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1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|中宠股份中宠股份 宠物食品头部企业，自主品牌扬帆起航 中宠股份（002891.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 002891.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 42.31 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 熊航熊航 S0800522050002 13316501817 联系人联系人 高林峰高林峰 13823373147 相关研究相关研究 中国宠物中国宠物食品头部企业，境内外业务双轮驱动食品头部企业，境内外业务双轮驱动。中宠股份成立于 1998 年，主要从事宠物零食

2、代工和宠物食品自主品牌业务，是国内宠物食品龙头企业。公司拥有以“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的品牌矩阵，产品远销全球 73 个国家和地区，自主品牌出口到全球 61 个国家和地区。20152023 年，公司营收由 6.48 亿元提升至 37.47 亿元，CAGR为24.53%；归母净利润由15年的0.56亿元提升至23年的2.33亿元，CAGR为 19.51%。营收、利润保持较好增长。行业量价齐升趋势不改，公司自主品牌有望加速成长。行业量价齐升趋势不改，公司自主品牌有望加速成长。行业：行业：宠物经济本质上是情感经济，在单身群体扩大、老龄化加剧的背景下，

3、宠物经济前景向好。中国家庭养宠渗透率和单宠消费支出仍有较大提升空间，行业仍处于量价齐升的发展阶段。公司：公司：公司自主品牌 24 年调整结束，25 年随着新品陆续推出和营销活动的投放，自主品牌有望加速成长。同时，随着规模效应释放和高毛利主粮产品占比提升，公司自主品牌盈利能力有望持续提升。代工需求稳定提升，全球化布局优势明确。代工需求稳定提升，全球化布局优势明确。行业：行业：海外需求预计稳增，欧美等成熟市场宠物零食增速大于宠物主粮，东南亚等新兴市场宠物消费需求旺盛。公司：公司：公司海外产能布局较为完善，在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均设有生产基地，保证公司产品对全球各个国家和地区的稳定供应。公司

4、正推进美国、加拿大海外工厂的产能扩建工作，新产能释放将进一步推动境外业务增长。盈利预测：盈利预测：预计公司 2426 年实现收入 44.81/53.60/63.87 亿元，同比分别+19.6%/+19.6%/+19.2%；实现归母净利润 3.83/4.55/5.46 亿元，同比分别+64.2%/+18.9%/+20.0%。公司境内外业务双轮驱动，中长期成长性良好，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：贸易摩擦风险，海外市场竞争加剧风险，国内市场开拓风险，人民币汇率波动风险，原材料价格波动风险。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）

5、3,248 3,747 4,481 5,360 6,387 增长率 12.7%15.4%19.6%19.6%19.2%归母净利润(百万元)106 233 383 455 546 增长率-8.4%120.1%64.2%18.9%20.0%每股收益（EPS）0.36 0.79 1.30 1.55 1.86 市盈率（P/E）117.5 53.4 32.5 27.3 22.8 市净率（P/B）6.0 5.6 4.8 4.3 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-23%-7%9%25%41%57%73%2024-032024-072024-11中宠股份沪深300证券研究报告证券研究报告 20

6、25 年 03 月 21 日 公司深度研究|中宠股份 西部证券西部证券 2025 年年 03 月月 21 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 中宠股份核心指标概览.6 一、中宠股份：中国宠物食品头部企业.7 1.1 中国宠物行业先行者，专注宠物食品 26 年.7 1.2 收入逐年提升，盈利能力显著恢复.7 1.3 股权结构清晰稳定，员工持股计划绑定长效利益.10 二、国内宠物食品行业：行业量价齐升趋势不改，竞争格局有望持续优化.11 2.1 行业仍处量价齐升的发展阶段.11