理想汽车~W-港股公司深度研究报告：从造车到AI争夺车企升维之战制高点-250323（45页）.pdf

1、证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车汽车 2025 年年 03 月月 23 日日 理想汽车-W（02015.HK）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）从造车到从造车到 AI，争夺车企升维之战制高点，争夺车企升维之战制高点 目标价：目标价：133.62 港元港元 当前价：当前价：108.70 元元 AI 推动汽车商业模式与估值重塑，车企迎来升维之战。推动汽车商业模式与估值重塑，车企迎来升维之战。AI 发展有望推动汽车商业模式从 1.0 传统硬件销售，走向 2.0“硬件+软件”模式，最后升级至 3.0“硬件+

2、软件+服务”综合模式。中期视角下，商业模式变化带来市场空间扩张，预计 2.0 模式下国内市场空间有望从 2025 年的 0.9 万亿增至 2030 年的 4.3 万亿，CAGR 36%。长期视角下，车企 AI 体系搭建完善后有望将商业版图拓展到更多领域，完成从高端制造企业向 AI 科技企业的转型。无论是未来市场扩张带来的终局量价提升，还是对标美股科技/港股互联网，新能源车企的 PE/PS 估值仍有较大提升空间。AI 时代，车企本身就是软硬结合的佼佼者。理想理想第一梯队第一梯队进行整车企业的进行整车企业的 AI 转型。转型。理想目前已成为月销 5 万辆的规模化高端车企，基于对未来 AI、软硬件竞

3、争的判断，率先从一众车企中跳出垂类AI，于 2024 年末宣布将转型为人工智能企业，计划 2027 年左右实现 L4 智驾，且将拓展至人形机器人领域，目标 2030 年成为全球领先的 AI 企业。AI 软件竞争：理想已处于整车行业头部。软件竞争：理想已处于整车行业头部。数据：2024 年销量 50 万辆、累计智驾行驶里程 29 亿公里，销量优势形成销量增长-数据积累-技术升级-销量增长的正循环。算力：高算力支撑模型快速迭代，与火山引擎合作布局云端算力已达 8.EFLOPS，长期目标 100 EFLOPS 以实现 L4 智驾。算法：率先在智驾上使用端到端+VLM 架构、规划 VLA，推出基座大模

4、型 MindGPT 并持续增加对基座大模型的研发投入。团队和机制：创始人李想具备互联网+造车基因、极强商业理解能力，机制上学习华为升级矩阵型组织，并调整组织架构以强化对 AI 的资源投入。车企硬件竞争：车企硬件竞争：“6+1”竞争框架下，公司竞争框架下，公司“3 长板长板+4 无短板无短板”，竞争力已充分验，竞争力已充分验证。证。整车企业在硬件商业模式下的竞争由“6+1”能力决定，包括 6 个上层能力即产品定义、研发、渠道管理、供应链管理、制造和广宣能力和 1 个底层能力即复杂体系的管理能力。理想的成功之路已经验证公司在管理、研发和产品定义能力上表现优异，其它 4 个维度处于中上水平，整体竞争

5、力极强，为未来软硬件结合的竞争奠定了良好基础。投资建议：投资建议：AI 时代，车企迎来升维之战，理想在汽车硬件端已验证竞争力，在 AI 软件端提前布局、快速转型、积累禀赋、调整架构，有望成为这场 AI 车企升维之战的领导者，抢占战役制高点。我们预计 2025-2027 年公司销量 62万、72 万、84 万辆，同比+23%、+18%、+16%，总营收 1694 亿、2028 亿、2340 亿元，同比+17%、+20%、+15%，归母净利 106 亿、128 亿、154 亿元，同比+32%、+21%、+20%。基于公司基本面、潜在行业变革、港股大市，以 2025年 EPS 为基准给予公司 25

6、倍 PE 估值，对应目标价 133.62 港元，对应市值2,861 亿港元，空间 32%（2025 年 3 月 21 日收盘价），首次覆盖给予“强推”评级。风险提示风险提示：新车销量不及预期风险、市场竞争强度高于预期风险、AI 研发进展不及预期风险、宏观经济增速不及预期风险。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)144,460 169,365 202,773 234,016 同比增速(%)16.6%17.2%19.7%15.4%归母净利润(百万)8,032 10,565 12,803 15,399 同比增速(%)-31.4%31.5%21.