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1、敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2025 年 3 月 17 日化学原料和化学制品制造业化学原料和化学制品制造业泰禾股份泰禾股份：拥有创新基因的国际化植保与新材料企业拥有创新基因的国际化植保与新材料企业投资价值研究报告公允价值区间（公允价值区间（6 6-12-12 月）月）公司紧扣创新主线公司紧扣创新主线，国际化布局推动植保与新材料发展国际化布局推动植保与新材料发展。公司是以泰禾集团核心资产整合设立的规范化股份制企业，专注于作物保护及新材料领域的发展。公司成立以来，陆续以高 QHSE 标准建成了南通如东、徐州新沂、苏州相城、江西新干四大生产基地。随着集团化、国际化、品牌化战略的实施，公

2、司与多家跨国公司建立了战略合作关系，除中国大陆外，不断深耕美国、巴西、欧盟市场。依靠核心技术打造优势产品矩阵依靠核心技术打造优势产品矩阵，正反馈循环促进公司长期发展正反馈循环促进公司长期发展。公司依靠氨氧化、氯化、加氢、COS 清洁生产等核心技术，布局了百菌清、2,4-D、嘧菌酯等核心产品，进而打造优势产品矩阵。随着核心产品优势的持续凸显，公司在核心产品上的领先地位充分得到国际客户认可，加深了公司与客户间的合作，从而进一步提升公司行业地位，形成正反馈循环。核心产品为企业未来的新产品发展奠定良好的基础，保证公司长期可持续发展。创新化合物环丙氟虫胺上市在即创新化合物环丙氟虫胺上市在即，充分打开公司

3、未来成长空间充分打开公司未来成长空间。近年来创制农药所需研发成本和研发周期不断提升，公司通过搭建新农药创制平台，持续推进创制农药产品研发，覆盖了产品从实验室走向田间的大部分技术研发环节。公司创制农药环丙氟虫胺已于 2024 年 7 月取得中国农业农村部颁发的专供出口农药登记证，同时公司已与先正达、UPL 等国际农化巨头达成战略合作。基于核心技术进军新材料领域基于核心技术进军新材料领域，开辟成长新路线开辟成长新路线。经过长期的探索与实践，公司的功能化学品可应用于多种领域。公司四氯丙烯产品为新一代环保型空调制冷剂的中间体，1,4-BAC 为环氧树脂固化剂，间苯二甲胺产品可应用于涂料固化剂、胶粘剂领

4、域。后续，公司有望布局更多的高附加值功能化学品用于各类新兴领域。I IPOPO 募投项目完善植保产品种类募投项目完善植保产品种类，提升公司市场地位提升公司市场地位。公司拟向社会公众公开发行不超过 4,500 万股人民币普通股，募集资金将用于公司主营相关的投资项目，项目投资总额约为 11.5 亿元，拟使用募集资金 10.4 亿元。公司 IPO 募投项目将扩增公司核心产品嘧菌酯原药产能，同时新增肟菌酯原药、丙硫菌唑原药产能，上述项目有望进一步增强公司竞争力。盈利预测盈利预测、估值与评级估值与评级：我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 42.1/47.5/54.3亿元，归母净利润分别为 2

5、.61/3.30/4.25 亿元，折算 EPS 分别为 0.65/0.73/0.95元/股（注：25-26 年 EPS 按发行后股本计算）。综合相对估值和绝对估值结果，我们认为泰禾股份上市后远期公允价值区间为 41.02-42.89 亿元，在假设不采用超额配售选择权情况下对应发行后每股估值区间为 9.12 元-9.53 元。该估值对应公司 2024 年归母净利润 PE 区间 15.70-16.41 倍，对应公司 2024 年扣非后归母净利润 PE 区间为 16.05-16.78 倍，对应公司 2023 年归母净利润 PE 区间为11.84-12.38 倍，对应公司 2023 年扣非后归母净利润

6、 PE 区间为 11.90-12.44 倍。截至 2025 年 3 月 14 日，公司所属“化学原料及化学制品制造业”最近一个月平均静态市盈率为 22.71 倍。风险提示：风险提示：盈利预测假设条件不成立，行业波动风险，原料价格波动风险等。公司盈利预测简表公司盈利预测简表指标指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）5,0993,8684,2144,7475,431营业收入增长率42.47%-24.14%8.93%12.66%14.41%净利润（百万元）649346261330425净利润增长率63.12%-46.62%-