其他企业跟随，价后龙头销量受影响程度小，此过程中可逐步提升品牌力，其他企业跟随，获得份额增长和增厚利润，集中度进一步提升。获得份额增长和增厚利润，集中度进一步提升。 支撑评级的要点支撑评级的

3、要点 调味品景气度复盘，提价调味品景气度复盘，提价促进行业蓬勃发展。促进行业蓬勃发展。调味品具有防御属性，2-3年开启提价周期。 （1）调味品行业提价受成本上涨、库存周期等多重因素影响。在库存适度情况下，提价后预计 1-2个季度可增厚利润。（2）提价后龙头销量受影响程度小，此过程中可逐步提升品牌力，其他企业跟随，获得份额增长和增厚利润，集中度进一步提升。（3）龙头品牌力强议价力强，提价时销量受影响程度最小，提价后销量增长提速。 企业企业盈利能力复盘盈利能力复盘，提价带动净利率提升，提价带动净利率提升。（1）从海天与中炬收入量价角度来看，销量不断增长，价格靠提价驱动，同时提价对龙头销量负面影响小

4、。（2）从商业模式来看，海天壁垒来自不断领先的成本优势，规模效应带来极低的制造费用，产能伴随渠道扩张带来先发优势。（3）从盈利能力提升的角度，自 20年后成本提升的背景下，海天与中炬均靠收缩费用提高净利率。（4）提价可带来净利率提升 1-3pct。 提价延后半年传导至企业，未来集中度将提升。提价延后半年传导至企业，未来集中度将提升。（1）本轮提价主要受成本上涨影响，具有普遍性、广泛性，更迅猛和坚决。（2）此轮提价仍有压力，最主要来自需求的不确定性。库存与社区团购影响逐步消化，海天应对渠道高库存与变革经验丰富，我们判断经历 2 个季度调整，公司将逐步恢复稳态。（3）根据测算，海天 4Q综合成本变

5、动 15%，与 3Q基本一致，预计影响毛利率-3pct。此次提价 3%-7%，假设对应平均价格提升 5%，预计可覆盖成本上涨。（4）提价和社区团购均推动淘汰竞争力弱的品牌，未来利好集中度提升，龙头海天提价对销量的负面影响较弱，业绩稳定性强。 重点推荐重点推荐 重点推荐龙头海天重点推荐龙头海天味业，建议关注恒顺醋业味业，建议关注恒顺醋业、中炬高新、中炬高新。社区团购调整已经逐步改善，我们判断高库存需要 1-2个季度的消化， 22年上半年主旋律清库存+投费用，适当关注终端需求的变化，从下半年开始将迎来利润释放期。 海天味业、 恒顺醋业、 中炬高新 22年 PE在 35x-50 x区间内，处于行业

6、5年估值中枢之下。业绩得到验证之际，行业将有望进入新一轮上涨周期。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅波动风险；成本模型及相关测算具有局限性；疫情局部反复影响消费恢复。 2022年 2月 28日 调味品行业深度 2 目录目录 调味品景气度复盘调味品景气度复盘，提价促进行业蓬勃发展，提价促进行业蓬勃发展 . 5 调味品具有防御属性，2-3年开启提价周期 . 5 历史复盘：通常受成本上涨带动，提价后份额提升增厚利润 . 6 调味品调味品企业企业盈利能力复盘盈利能力复盘，提价带动净利率提升，提价带动净利率提升 . 11 收入增长主要靠销量驱动 . 1