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1、证券研究报告|公司深度|军工电子 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 景嘉微(300474)报告日期：2025 年 03 月 17 日 国产国产 GPU 先锋，先锋，技术技术积淀积淀与与研发优势研发优势驱动未来驱动未来 景嘉微景嘉微深度报告深度报告 投资要点投资要点 国产国产 GPU 领域的先行者，产品持续迭代领域的先行者，产品持续迭代 公司是国内首家成功研制国产 GPU 芯片并实现大规模工程应用的企业，2007 年自主研发出 M9 芯片驱动程序，2010 年开始研制替代 M9 的自主知识产权图形处理芯片并获“核高基”重大专项立项，实现了 GPU 突破，并向军用飞机供应 GPU 及图显

2、模块。公司 GPU 系列产品从 JM 5 系列逐步发展至 JM 11 系列和景宏系列，应用场景从军用向消费级以及 AI 计算拓展。2024 年前三季度，公司营业收入 4.41 亿元，同比减少 5.99%，归母净利润 0.24 亿元，同比增长 53.28%。受军工行业人事调整、订单推迟、供应链降价等等原因影响，收入有所波动。公司业务主要分为图显、芯片及雷达，2023年营收占比分别为 65.1%、14.2%、18.5%。2024上半年图显营收增长7.95%，雷达营收减少50.73%，芯片增长迅速，营收增速达到 53.28%。我们认为未来伴随着定增项目落地以及景宏 JM11 系列芯片放量，芯片业务有

3、望带动公司业绩增长。“专用”向“专用“专用”向“专用+通用”发展，自主可控支持内生成长通用”发展，自主可控支持内生成长 2024年以来的迹象表明，公司产品线正持续从军用向民用拓展，实现从“专用”向“专用+通用”的战略转型，通过 AI 以及消费级显卡打开新的增长曲线。1）JM11 系列芯片已完成流片、封装阶段工作系列芯片已完成流片、封装阶段工作，兼容国内外主流操作系统并支持虚拟化，适用于游戏、动画、云计算、AI 领域，在高画质游戏中，用户将能够享受到更高的帧率和更细腻的图像细节，有助于产品打开消费市场。2）2024 年年 3月推出景宏系列高性能智算模块月推出景宏系列高性能智算模块，专注于 AI

4、训练、推理和科学计算，支持多种混合精度运算和多卡互联，兼容主流 CPU 和服务器，弥补了此前产品在高端 AI应用和高性能计算方面的不足。3）公司定增项目）公司定增项目落地落地，募资，募资38.27亿元亿元，将用于“高性能 GPU 芯片”与“通用 GPU 先进架构研发中心建设”项目，旨在弥补国内 GPU 在高端图形处理与高性能计算领域的技术短板。算力即国力，算力即国力，GPU 引领智算未来，引领智算未来，国内国内市场潜力无限市场潜力无限 中央广播电视总台与国务院国资委联合制作的系列纪录片大国基石第三期算力引擎中明确指出“算力即国力”。GPU 凭借强大的并行计算能力，已成为深度学习和神经网络训练的

5、核心硬件。2021 至 2030 年间年 CAGR 达 38.7%，国内 GPU市场 2020-2024年 CAGR为 32.8%。字节跳动 2024年资本开支约为 800亿元，接近百度、阿里、腾讯之和，2025 年有望达到 1600 亿，或将引领 AI 大模型军备竞赛，带动算力产业需求。与此同时，各地掀起智算中心建设热潮，仅2024年上半年智算中心招投标相关事件就有至少791起，同比增长高达407.1%。在美国对华 GPU 出口限制加剧的背景下，国产 GPU 需求有望急剧增加。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 5.15、7.77、10.47 亿元，

6、同比变动-27.82%、+50.96%、+34.66%；归母净利润为-1.24、0.70、0.91 亿元。选取同为GPU 芯片企业的海光信息、寒武纪-U，以及 CPU 企业龙芯中科作为可比公司，采用 PS 估值，可比公司 2025 年对应 65 倍 PS，公司 2025 年对应 60 倍 PS。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 研发不及预期；市场风险；竞争风险；政策不及预期；供应风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：刘雯蜀分析师：刘雯蜀 执业证书号：S1230523020002 分析师：童非分析师：童非 执业证书号：S1230524050005 研究助理：张致远研究助