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1、证券研究报告|公司深度|风电设备 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大金重工(002487)报告日期：2025 年 03 月 12 日 风电风电出海出海选塔桩选塔桩，塔桩塔桩龙头看大金龙头看大金 大金重工大金重工深度报告深度报告 投资要点投资要点 全球塔桩龙头企业，深耕全球塔桩龙头企业，深耕海外订海外订单亮眼单亮眼 大金重工是风电塔桩出海龙头，高壁垒、高盈利率先享受出海红利。大金重工于2000 年成立，坚持深耕风电装备制造领域，主要产品为塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等。实施“新两海”战略以来，成效显著，2023 年在欧洲市场取得订单份额位居前列，是目前亚太区唯一实现向欧洲批量

2、交付海上风电基础结构的供应商。2021-2024H1，公司海外收入占比持续提升，从 2021 年的 16.4%提升至 55.9%，受益于海外海上单桩产品占比持续提升，盈利能力显著提升。塔桩供需边际改善，量增价稳周期向塔桩供需边际改善，量增价稳周期向上上 1）量：欧洲方面，欧洲海风并网节点明确，塔桩需求逐步释放。欧洲能源安全诉求加速海风迈入增长新周期，预计 24-26 年欧洲海风 CAGR 为 50.4%，海风需求高增推动塔桩全球/中国同期 CAGR 达 80%/101%；国内方面，多省积极发布政策推动深远海发展，据 CWEA 预测十四五期间规划海上风电新增装机规模57.2GW，到 2025 年

3、，累计装机并网容量将超过 64GW，“十五五”期间，海风新增装机规模将达 100GW 以上。2）价：欧洲订单利润空间大，盈利能力有望显著提升。欧洲塔桩钢材成本/人工成本约为中国 1.4/3.4 倍，中国生产至欧洲销售，价格比欧洲市场更低而毛利率较国内更高，出海订单将有望改善盈利结构。海外在手订单行业领先，领先布局海外份额提升海外在手订单行业领先，领先布局海外份额提升 抢占出海先机，市场份额超预期。得益于公司领先的塔桩出海地位和欧洲标准海风工厂，公司已成功为多个欧洲 GW 级海风项目批量交货，在手订单行业领先，产能 210 万吨，鉴于中国塔桩进入欧洲市场审批程序繁琐且标准严苛，公司把握供需紧张窗

4、口期加速切入，有望进一步扩大领先的市场份额。此外公司打造自有船队，实现 FOB 模式向 DAP 模式转型，增厚利润同时打造海风一站式服务。盈利预测盈利预测与估值与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是风电塔桩出海龙头，欧洲订单量利双增有望驱动业绩超预期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.29 亿元、7.82 亿元、14.26 亿元，对应 EPS 为 0.67、1.23、2.24 元，对应 PE 为 32、18、10倍。我们选取海力风电、天顺风能、神马电力、金盘科技作为行业可比公司，2025 年可比公司平均估值为 20 倍，综合考虑公司业绩成长性，我们给予公司2025

5、年 PE 20 倍，目标股价 24.51 元，对应当前市值有 13.23%上涨空间。风险提示风险提示 风电装机不及预期；行业政策不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：陈明雨分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 研究助理：曹宇研究助理：曹宇 研究助理：夏伟耀研究助理：夏伟耀 基本数据基本数据 收盘价￥21.65 总市值(百万元)13,807.27 总股本(百万股)637.75 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 充分享受风电高增长的基础件供应商大金重

6、工（002487）新股定价报告 2010.09.20 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4325.08 3992.96 6061.58 9066.62 (+/-)(%)-15.30%-7.68%51.81%49.58%归母净利润 425.16 428.51 781.71 1425.73 (+/-)(%)-12.50%0.79%82.43%82.39%每股收益(元)0.67 0.67 1.23 2.24 P/E 32.48 32.22 17.66 9.68 ROE(%)6.34%6.01%10.11%16.13%资料来源