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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3737 Table_Page 公司深度研究|医疗器械 证券研究报告 迈普医学（迈普医学（301033.SZ）神经外科修复领域航母，神经外科修复领域航母，多地集采多地集采执行执行或成为或成为公司公司业绩释放关键业绩释放关键 核心观点核心观点：集采驱动业绩高速增长。集采驱动业绩高速增长。根据 wind，24 年前三季度，公司实现收入190.94 百 万 元（YOY+30.98%）；归 母 净 利 润 52.80 百 万 元（YOY+107.68%），公司业绩高增长，我们预计源于部分产品借助各地集采落地执行且销售放量。公司前三季度毛利率 78

2、.22%（YOY-2.8pp），主要系集采政策影响下滑。公司公司整体费整体费率率结构得到优化结构得到优化。根据 wind 披露，24 年前三季度公司实现销售费用率 17.44%（YOY-8.89pp），预计系业务推广费下降；管理费用率 23.49%（YOY+0.88pp），系公司总部基地折旧摊销费用、股权激励费用增加；研发费用率 8.71%（YOY-3.33pp），预计系产品研发费用减少；公司 24 年前三季度整体费率结构得到优化。多地集采中标多地集采中标有望有望帮助公司产品帮助公司产品提升提升市占率。市占率。根据公司 24 年半年报，公司的人工硬脑（脊）膜补片于 23 年陆续在安徽省、江苏省

3、、辽宁省际联盟等地的集采中中标/续约；公司的颅颌面修补及固定系统和可吸收再生氧化纤维素分别入围中选 23 年 11 月、12 月的省际联盟集采，有望未来扩大产品销售规模。股权激励彰显股权激励彰显公司公司信心。信心。根据公司 24 年半年报及公司 24 年股权激励计划公告，公司推出 24 年限制性股票激励计划，此次激励计划覆盖了更多中基层人员及核心业务骨干员工；此次激励考核目标以 23 年收入为基数，24-26 年，每年目标收入增速为 23%、30.9%、26.1%。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 24-26 年营业收入分别为 2.86 亿元，3.67亿元和 4.82 亿元。对应 E

4、PS 为 1.09 元/股、1.45 元/股、1.94 元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司 25 年 PE 估值 35 倍，对应合理价值 50.62 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示。技术迭代风险、市场拓展风险、市场竞争加剧风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）195 231 286 367 482 增长率（%）27.0%18.2%23.7%28.6%31.3%EBITDA（百万元）50 72 103 135 173 归母净利润（百万元）36 41 72 96 129 增长率（%）-13.9%77.2%

5、32.8%34.1%EPS（元/股）0.54 0.62 1.09 1.45 1.94 市盈率（P/E）-70.23 44.37 33.41 24.91 ROE（%）6.0%6.4%11.1%14.1%17.7%EV/EBITDA-40.51 31.03 23.44 17.78 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 48.32 元 合理价值 50.62 元 报告日期 2025-03-16 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）67/56 总市值/流通市值（百万元）3214/2709 一年内最高/最低（元）53.63/25.91 30 日日均成交

6、量/成交额（百万）0.80/37.58 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）5.23/26.00 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分析师：分析师：王稼宸 SAC 执证号：S0260524090001 021-38003671 请注意，王稼宸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-22%-5%12%28%45%62%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25迈普医学沪深300 识别风险，发现价值